是时候为新一轮美股下跌做准备了吗？|美股_新浪财经

牛市来了？安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】

　　2018年第四季度，美股在经历被大量抛售之后，又出现了大幅反弹，几乎完全收复失地。标普500指数在今年一季度上涨近13%，创下2009年三季度以来最大季度涨幅。

　　考虑到公司利润有下行压力，领先指标显示全球经济增长疲弱，许多市场参与者仍不看好美股。Economic Perspectives分析师 Yvan Berthoux近日撰文表示，鉴于标普500指数正逐渐逼近于去年10月的高点2925，现在可能是看空美股而押注波动率上升的好时机。

（标普500指数季度表现，来源：Economic Perspectives，Eikon Reuters）

　　3月份最后两周，市场发生了有趣的变化：美债3个月和10年期的收益率曲线出现倒挂，且是2007年7月以来首次。Berthoux认为，尽管过去十年持续的低利率令收益曲线作为预测经济衰退指标的可信度下降，但这仍是反映当前全球对于经济增长动态预期的情绪变化的一个重要行为指标。下图显示了收益曲线倒挂后的2年中，VIX指数显著上行。

（VIX指数vs 美债3个月10年期收益率曲线，其中，VIX-左坐标轴，收益率曲线-右倒置坐标轴，来源：Economic Perspectives，Eikon Reuters）

　　此外，Berthoux表示，从经济政策不确定性（EPU，Economic Policy Uncertainty）指标来看，尽管近几个月中全球不确定性有所减弱，EPU指标仍然反映了对波动性上升的预期。（参见下图）

（VIX指数 vs 全球经济政策不确定性指标，来源：Economic Perspectives，Eikon Reuters，s， Baker et al．（2016））

　　今年年初以来，美股市场逆转走高的主要原因是美联储政策立场的转变，包括主席鲍威尔对于短期基准利率的前瞻指引，从10月议息会议上认为“距离中性水平相去甚远”到1月末会议上认为“处于正确的姿态”发生了戏剧性的转变。此外，美国政策制定者向市场传递了停止加息的信号，并宣布在9月终止购债计划。Berthoux称，这一举动减小了美联储超额准备降至8000亿美元红线以下的不确定性，从而推升了美股和全球股市。

　　但是，Berthoux指出，尽管今年以来股市出现反弹，市场参与者的定价中仍包含了美联储在2020年12月前至少降息一次的预期，以及2020年到期与2019年到期的欧洲美元隐含收益率曲线交易在负30基点的预期。如下图所示：

（标普500指数（左轴） vs 2020年到期与2019年到期的欧洲美元隐含收益率曲线利差（右轴），来源：Economic Perspectives，Eikon Reuters，s， Baker et al．（2016））

　　除了上述指标外，Berthoux认为，其他如澳元等风险资产以及花旗“惊奇指数”的表现中，也暗示了美股潜在的风险。

　　澳元等风险资产“无动于衷”

　　澳元等风险资产的“无动于衷”，加之美国长期国债价格上涨乏力，均引起了市场对于美股上涨的健康状况的担忧。从下图可看出，当标普500指数从2350升至2875的同时，澳元/日元维持在77-79的区间震荡。Berthoux指出，美国十年期国债目前交易在2.51%附近，仍比去年10月初低了70个基点。

（标普500指数 vs 澳元/日元，来源：Economic Perspectives，Eikon Reuters）

　　花旗“惊奇指数”持续下跌

　　年初以来，高频公布的美国经济指标均让人失望。同时，花旗“惊奇指数”从一月初的70跌到上周四的-45。根据Blue Chip调查显示，美国实际GDP在今年一季度仍可能继续维持在1.5%-2%的区间，尽管如此，Berthoux表示，当前反映在债券和短期利率市场定价中的信息显示，未来数月美国和全球经济活动或将继续恶化。Berthoux进一步指出，当前VIX指数跌至13的水平，这或许是做多波动率的一个好时机。