京东频现大动作，“激进”变革成果究竟是惊是喜？

　　摘要

• 京东的基本面很强劲。收入仍在20年代的高位增长，活跃的客户账户也在不断增加。 该公司也在开拓国际市场。

• 该公司过去在收入方面曾是一家高增长公司，但现在它的重点转移到盈利能力。 最后，现金流才是最重要的。

• 有不同的降低成本的措施，例如裁员和自动化。

• 京东的估值似乎没有问题：公司同比收入增长27.5%，增长32个百分点并非疯狂。

　　为什么我们认为JD.com是目前强劲的买家？

　　以下是最新收益报告中第四季度数据的简短摘要：

• 2018年第四季度的净收入为人民币1，348亿元（196亿美元），较2017年第四季度增长22.4%。

• 与2017年第四季度的0.64元人民币（0.09美元）相比，2018年第四季度连续运营每个 ADS 的稀释后净亏损为3.32元人民币（0.48美元）。

• 截至2018年12月31日的十二个月内，年度活跃客户账户从截至2017年12月31日止的十二个月的2.925亿增加至3.05亿。

• 与2017年同期相比，2018年第四季度和第三季度的季度活跃客户账户分别增长了20%和22%。

　　虽然收入增长超过20% ，活跃用户增长超过20% ，但在2018年，该公司的业绩并不理想。 公司首席执行官刘强东的恶性案件也这给公司带来了公关和公司治理灾难。 投资者唯一能做的就是观察，让司法系统来解决这个问题。 中美贸易战拖累了许多中国企业，尤其是像京东这样的公司，而事实上，京东似乎完全没有受到交易失败影响。

　　从更实际的角度来看，该公司存在盈利能力问题（以 GAAP 为基础） ，而且似乎是前期投资损害了自由现金流。

　　然而，随着烟雾消失，投资者将注意到，前期投资是今天播下的种子，将在未来几年收获。 如果你想走在时代的前沿，最好现在就看看这家公司，而不是等到盈利之路清晰可见的时候。

这清楚地表明，虽然收入增长，但损失正在增加，自由现金流变为负数。

　　从全年报告：

2018年全年技术和内容费用从2017年全年的人民币67亿元增加82.6%至人民币121亿元（18亿美元），这是由于公司继续投资于顶尖的研发人才和技术基础设施。

　　JD的首席财务官将2018年标记为“投资年”，其分拆出来的物流资产管理公司京东物流预计将在2019年产生更多利润。黄表示：“货币化可能在明年实现，届时将影响我们今年的总体盈利预测。”。

JD全年业绩的现金流和营运资金

　　资本支出从2017年的113亿人民币增长到213.5亿人民币，几乎翻了一番。

　　京东的增长转移到不同的细分市场

　　京东不再是一个热门的创业公司，很难保持增长率。传统上，其大部分业务是销售电子产品。大多数投资者对公司的看法仍然如此，并且存在偏差。

　　与去年相比，总收入增长了27.5% ，但是增长的来源是相当有趣的。

*公司的新业务包括向第三方提供的物流服务，技术计划和海外业务。

　　新的业务增长了244% 。 虽然规模仍然很小，但已经有很多倡议来保持这一势头。 在西方市场突围的尝试得到了沃尔玛（Walmart）或谷歌（Google）等盟友的帮助，该公司刚刚与中远成立了合资企业，建立了庞大的物流网络，为全球服务。 沃尔玛拥有该公司12% 的股份。

每个部门的收入

　　电子产品和家电收入以18.6% 的速度增长。 由于其规模，它拖累了整体收入增长数字。 然而，对于像 JD.com 这样的市场公司来说，一个更有趣的衡量标准是 GMV （总商品价值）。 彭博社报道，2018年12月，GMV 增长超过5000亿元人民币。 这种上涨很可能会带来更多的利润。

• 一般商品收入增长43%

• 服务收入增长50.4%

　　该公司正试图刺激小型新业务的增长。与此同时，它试图更多地关注其较旧的更传统的业务的盈利能力。

　　今年早些时候，该公司表示将削减10%的高管。现在有传闻说它会削减高达8%的劳动力。京东拥有178.000 FTE，因此员工人数超过14.000人。

　　该公司似乎在物流，技术和自动化方面投入了大量资金。现在，随着一切到位，它试图通过裁员和从这些投资中获益来降低成本。

　　幸运的是，该公司可以向其主要投资者腾讯学习，该公司拥有20%的股份。腾讯也在努力跟上增长势头，正在重组公司。

　　京东的评估标准

　　美国和中国之间的贸易战并没有改善中国股市的情绪尤其是那些雄心勃勃想在海外销售更多股票的大型在线零售商，以及由于“增长股票标签”的高赌注。

　　京东及其竞争对手阿里巴巴的股价在2018年夏季开始暴跌，直到2019年12月触底。但在6个月的过程中，投资者的回报率接近30%。

　　该公司在2018年没有盈利，但净亏损为4亿美元，而去年同期净亏损为8亿美元。

　　Finviz 网站给我们提供了京东网站32的远期市盈率，阿里巴巴网站27.6的远期市盈率。 当然，我们应该关注市盈率的增长。

　　PEG比率计算如下：

• PEG =（P / E）/年度EPS增长

　　PEG 比率为1意味着一家公司“定价到了完美”。 低意味着被低估，高意味着被高估。

　　对于JD的当前价格来说，它必须以每年32%的收益增长。其中约28%受到持续收入增长的支撑，因此这意味着该公司需要再降低5%的成本削减。

　　我们相信有三件事可以增加成本和每股收益增长：

• 裁掉10%的高管和8%的员工

• 技术和物流投资开始得到回报（如首席财务官所述）

• 现有企业的规模经济和“新业务”的改善（解决中美之间的贸易战）

　　以上重点关注公司真实的基础业务，但我们都知道股票不会仅仅依靠基本面。如果美国和中国之间的贸易战能够得到解决，那么投资者将会对中国股票进行全面的调整。京东是一家零售公司，高风险互联网公司，有全球扩张计划，很可能从这种效应中获益匪浅。

　　本文作者：Brecht Hanssens，美股研究社（公众号：meigushe）

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责任编辑：郭明煜