最容易被忽略的投资风险：踏空

　　如果你去买股票，最大的风险是什么？

　　”亏钱呗！“相信很多读者，一定会这么回答。

　　没错，买股票最大最主要的风险是亏钱。除此之外，还有一种风险也会给投资者带来巨大损失，那就是踏空风险。

　　股市的回报，都来自于少数几个月

　　为什么这么说呢？让我们先来看一组数据。

　　从1927年到2018年，在这92年间，投资美股（标普500指数）的回报，为每年10.1%。但是如果我们去除回报最好的92个月，还能获得多少回报呢？答案是：0。

　　92年，一共有1104个月。这其中回报最好的92个月，大约占整个样本量的8%。如果投资者在这8%的时间段里，没有买入股票。那么即使他坚持投资90年，获得的回报，也只是0。

　　为什么这个数据很重要？这是因为，我们大部分投资者，担心的是买入股票以后，股市很快下跌X%。但我们现在反过来想：假设投资者持币观望，由于各种原因而没有买股票。然后股市在投资者完全没有心理准备的情况下，忽然上涨X%。这两种情况，就像一对镜像组合，它们对于投资者回报造成的影响，是一样的。

　　【有些读者可能会说：亏损是实实在在失去了原本属于自己的资金，而踏空是没有赚到更多钱，并不意味着失去已经属于自己的资金。这样的想法貌似有理却不够严谨。

　　更理性的思考方法，应该是这样的：假设第一天有100块钱可供投资，你可以把这100块钱以不同的组合方式放在银行里/股市/房市/债市等，我们最后比20年后这100块钱变成的市值。因此对于这位投资者来说，如果没有买到上涨的股票，就是实实在在的损失。这个道理，和很多中国人在30年前没有买房，到今天其银行中的现金存款购买力大大降低，背后的逻辑是类似的。】

　　把时间维度拉长，如果一国的股市长期来看是上涨的，那么股市中上涨的天数和幅度，肯定大于下跌的天数和幅度。从这个角度，你就能想明白，有钱不投，错过股市上涨的概率，其实反而比投在股市中亏钱的概率更大（前提是坚持长期）。

　　这个规律，并不仅限于美国股市，在世界上其他国家的股市中，有一定的普遍性。

　　举例来说，从1970年到2018年的49年间，欧洲和亚太股市（MSCI EAFE）的历史回报，为每年9.1%左右。而这期间，上涨最多的49个月（占样本量的8%左右）的累计回报，为每年9.6%左右。也就是说，整整49年的投资回报，其实都是在49个月中获得的。如果不幸错过了这些月份，哪怕你坚持投资50年，回报也会让人大失所望。

　　发展中国家股市（MSCI EM），也是类似。从1988年到2018年，这31年中，全球新兴市场的股市总回报，为每年10.4%左右。而这期间表现最好的31个月，股市的累计投资回报，为每年12.5%左右。股市的回报，都来自于表现最好的8%的时间，这个规律再次得到验证。

　　中国股市的回报规律

　　我知道，有些朋友可能会问，那我们中国股市怎么样，是不是也有这个规律？下面，我们就来看看这个问题。

　　首先，我们先来看看历史最长的上证综合指数（000001）。

　　从1990年12月底算起，到2018年12月底，在这28年间，上证指数从127点上涨到2493点，平均年回报11.2%左右。

　　其中，回报最好的月份，是1992年5月，单月上涨177%。其次是1994年8月，单月上涨135%。下跌最狠的月份，首推1993年5月，单月下跌31%。其次是1993年3月，单月下跌30%。

　　在最近15年，上涨最大的月份分别是2006年12月（上涨27%）、2007年4月（上涨20%）和2014年12月（上涨20%）。下跌最大的月份分别是2008年10月（下跌24.6%）和2016年1月（下跌22%）。

　　如果我们选取上涨最大的28个月（8%的样本区间），得到的回报是多少呢？答案是：+25%！差不多是28年股市总平均回报的2倍多！

　　也就是说，在这长达28年的时间里，如果股民没有在那8%的时间里拥有股票，那么即使他坚持炒股30年，基本肯定亏钱。

　　有些朋友可能会说，上证综指的编制方法有缺陷，不能代表中国股市。依照相同的逻辑，我们也可以基于沪深300指数做一个类似的分析。

　　当然，沪深300指数的历史要短得多（2004年年底开始）。基于这有限的历史，我们如果对比沪深300指数在14年中的总回报，和期间回报最好的14个月，可以得出如下结论：

　　2004~2018年年底总回报：每年平均8.19%。上涨最大的14个月（8%的样本量）的平均回报：17.75%。错过这14个月的投资者回报：每年平均-9.56%

　　我们能够学到什么？

　　1）中外股市，有一个共同特点，那就是，股市中的投资回报，主要来自于少数几个牛市区间（低于10%的样本量）。如果错过了这样的牛市，那么投资者的回报，会很糟糕。

　　2）要想战胜市场，有两种方法：择股，和择时。

　　大量的研究表明，在A股市场，只有少数基金经理能够战胜市场。而他们战胜市场的方法，主要靠择股，而非择时。

　　3）如果想要靠择时来战胜市场，那么投资者就需要做对两件事：第一、在市场大跌前撤出。第二、在市场大涨前买入。哪怕只是做对其中的一件，都是非常困难的，更不要提两件都做对。

　　热衷于择时，或者所谓“智能定投”的投资粉丝，他们想的是，可以通过这些方法在低点买入，在高点卖出。但他们没有考虑到的，是买入以后市场继续下跌，卖出以后市场继续大涨的可能性。

　　很多时候，市场的大涨，和大跌一样，是毫无预兆的。往往在整个社会和舆论最悲观的时候，股市忽然开始发力，开始了一波大牛行情。如果投资者不幸错过股市大涨的那段时间，那么他的投资损失，和买入以后大跌的结果是类似的，很可能再过二三十年都无法赶上市场。

　　4）如果不想折腾选择买卖的时机，或者对自己的择时能力有自知之明，那么投资者更好的选择，就是通过多元资产配置的方式，长期持有一个低成本的多资产组合。这个方法，可以保证我们能够抓捕到所有的牛市。同时，由于投资组合多元分散，加上有效的再平衡系统，我们在熊市中反而能够购入更多下跌的资产，提高自己长期的投资回报。控制成本、长期坚持、有效系统和多元分散，是避免投资者亏钱和踏空的关键。

　　希望对大家有所帮助。

　　原创： 伍治坚 伍治坚证据主义 

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责任编辑：郭明煜