有14889930106680条理由担心 2019年很艰难

　　本文来自微信公众号【商业周刊中文版】

　　交易者和投资者们将乐见2018年的逝去。据德意志银行(Deutsche Bank AG)估计，过去的一年发生了1901年以来最严重的市场崩盘，几乎各种资产类别都让投资者亏损累累。下面的图表解释和说明了2018年哪些地方出了问题，同时提示我们，2019年哪些地方可能会有所改善。

　　14889930106680美元

截止到12月9日，全球股市的市值较1月时的峰值下降了近15万亿美元（约合103.4万亿元）

　　这是自1月28日创下87289962917450美元的峰值以来，全球上市公司总市值减少的数值。换句话说，2018年，全球股市蒸发掉了近15万亿美元（约合103.4万亿元）的市值。

　　可催生市场抛售的潜在动因很多，包括地缘政治风险上升、爆发贸易摩擦的前景、全球增长放缓演化为全球衰退的风险，以及“怎样涨上去就会怎样跌下来”的常理。但投资者们是否可以开始认为，股市下跌的幅度和速度已然到位，足以让2019年有钱可赚？

　　经济衰退的前景

彭博终端机的报道中“衰退”一词的出现频率创下2017年第一周以来的最高水平

　　显然，让投资者感到恐慌的根本原因之一，是近年来推动股市上扬的全球步调一致的增长期即将结束。

　　“衰退”这个词越来越多地出现在新闻报道中。但据彭博新闻社的调查，经济学家预测的美国和欧元区2019年发生衰退的可能性分别为15%和18%。即使是备受脱欧打击的英国，陷入经济衰退的风险也只有20%，而日本的衰退风险则上升至30%。或许人们对经济衰退的担忧有些过头了。

　　收益率曲线倒挂

趋平之势正向收益率曲线长端扩散

　　或者说可能不会全面倒挂。2018年的一个无处不在的趋势，就是美国的收益率曲线在不间断地趋平。

　　美联储每季度将基准利率上调一次，短期国债的收益率都会上升。较长期限美国国债收益率的走势则有所不同，尤其是在10月股市剧烈震荡促使投资者纷纷寻求避险、买入安全资产的情况下。

　　收益率曲线倒挂指的是较短期国债的收益率高于较长期国债，它常被视为衰退即将来临的信号。这种情况终于发生了：5年期美国国债的收益率已经低于2年期国债。2019年的一个关键问题将是，美联储的政策意图与收益率曲线形态间的反馈回路将如何演化。

　　量化紧缩

美联储的量化紧缩计划是每月减持500亿美元（约合3448.1亿元）的量化宽松债券

　　美联储一直在减少经济刺激，即在量化宽松计划项下购买的债券到期时，不再替换它们。

　　但这种“正常化”已经开始产生影响，10月的股市暴跌就是明证。2019年美联储面临着棘手选择，即加息和缩减量化宽松计划的规模能否持续。股市是否已经做好了在美联储不再继续提供支持的情况下自立门户的准备？

　　既无警报也无惊喜

2018年，经济的实际表现一直不及预期——对2019年尚未有太明确的指向

　　衡量实际经济数据与预测结果相对表现的经济意外指数可用于预测未来的经济表现。2018年，该指数基本上发挥了应有的作用。美国的实力在减弱，脱欧将对英国造成负面影响。欧元区方面，早在第一季度就有明确迹象显示，尤其是第三季度的经济增长将表现疲弱，当季德国和意大利经济都陷入了负增长。

　　2019年的前景更趋于中性，但有趣的是，对美国经济数据的预期要均衡得多。欧洲仍将表现最差——尤其是考虑到英国正处于脱欧困境的情况。

　　欧洲增长减速

意大利的未来订单可能下降最为剧烈，但并不是唯一一个，只有西班牙前景乐观

　　伴随意大利政治危机和德国柴油车排放丑闻影响的，是欧洲2018年的经济增速出现了下滑。

　　2018年第三季度，意大利经济增速修正后为-0.1%，仅强于德国。2019年的前景也难言乐观，因增长动能已失，只有西班牙是个明显例外。目前，在发达经济体中，欧洲经济仍属于病态，尽管欧洲央行(ECB)正着手准备取消对经济的货币刺激。

　　再陷萎缩

世界第三大经济体的增长仍难有起色

　　日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)为促进增长所射出的三支经济之箭未能中的。债务与GDP之比超过250%，阻碍了这个全球第三大经济体推升通胀率和增强经济增长可持续性的所有努力。2018年第三季度，日本GDP折合成年率较前季度下降2.5%，为四年来最差表现。

　　将于2020年举办的东京奥运会，迄今为止对经济促进作用不大。与其他曾经占据主导地位的亚洲出口大国一样，日本也是促使特朗普发动贸易摩擦的因素。

　　寻找中性利率

　　2018年底与2019年底到期的欧元美元期货合约价差不断缩小，说明美联储进一步收紧政策的预期在日益减弱

　　直到最近，还有很多经济学家预计美联储2019年至少会加息四次，每季度加息一次。尽管期货市场仍显示12月19日加息已成定局，但最近几周，美国的2019年货币政策前景发生了显著变化。

　　高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)下调了对2019年美联储可能加息次数的预测；亿万富翁基金经理保罗·都铎·琼斯(Paul Tudor Jones)12月早些时候表示，他预计美联储2019年不会进一步收紧货币政策。若停止加息，金融市场可能和美国总统唐纳德·特朗普一样感到欣慰。

　　信贷紧缩

2018年，公司债相对于美国国债的收益率差有所扩大

　　2018年，随着美联储上调基准利率，美元公司债与美国国债的收益率差已大幅上升。公司债券的价格也相应下跌。

　　鉴于美联储暂停加息的前景，美国国债收益率升势的放缓应会给公司债带来提振——前提是债务违约不会随之上升。

　　资产管理公司

投资经理2018年的业绩表现逊于股市大盘

　　对于资产管理公司的股价而言，2018可谓惨淡的一年。

　　基金经理倾向于投资彼此持仓的股票。你应该期待他们对同行的商业前景有着高于平均水平的洞察力。因此，应关注资产管理公司类股的拐点——这可能是范围更大的市场出现拐点的信号。

　　祝欧元生日快乐

欧元区解体预期减退令投资者欣慰

　　2019年1月1日是欧洲共同货币的20岁生日。在欧元诞生的20年时间里，有关欧元将消亡的传言被证明是被严重夸大了。

　　21世纪初爆发的欧洲债务危机给欧元命运带来了生死存亡的威胁。而它幸存了下来。过去几年，希腊似乎有好几次站到了退出或被逐出欧元区的边缘。其成员国地位保住了。2018年早些时候，意大利选出了一个民粹主义政府，增加了若不允许该国违反欧盟预算规则，这个创始成员国就会脱离欧盟的可能性。不过，欧元依然存续了下来。

　　实际上，正如上图所示，衡量投资者对欧元崩溃威胁担忧程度的月度指标——Sentix欧元解体指数——显示，投资者对欧元崩溃的担忧已接近五年多来的最低水平。因此，我们就以祝愿欧元将带来皆大欢喜的结果作为文章的结束吧。

　　（本文内容不代表彭博编辑委员会、彭博有限合伙企业、《商业周刊/中文版》及其所有者的观点。）

　　撰文：Mark Gilbert、Marcus Ashworth 编辑：李文一 翻译：王忠

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