身价超5000亿美元，特斯拉到底值不值？

　　摘要

• 特斯拉5000亿美元的估价使得其市值超过美国三大汽车公司市值总和的三倍。

• 特斯拉面临着激烈的竞争，无论是在开发自动驾驶汽车，还是作为乘车服务使用。

• 与其他大型科技竞争对手不同，特斯拉需要通过发行债券来为发展提供资金。

　　特斯拉首席执行官埃隆 · 马斯克在5月2日的一次分析师电话会议上表示，自动驾驶技术将使特斯拉成为一家价值5000亿美元的公司。 这意味着其目前443亿美元的市值增加了11倍以上。 这是一个大胆的声明，但在分析自动驾驶汽车领域的竞争环境时却站不住脚。 特斯拉的竞争对手是那些更有能力，在开发过程中烧钱的公司，以及那些对特定行业有专门知识的公司，比如芯片制造商。

行驶里程

　　特斯拉尚未在加州的公共道路上测试其完全自动驾驶能力，加州是唯一一个要求报告行驶里程和脱轨次数的州，因此他们的车辆无法像其他公司那样获得数据。他们在为自己的汽车开发自动驾驶技术方面的优势，体现在他们所驾驶的道路上进行“影子测试”的汽车数量上，使用特斯拉的自动驾驶仪行驶的里程超过10亿英里。完全清楚的是，自动驾驶与完全自动驾驶能力不一样。这一策略使特斯拉能够在多种地理区域测试各种能力，并在各种交通场景中收集大量不同的数据，但目前尚不清楚这是否能直接转化为新型自动驾驶计算机的成功软件，该计算机预计将于今年推出。作为他们最大的竞争对手之一，谷歌（NASDAQ：GOOGL）专注于数据收集，并且拥有各种各样的产品，这些产品可能已经被谷歌用来收集数据以输入他们的自动驾驶汽车。特斯拉电脑的软件将会随着它的完善而不断更新。目前，该公司表示，他们的新芯片的性能远远超过他们现有的芯片和英伟达（纳斯达克：NVDA）的芯片。据报道，搭载自动驾驶软件的芯片只需要新芯片5%的计算能力，而上一代芯片的计算能力约为80%。这种芯片目前看来确实领先于其他芯片，尽管芯片制造商正不断开发和改进自己的芯片，而且由于他们在该领域的专长，他们应该会证明自己在这方面取得了成功。

　　靠借来的钱发展

　　在投资开发自动驾驶汽车的能力方面，特斯拉的处境比许多竞争对手更不稳定。

　　以上研究开发数据均为各公司活动的综合数据，各公司在各自的无人驾驶汽车项目上的实际支出仅为各公司支出的一部分。上表所显示的是，特斯拉的研发预算相对于那些与之竞争开发自动驾驶汽车的公司来说是多么的小。特斯拉的净收入也为负，尽管其竞争对手能够在不牺牲核心业务的情况下，轻松地将其他业务的资金投资于FSD技术，但特斯拉必须决定如何分配借来的资金，来期待未来获得利润。

　　尽管特斯拉的大型科技竞争对手坐拥超过1000亿美元的现金储备，并有能力将资金投入“其他赌注”，但特斯拉必须发行债券和股票来支持运营。特斯拉2018财年的利息支出为6.63亿美元，由于最近的债务问题，今年利息支出可能会增加，这就要求该公司从其他领域转移资金来支付债务支出。

