机构看多加注，拼多多Q3能交出完美答卷？

作者/华盛学院林海

迅速崛起的新电商拼多多(PDD)明日美股盘前即将公布三季度报告，业绩表现值得关注。受前期Q2业绩超预期的影响，股价从约25美元增至当前的41.51美元，涨幅近60%。 

行情来源：华盛证券

上期Q2：高增长远超预期

8月21日公司盘前发布了2019年第二季度财报，因各项业务指标超预期，盘前股价一度涨超7%，当日收盘大涨15.99%。

收入盈利及平台体量：

收入及平台GMV延续高增长，Q2营收72.90亿元，较去年同期的27.09亿元同比增长169%，环比增长60%；截至季末的12个月期间，平台GMV达7091亿元，较去年同期的2621亿元同比增长171%，增长主要源自用户规模的大幅增长和平均消费额的全面提升。

资料来源：公司财报，华盛证券

亏损收窄：季度归属净亏损为10.033亿元，较去年同期的64.939亿元大幅收窄；调整净亏损为4.113亿元，较一季度13.791亿环比下降70%。

月活用户增长创历史新高。APP平均月活用户数达3.66亿，较去年同期的1.95亿同比增长88%，单季净增7630万，净增规模创历史季度新高，且高于电商行业约7000万的整体净增规模；平台年活跃买家数达4.832亿，同比增长41%，净增1.396亿，环比单季增长3990万活跃买家。另一点值得重视的是，平台上一二线城市用户已成购买主力。

百亿补贴下用户消费额大增。618期间公司联合品牌商推出“百亿补贴”，针对全网热度最高的10000款商品实施大幅让利，结果618实物订单量突破11亿笔，销售额同比增长超过300%。

Q3值得关注哪些点？

收入及平台交易增速方面，基数持续提升的同时，同比增速有望下滑，分析师Q3一致营收预期为74.14亿元，相当于同比120%的增速。类似的还有平台GMV，RHS分析师预计Q3 GMV将同比增长至2740亿元，增速下滑至132%。

资料来源：RHS

营销策略与用户的增长。与天猫京东不同，拼多多并未公布双11成交数据，不过在公开信中显示出在“下沉”市场及一二线城市的战绩，当天前16分钟平台汽车销量即破1000台，消费者主要来自三四五线城市，来自贫困地区的农产品销售增速超过220%，主要由一二线城市消费者购入。双11前的“百亿补贴”及其他促销活动持续火爆，可关注营销活动带来的净增用户数量，尤其是公司在一二线城市收获用户的情况。对比阿里、京东，拼多多以4.19亿活跃用户甩开京东(3亿)，与阿里的6.99亿仍有不少差距，但其用户成长更快，这方面的相对优势值得后续关注。

盈利能力的改善？公司与阿里及京东的GMV差异明显，一方面比拼用户规模，另一方面得看用户分层及能力；各平台除了品类/品牌的差异外，拼多多用户平均消费额仍然较低，但增速肉眼可见，伴随着一二线城市用户的增长，用户消费能力有多大提升令人期待。此外，从成本角度，最核心的营销开支变动对净利润率的影响如何？外界预期的亏损收窄是否能得到验证？

机构怎么看？

根据wind数据，8月Q2财报及双11之后分析师纷纷上调EPS预期，18家机构的一致EPS预期为-1.14元，当前一致评级为增持，随着股价走高，券商目标价已从此前几个月的约30美元区间调高至40-50区间，其中中金公司及花旗上月底分别给出50美元、52美元的目标价，较当前股价仍有较大潜在增值空间。此外，机构季末持仓报告显示，高瓴Q3再度增持拼多多，增持股份高达177.92万股；老虎环球基金对拼多多的持仓翻倍至220万份ADS。

资料来源：Wind，华盛证券

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