这次融资额不到50亿美金，啤酒龙头重启招股还能打吗？

作者：华光charlie

百威亚太今天（9月18日）正式开始招股，计划在9月30日在港交所主板上市，发行区间为每股27至30港元，入场费3030.23港元。

在昨日（9月17日）下午，百威亚太在香港召开了新闻发布会，首席执行官Jan Craps等高管对于二次上市的情况做出了介绍。

百威亚太这次计划以每股27-30港元的价格发行约12.6亿股股票。路演9月18日开始，定价日期会在9月23日，上市日期定在9月30日。基石投资者 GIC 投资大约10亿美金左右。其中国际发售占比95%，公开发售占比5%。

来源：百威新闻发布会现场

看到这个消息，有些股民会“生气”、有些股民会“迷惑”。实际上距离7月5日，百威亚太首次宣布在港交所公开募股（IPO）才过去2个月。上一次，百威亚太打算以每股40-47港元的价格募集16.27亿股，最多募集达764亿港元，折合约98亿美元。消息一出，尽管按这个价格百威亚太的市盈率会达到40以上的水平，但头顶全球啤酒龙头光环，还是引来了许多投资者的积极认购。

但是7月12日百威英博却宣布，“已经决定不再推进百威亚太的港交所IPO计划”，一时引发市场和众多媒体诧异。年度全球最大的IPO搁浅也让众多打新股民资金耽误了时间和利息。不过无需灰心，从百威亚太公开披露的信息来看，这次与上次大不相同。

百威亚太低下“高傲”的头颅

看到这次百威的招股信息，不得不感叹与第一次真的谦逊了很多。首先是这次按照招股价区间和募集股份来看，本次百威亚太计划融资额在43亿美元至48亿美元之间，与第一次相比基本“腰斩”。其次百威在本次积极地再引入基石投资者，有消息指出新加坡主权基金-新加坡政府投资公司（GIC）有可能投资10亿美元。

所谓基石投资者（cornerstone investors），主要是一些顶级投资机构和大型企业集团、知名富豪等等。基石投资者通常以“折扣价”购买股份以后，一般还会有6-12个月以上的锁定期。基石投资者的引进，实际上是对公司的基本面、盈利模式、发展前景的肯定，给市场带来了很大的信心，犹如IPO的一个稳定剂。

百威亚太当时的保荐机构摩根斯坦利亚太股本市场部和承销部主管Alex Abagian曾经说过，对百威亚太的IPO充满信心，不设基石投资者，是希望市场能有更多的股票供应、更多流动性。但百威亚太过度的“自信”，并没有积极引进基石投资者，这也部分导致了其首次IPO配售三天后，机构和散户相加超额认购不足一倍的“惨况”。

来源：百威新闻发布会现场

百威、青啤和华润哪家强？

在来自巴西的“大鳄”3G资本带领下，百威亚太的母公司百威英博多年在全球范围内不断并购，提升自己行业龙头的壁垒。其中最大一起要数2016年以1055亿美元收购了行业第二的南非米勒公司，尽管百威龙头地位稳固了，但也造就了其最新截止2019年6月底净债务达1042亿美元。在百威亚太上市之时，其招股书也早有提出融资主要目的是为了降低负债。百威亚太上市终止的一星期，其母公司百威英博就以160亿澳元的价格将澳洲子公司Carlton& United Breweries(CUB)出售给日本朝日集团，该交易将在2020年一季度完成。

经过了多次折腾，百威亚太这次登陆港交所，看上去可能性很大了。所以再次看看其与竞争对手的公司实力比较。

来源：财报，华盛证券

由于百威的招股书财务数据为美元，笔者这里以6.86的汇价做了处理。从上图可以看到百威亚太2017年营收为534亿元，比华润和青岛要分别高出79%和103%。到了2018年，百威亚太就要比华润和青岛高出82.4%和118%。从体量上来看，百威亚太营收为青岛啤酒的一倍有多，而且增速在扩大。

来源：财报，华盛证券

如果说百威与华润和青岛的营收差距还不够大，那么净利润差距就非常大了。从2018年的数据来看，百威亚太实现净利润96.66亿元，同比增长超30%。相比华润啤酒的9.77亿，百威亚太是它的9.89倍；相较于青岛啤酒，则百威是其6.8倍。

结语：随着百威亚太后续的招股价确定，我们才可以知道其具体估值水平。如果按照目前公布的消息预计，融资额在340亿港币到378亿港币之间的话，预计百威市盈率会在33到38之间（剔除澳洲业务对百威亚太2018年净利润有31.94%的影响）。而此前股价表现强势的华润啤酒和青岛啤酒动态市盈率分别在90和33，这样一看百威的估值相对而言很有诚意。同时消费股对于龙头公司还会有一定的溢价效应，在错过了茅台和中烟香港以后，投资者仍可以对这只啤酒龙头重点关注。

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