　　自动驾驶服务

　　特斯拉还提到了一项交通服务，人们可以将自己的特斯拉出租，作为一种类似于优步（Uber）或Lyft （Lyft）的自动驾驶交通方式，但不需要司机。他们计划到2020年在全国部分地区提供这项服务。这不太可能成为特斯拉的一个重要部分，主要原因是该公司存在许多运营问题，包括责任问题，以及在特斯拉车主心中建立必要的信任。许多车主在工作时，在无人监督的情况下租车时会犹豫不决。在这一点上，谷歌的Waymo ride服务可能有一个优势，因为它的汽车更便宜，可能需要更低的保险覆盖范围，维修成本也更低，此外，这些汽车将由谷歌拥有和运营。如果这项计划得以实施，特斯拉将不得不应对车主对屏幕破损或苏打水洒到车内的抱怨，这可能成为特斯拉的一大麻烦。这项服务有很多未知的方面，但可以肯定的是，特斯拉实现起来并不容易和直接。特斯拉最初不太可能与谷歌展开直接竞争，但他们并不是第一家提供自动驾驶汽车服务的公司，因为Waymo已经开始在凤凰城推出名为Waymo One的自动驾驶汽车驾驶服务。特斯拉过去一直放弃传统广告，而是选择依靠公共公告和噱头来吸引公众注意。。

　　我发现不太可能有很多人仅仅根据特斯拉的品牌和汽车来选择特斯拉的新服务；竞争迫使特斯拉在定价上展开竞争，并把钱花在广告上，以吸引客户使用他们的服务，这进一步影响了盈利，更不用说 Lyft 和 Uber 的竞争了，这两家公司都在开发自己的自动驾驶汽车技术，不太可能不战而退地放弃以人为基础的服务。今天优步和Lyft之间的激烈竞争预示着我们可能会看到的竞争。在这场竞争中，两家公司都在努力吸引司机和乘客，但都亏损严重。

　　价格不合理

　　关于特斯拉的价值，伊隆 · 马斯克发表了以下声明：

　　“今天买车是对未来的投资。我认为最深刻的是，如果你今天买了一辆特斯拉，我相信你买的是一项正在升值的资产，而不是一项正在贬值的资产。”

　　这与人们对特斯拉过去车型降价的任何了解不符，因为降价已导致特斯拉的汽车迅速贬值。除非特斯拉改变这一政策，提高新车型的价格，并冒着失去客户的风险，否则特斯拉将继续降价有可能通过你的特斯拉作为汽车潜在价值的支持者而获得收入，但这个项目的价值还有待观察。马斯克还表示，随着自动驾驶功能上线，特斯拉在未来三年的价值将高达25万美元。撇开软件还没有完成这么明显的警告不谈，这些汽车仍然不值那么多钱。现有的特斯拉4年车龄，如果要在三年内价值25万美元，那么新特斯拉的价格必须远远高于25万美元，才值得以这个价格去购买一辆二手车。如果特斯拉真的将其汽车价格提高到足以生产出一辆25万美元、行驶数千英里的四年前出厂的特斯拉，那么他们的新车购买量肯定会大幅下降。正因为如此，我对特斯拉的这个投资建议持高度怀疑态度。

　　总结性思考

　　我想，特斯拉在生产FSD汽车和人工智能方面会取得成功，尽管这可能比预计的时间要长。有关特斯拉能够凭借自动驾驶汽车实现指数级增长的宏伟预测既天真又言过其实。有太多的竞争对手在这个舞台上，包括那些专门从事自动驾驶汽车的特定方面的发展和实施，如芯片制造商和拼车公司，特斯拉无法获得足够的市场份额，并迅速获得足够的利润，使其价值远超5000亿美元。特斯拉正在烧钱，并将继续烧钱，因为它正在开发自己的自动驾驶汽车项目，一旦这些项目停止接受贷款，将带来非常高的风险，并给该公司的债权人带来越来越大的偿债负担。 特斯拉在自动驾驶汽车汽车发展的某些领域具有优势，但它并不领先于竞争对手，即使领先了，也不会永远领先。当其他公司开始销售他们的车型时，特斯拉仍然能够高价销售汽车，尽管这是基于他们的品牌，而不是他们自动驾驶能力的本质。这一数额在长期盈利能力方面不会达到天文数字的增长。特斯拉的自动驾驶汽车计划是公司的一个关键部分，它有潜力为公司带来价值，但我无法想象任何现实的情况下，特斯拉的计划将保证5000亿美元的估值，这是美国三大汽车制造商总市值的3.5倍。

　　本文作者：Sunset Analysis，美股研究社（公众号：meigushe）

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责任编辑：郭明煜