新股聚焦 | 阿里巴巴重磅回归！招股书透露何种投资信号？

作者:Oliver

核心要点

阿里巴巴占据国内电商份额第一名，并通过四大业务板块的布局，构建了完善的商业操作系统，与生态。

阿里的新一期财报，核心商业部分广告佣金收入稳健增长，新业务拓展稳步推进，数字娱乐及其他业务，成本优化下文娱业务亏损持续收窄。

风险方面，支付宝的业务受到高度监管，而且还面临一系列风险。如果支付宝的服务受到任何限制或降级，我们的业务可能会受到重大和不利的影响。

一、公司概况：中国电商领域份额第一，涉及金融、云、数字娱乐等方面的互联网巨头

1999年9月，马云带领下的18位创始人在杭州的公寓中正式成立了阿里巴巴集团，阿里巴巴集团的使命是让天下没有难做的生意。旨在赋能企业，帮助其变革营销、销售和经营的方式，提升其效率。

阿里巴巴的业务包括核心商业、云计算、数字媒体及娱乐以及创新业务。除此之外， 阿里巴巴的非并表关联方蚂蚁金服为我们平台上的消费者和商家提供支付和金融服务。

二、股权结构及股东

软银拥有约25.8%已发行在外股份，是最大股东。马云和蔡崇信分别实益拥有约6.1%和约2.0%已发行在外股份。截至最后实际可行日期，董事和高级管理人员（包括马云和蔡崇信）共计拥有约9.0%已发行在外股份。

三、阿里巴巴的业务模式

资料来源：招股书

阿里巴巴业务分为核心商务、云计算、数字媒体和娱乐业务以及创新业务及其他。核心商务分为国内零售、国内批发、国际零售、国际批发、菜鸟网络和客户服务六个部分。 

其中国内零售是核心商务业务收入的主要来源。2019财年国内零售收入达到 2476.2亿人民币，占核心商务总收入的77%。核心商务主要收入来自于对入驻品牌和商户收取的平台技术服务费（加上保证金）、广告费用、交易佣金和增值服务等收入。

阿里云为技术和系统提供基础设施支持，蚂蚁金服提供支付和金融服务支持，阿里妈妈提供营销服务和数据管理平台，菜鸟网络提供物流服务。天猫、淘宝、优酷、高德等则提供了全面的商业、娱乐、出行等服务。

阿里巴巴通过四大业务板块的布局，构建了完善的商业操作系统。

四、财务状况

资料来源：招股书、中泰证券

资料来源：招股书、中泰证券

2020财年二季度（2019Q3）公司用户、GMV、收入利润持续稳健增长。

2020财年第二季度公司实现营收 1190 亿元，同比增40%；公司确认蚂蚁金服一次性股权收益，实现净利润707亿元；天猫GMV同比增26%；季度末年度活跃买家数达 6.93 亿（同比增15%），移动月活增至7.85 亿（同比增18%）。

核心商业：广告佣金收入稳健增长，新业务拓展稳步推进

2020财年第二季度商业收入1012 亿元，同比增40%。国内零售方面，客户管理收入413 亿元，同比增25%，主要系点击单价提升及付费点击次数略增，佣金收入163 亿元，同比增24%，系天猫实物 GMV 增长；其他国内零售业务收入 182 亿元，同比增125%，主要系盒马、天猫超市直营收入增长及考拉的并入；国内批发业务收入33亿元，同比增31%，系 1688 国内站客户服务收入及零售通收入增长；国际零售业务收入60亿元，同比增35%，系 Lazada、速卖通收入增长，国际批发业务收入 24 亿元，同比增20%，系会员及付费投入增长。

菜鸟收入48亿元，同比增48%，菜鸟裹裹 APP8 月底年化 用户数超 1 亿，本季度包裹数同比超100%；

本地生活服务收入 68 亿元，同比增36%，其他核心商业收入 21 亿元，同比增90%。 

云业务：收入保持高增长，客户结构持续丰富，竞争力持续完善。2020财年第二季度公司云业务实现收入 93 亿元，同比增64%，主要系单客户付费增长，利润率整体稳定。除了互联网与媒体行业之外，阿里云持续为众多传统行业、政府客户提供服务，不仅拥有低成本优势， 更提供全套数字化解决方案，帮助客户成功，保障了阿里云长期、独特的竞争力。 截至 2019 年 8 月，中国上市公司中有59%是阿里云的客户。

数字娱乐及其他：成本优化下文娱业务亏损持续收窄

2020财年第二季度公司数字娱乐收入73 亿元，同比增23%，本季度优酷日均订阅用 户数同比增47%，同时内容成本管控与优化下，EBITA margin收窄至30%，公司仍将持续投入原创内容能力及注重投资效益，提升用户体验，实现成 本优化以及与商业服务业务的协同；

2020财年第二季度公司创新及其他业务收入12 亿元，同比增14%，主要系高德地图收入增长，调整后 EBITA margin-158%，其中，国庆节第一天，高德地图日活用户达到历史新高 1.18 亿。

五、核心竞争力及风险点

竞争力

拥有业主心态和良好业绩的管理团队；管理团队有明确的使命感、长期的关注以及对定义阿里巴巴文化的价值观的承诺。

信得过的品牌；阿里巴巴、淘宝、天猫和支付宝是中国公认和值得信赖的品牌。强大网络效应的生态系统 。

参与者之间的互动为彼此创造了价值；淘宝市场产生的大量买家流量，并大大减少了我们对销售人员的依赖。

风险点

中国市场竞争激烈，如果不能有效地竞争，我们的业务、财务状况和经营结果都会受到重大和不利的影响。

支付宝的业务受到高度监管，而且还面临一系列风险。如果支付宝的服务受到任何限制或降级，我们的业务可能会受到重大和不利的影响。

六、估值及申购策略

依照已有数据，阿里巴巴虽然过去几年跑输了龙头亚马逊，部分因为阿里巴巴在美国上市估值相对较高，所以部分透支了后面的涨幅，业务方面阿里与亚马逊有很多相似的地方，重金投资了很多新业务，虽然许多新业务起步较晚，但未来在阿里巴巴优秀管理者与企业文化的影响下，这些新业务展现出强劲的营收与利润时，阿里巴巴可能同样与亚马逊用科技股估值体系来估值。目前来看，阿里巴巴估值合理，业绩亮眼，市场竞争力强，适合参与申购，但同时也要注意到未来新业务可能不及预期等事件带来的不利影响。投资者需要谨慎做出判断。

资料来源：Wind、华盛证券

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