再度逆势大涨!游戏股心动公司到底有多让人“心动”?

再度逆势大涨!游戏股心动公司到底有多让人“心动”?
2020年02月07日 13:22 华盛通

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作者/华盛学院Jay

2020年最牵动投资者心弦的莫过于疫情的发展。今年受到新冠疫情的影响,餐饮、旅游、酒店、博彩等往常在春节期间大放异彩的行业顿时陷入萧条之中,唯有远程办公、在线教育、医疗及游戏等板块或能规避疫情的影响。

本次谈及的投资标的心动公司(02400),即属港市游戏板块,同时也是上市不久的次新股。尽管大市行情表现不佳,但心动公司的股价却逆市走强,截至发稿,公司股价又涨近6%,现报28.05港元每股,较11.1港元每股的招股价已累计上涨超150%,可以说是在淡市中飞翔的大牛股了。

行情来源:华盛证券

此次,笔者将谈谈心动公司这门生意的业务模式和未来的潜力,并从长期价值的角度进行分析。

财务角度看,心动公司到底是做什么的?

整体来看,心动公司是集自研、运营、海外发行和渠道建设为一体的游戏运营商。公司的业务分为两块,一是网络游戏,二是做游戏社区及内容平台TapTap。截至2019年9月30日,心动运营着54款游戏,而TapTap平台目前已有近7亿次游戏下载、5.75亿游戏关注以及超过1千万的游戏测评,目前已经是中国手游市场权威测评参考之一。

市面上有非常多的内容和研报对心动公司所描绘的未来进行了分析,或有人称其为“小B站”、“中国手游版Steam”等,认为其TapTap生态社区平台是一个巨大的金矿,能够依靠社区加内容的形式为企业未来的盈利创造巨大价值。

这类观点是非常具有前瞻性的看法,在生意模式上,心动公司也确实有相似之处。做正版手游分发的TapTap目前已经拥有中国地区较全面的手游库,从平台模式上看与Steam高度相似,都是依靠社区+产品的模式逐步崛起的。此外,TapTap也可以说是“小B站”,都是依靠游戏赚钱,并都采用UGC/PUGC的内容形成吸引粉丝和创作者为优质内容的生态作出贡献。

但TapTap生态社区的故事,想要真的做大做强还有一定的距离,从财务角度看,心动公司仍然是以游戏为第一要务的。

从营收看,心动公司的营收来源可分为游戏业务和信息服务费两大类。其中,游戏业务包括付费游戏、网络游戏和其他产品在内;信息服务费则主要是在TapTap上向游戏开发商收取的广告费。总体上看,网络游戏带来的营收仍然占据绝对优势,但占比逐渐下降,由2016年的97.83%降至2019年5月截止的81.33%;而TapTap带来的信息服务费占比逐步增加,2018年占比已经超过15%。

资料来源:广证恒生

整体上看,心动的营收、净利润都在爆发增长阶段,而毛利率水平也非常之高,2018公司毛利率已经接近67%。不过,长期而言,心动公司的业绩增速能否维持,仍然需要进一步观察。

资料来源:广证恒生

商业前景角度看,心动公司有多少潜力?

全球市场看,游戏行业仍然是朝阳阶段,全球市场规模维持高景气度。根据弗若斯特机构报告,2014-2018年全球游戏市场年复合增速约为14.3%,而手游市场表现抢眼。世界各国家和地区间,美国和中国是全球最大的游戏市场,而东南亚市场或是地区中最具未来潜力的地区。

资料来源:广证恒生

再看中国市场。2018年,中国已经成为全球最大的游戏市场,2018年市场规模已达2357亿元,拥有巨大的体量。尽管在2018年后,随着步入成熟期,中国游戏市场整体收入增速开始放缓,但预计2019-2023年内仍有望维持12.3%的年复合增长率。

资料来源:广证恒生

心动公司所深耕的手游方面,在中国市场,手游可以说是异军突起,持续挤压网游、端游等往期的主力游戏市场。2018年,中国手游市场的规模已经高达1580亿元,在市场规模上已经是网游和端游总和的数倍。在未来增速上,中国手游市场在2018-2023年间有望维持16.6%的业绩增速。

资料来源:广证恒生

大涨后的心动,还能让人心动吗?

中国的手游市场非常集中,目前已经呈现出腾讯、网易双寡头的垄断格局。根据伽马数据,中国手游市场CR5占比已达77%,而心动公司在中国手机游戏市场中市场排名仅18位,份额仅为0.9%。新进入者要面临的一系列壁垒(包括开发、市场动态把握和用户获取),心动公司在发展道路上仍然有一定的挑战。

此外,2019年12月31日,在安信证券出具的研报中,尽管全篇洋溢对公司乐观的估计,但给出的6个月目标价也仅为20.25港元,当前大涨的股价和高企的市盈率估值水平,似乎有些许浮夸的气息。

资料来源:安信证券

尽管受到新冠疫情利好,游戏股心动公司目前近40倍的PE似乎有所高估,不仅远超港股同类游戏行业的估值,而且与游戏头号霸主腾讯的估值旗鼓相当。投资者或许需要更加考虑投资风险。

风险及免责提示:以上内容仅代表作者的个人立场和观点,不代表华盛的任何立场,华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。

心动公司

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