用户指数级增长 阿里健康为代表的在线医疗是好赛道?

　　来源：华盛通 作者/华盛学院Jay

　　新型冠状病毒肺炎疫情的影响让不少实体企业苦不堪言，餐饮、酒店、影视、零售等行业都受到不同程度的冲击，其中最为甚者的西贝就面临现金流断裂的经营风险。然而，新冠肺炎疫情同样也带来机会，除去在线教育、远程办公等概念外，互联网医疗行业也大为受益。

　　2月11日下午，在平安好医生（01833）2019年业绩发布会上，公司董事长王涛透露，疫情爆发以来，平安好医生累计访问人次11亿次，新用户注册量比疫情之前增长10倍，日均问诊量比疫情之前增长9倍。

　　此外，互联网医疗另一大平台阿里健康（00241），在除夕夜紧急上线针对湖北地区居民的义诊服务。根据数据显示，截至2月8日晚24点，问诊页面累计访问用户近1000万，累计在线问诊用户超过93万人；医生人均日接诊量100人以上，呼吸科部分医生人均日接诊量在200人以上。

　　疫情之下，互联网医疗行业迎来历史性行业机遇。本文主要介绍行业内已经在香港上市的两个头部玩家，即平安好医生和阿里健康。一个背靠阿里，一个背靠平安，它们是否有投资价值呢？

　　为什么说互联网医疗是一条好赛道？

　　首先从医疗资源角度看，中国医疗资源存在地域分配不均、优质资源短缺的问题。根据调研机构数据，2016年底中国三甲医院占医院总数7.7%，而同期中国年门诊咨询量为32.7亿人次，三甲医院接待了其中的16.28亿人次，占比仅49.8%。换言之，超过50%的患者未能享受到优质医疗服务。互联网医疗能够利用互联网、AI科技对传统医疗体系起到补充和优化左右，符合未来的发展趋势。

　　资料来源：广发证券

　　从行业前景角度看，中国医疗健康产业前景广阔，互联网健康市场仍然处在起步阶段。根据相关机构预测，2026年中国大健康市场规模将达到26.8万亿元，年复合增长率高达12%。其中，中国互联网健康市场规模在2026年将增长到1980亿元，年复合增长率达到惊人的33.6%。

　　数据来源：广发证券

　　最后是国家政策密集出台，支持互联网医疗未来的发展，尤其是2019年6月由国务院发布的《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》。该政策首次明确互联网医疗可以纳入医保支付，对互联网健康医疗有非常大的推动作用。

　　具体公司来看，平安好医生和阿里健康各自都有哪些业务？

　　平安好医生的业务主要包括以下四项。

　　一是在线医疗服务，主要包括在线问诊、私家医生服务、健康360会员服务等。相信在线诊疗这块业务在疫情中会有大量增长，毕竟特殊时期不少患者会求助于线上渠道。根据最新的2019年报，在线医疗的营收在2019年全年增长了108.9%，毛利润增长了130%，而这还是疫情发生前的数据，相信疫情发生后的一季度会有更强劲的表现。

　　资料来源：公司财报

　　二是消费型医疗业务，例如体检、基因检测和医美等业务。2019年全年该业务营收增长了22.9%，但毛利润和毛利率均有所下降。财报说明表示，公司预计该业务板块的毛利率水平将维持在行业平均水平。

　　资料来源：公司财报

　　三是健康商城业务，该业务营收占比最高，主要是销售药品、保健品、医疗器械和个人护理用品在内的医疗保健产品。商城业务的营收占比最高，并且有55.7%的增长，但毛利率在所有业务中最低。

　　资料来源：公司财报

　　四是健康管理及健康互动业务，主要是为企业客户提供广告产品和服务来获取收入，公司的广告客户包括辉瑞、默克、赛诺菲等国际药企巨头。这项业务等收入占比不高，但由于超高的毛利率（81.6%），贡献的毛利润占比仍然可观。唯独可惜的业务的增速相对较慢，但未来用户规模增加后的增长仍然值得期待。

　　资料来源：公司财报

　　整体来看，从营收角度说，平安好医生的核心在商城，营收占比近60%；从贡献毛利润角度看，则以在线医疗和消费医疗为主，其他业务为辅的格局。

　　相比之下，阿里健康本质上类似医药电商平台，公司的核心业务是医疗保健产品的销售（包括医药自营业务和医药电商平台业务），医药销售相关业务2019H1收入占比超过96%。此外，公司还布局了消费医疗、互联网医疗（与平安好医生的在线医疗业务类似，提供在线咨询、预约挂号等服务）和药品追溯业务，但这些业务占整体营收比例非常低。

　　此外，需要注意的是，虽然在业务的“性感度”方面，似乎阿里健康要略逊一筹（毕竟核心业务看起来只是个卖药的），但在规模和资源上，阿里健康仍然更占优势，毕竟阿里健康的市值远超平安好医生（1649：771），并且背靠互联网电商巨头，在互联网行业拥有先发优势。

　　从疫情，看互联网医疗的未来

　　疫情之下，互联网医疗平台都在积极行动。阿里健康和平安好医生均开通了线上“抗疫”义诊服务，其中阿里健康在线义诊平台在上线4天后访问量即突破160万人次，而平安好医生APP访问量也开启大幅增长模式。

　　此次的疫情，对互联网医疗的未来是有多重利好。

　　首先是疫情对线上诊疗的推动作用。互联网医疗具有便捷、实时、专业的特点，在疫情期间对与筛查轻症、分流患者具有特殊作用，而对于部分居家隔离、居家治疗的轻症患者和疑似患者都能提供线上医疗指导。一方面利于疫情的缓解，另一方面利于用户去尝试和习惯互联网医疗的新形势。

　　其次，疫情发展的急迫性能够推动各级医疗互联网医疗平台的建设进程。中金研报也指出，大量的在线诊疗需求和防疫需求快速助推了互联网医疗平台的发展。相信此次疫情，或许对阿里健康和平安好医生的长期发展。

　　资料来源：中金证券研究部

　　相信此次疫情，会对阿里健康和平安好医生的长期发展有显著推动。当然，考虑到近期股价已经有不小的涨幅，短期回落或许难免，但长期看，或许仍有一定投资价值，或可给予一定关注。

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责任编辑：张海营