景气上行的中联重科，真的值得投资吗？

华盛证券/Jay

上周五，中联重科发布业绩预喜公告，预计上半年净利同比大幅增长171%-212%。公告显示，业绩大幅增长的原因是：国内房地产、基建等下游行业景气度上升，工程机械行业持续复苏，两者共同带动公司产品销量和订单高速增长。此外，利润的提升也部分来源于成本管控。

专注工程机械，但周期性明显

关于中联重科的经营范围，年报显示公司主要经营工程机械及农业机械的研发、制造及销售服务。就行业来说，公司最主要的经营行业还是工程机械，该领域占18年营收93%；就产品来说，公司的拳头产品是混凝土机械及起重机械，分别占18年营收35.42%及43.46%。其中，公司的主要收入均来自境内，占营收比87.5%。

资料来源：公司年报，华盛证券

就企业历年业绩而言，中联重科的业绩周期性非常明显。得益于基建行业景气度上行，公司在2006年后开启长达六年的快速增长，但随着工程机械需求饱和，公司又陷入长达5年的衰退期，期间净利大幅缩减。就在2018年，随着工程机械的需求持续增加，中联重科似乎将开启新一轮增长，2018年其营收同比增长23.3%，净利同比增长51.65%。

资料来源：东方财富

周期性行业景气上行，同行业公司纷纷预喜

经济在不景气的情形下，世界各国政府的选择大抵逃不开宽松货币或者宽松财政，并可能以扩大公共支出的方式提振宏观经济，其中的一项便是基建抬头。

在基建等下游行业景气度上行的情形下，中联重工所处的工程机械行业业绩均有所提振。2018年，三一重工营收净利分别增长45.6%及192.3%；潍柴动力营收同比增长15.3%，净利同比增长35%；徐工机械营收同比增长52.4%，净利同比增长超100%。

值得注意的是，除中联重科中报业绩预喜之外，同行业的徐工机械同样发布了业绩预告：公司预计实现盈利21亿-24亿，同比增长90.2%-117.3%。此外，徐工机械在业绩预喜的说明中还提到了海外“一带一路”基础设施建设需求的增加，该因素同样能够给工程机械行业带来额外需求增量。

从各家上市企业的情况来看，工程机械行业的景气度正在上行，原因既可能包括国内基建抬头的因素，又可能还受海外“一带一路”需求提振。此外，网上还有网友猜测，近期的需求增加与2008年大兴基建期间购置的工程机械使用寿命将尽有关。

周期性行业该怎么投资？

对于周期性较强的企业究竟该如何投资？是在行业景气度上行的时候追涨买入吗？是与其他企业一样应该在低市盈率的时候买入吗？

对于这个问题，传奇投资大师彼得·林奇（Peter Lynch）曾在其著作中谈到，周期性行业的投资秘诀在于高市盈率时买入而低市盈率时卖出，他给出的理由在于：周期性公司处于周期底部时，其产品价格及销量均不可观，带来的结果便是盈利较少下的高市盈率，然而此时却有底部反转业绩上升的可能；而周期顶部时，公司产品量价齐升使得公司盈利增加，此时尽管市盈率较低，但随着周期顶部的反转，企业将再次步入低谷。

再看中联重科，如果投资者在2010-2012年间的周期顶点买入，尽管企业当时的盈利可观，随着周期反转，公司股价却快速陷入低迷；而如果能在行业相对低迷的16、17年开始投资，则可以获得相当可观的收益。

最后，如果你等到知更鸟报春时再进入，那春天就快要结束了。如今已经处于周期上升时的中联重科，可能已经不是最佳的投资时机。对于周期性较强的企业而言，投资本身也意味着更多的不确定性，准确判断行业景气度及其所处周期，是周期股投资的关键所在。
 

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