【头条研报】券商热度持续何在?机构推荐高贝塔标的

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　关于券商板块的研究，《头条研报》栏目早在1月2日发布研究报告《【头条研报】科创板将至 头部券商有望率先获利》。本期研报将延续此前相关研究并做更深入的行业挖潜。

　　　　业务数据跟踪

　　经纪业务：上周股基成交金额上升，A 股市场日均成交额 2447.36 亿元，周环比上升 6.21%；上周交易所债券日均成交额小幅上升 8.23%，为 10373.66 亿元。

　　投行业务：上周投行权益发行业务量：共发生 2 笔 IPO、1 笔增发；上周债券发行业务依然势头强劲，共发生了 282 笔债券承销业务，其中有 139 笔 ABS 承销业务，ABS 业务占比保持在高水平。

　　资管业务：上周共有 95 支券商资管产品发行，周环比下降 2.1%，发行的资管产品主要集中是收益稳定的货币市场型和债券型，混合型和股票型较少。存续资管产品的规模和数量都有所上升。

　　自营业务：从年中截至上周有 14 家券商的资产配置带来了正超额收益贡献。在三季报公布了重仓股数据的 24 家券商中，测算 8 家券商的重仓股均取得了正收益，其中国泰君安的收益最高。目前只有 2 家券商的重仓股本季收益为正。

　　信用业务：上周券商融资融券业务小幅上升，上周两融余额为 7551.79 亿元，周环比上升 0.59%。两融余额占 A 股流通市值的 2.15%，较上周上升。

　　市场情绪：上周个人投资者和机构开户数依旧维持低位，分别为 21.03 万和 0.01万。 注意到机构投资者的信用账户开户数相较前段时间已有较大回落。

　　机构研究

　　东兴证券：2019年上半程看好中小券商的风险偏好驱动行情 持续推荐高贝塔属性标的

　　2019 年全部上市券商将采用 I9 准则，预计一季度券商股票质押业务将计提较高信用减值损失，使业绩承压。但从券商股票质押资产质量来看，随着质押股票到期再质押的进程，实际违约担保比例将不断动态调高，券商净资产侵蚀的担忧也将不断趋于缓和，2019 年上半程 看好风险偏好抬升带来的券商短期行情。从 19 年全年来看，受益于刺激社融、扩大直接融资比重、便利化兼并重组和科创板注册制等政策驱动，券商投行业务有望大幅度回暖。 认为券商加杠杆的意愿在 19 年前期不确定性较高，因此 PB-ROE 趋势线向上倾斜的过程更大可能发生在 19 年下半程，届时大券商有更好的投资机会。19 年前期看好受益于风险偏好抬升，贝塔属性较高的中小券商。

　　本周组合：中信证券（20%）、广发证券（30%）、长江证券（25%）、华西证券（25%）

　　标的推荐主线分为两条： 在重资产集中度提升逻辑下，推荐头部券商中信证券（业绩稳健受益于行业集 中）、广发证券（杠杆率主动提升，FICC 业务开展积极）； w 在轻资产业务新空间逻辑下， 推荐长江证券（机构经纪业务服务领先，研究能 力出众）、华西证券（杠杆率较低，向上弹性大，精品资管战略有前瞻性）。

　　中信建投：

　　2019 年资本市场改革开放将面临六大任务，包括推动设立科 创板并试点注册制尽快落地、提升上市公司质量、完善交易制度、 加快对外开放、推进法制建设、推动长期资金入市， 预计 2019 年政策对冲红利仍有望延续释放，建议中长线投资者左侧布局守株 待兔。龙头券商综合实力突出，当前估值水平处于投资价值区间， 建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外业务布局超前） 和华泰证券（定增+GDR 夯实资本，科技实力助推财富管理）。

　　2018 年 1-11 月，保险行业原保费收入同比增长2.97%，财产险维持 12%的同比增速，人身险同比下降 0.5%，相较1-10 月（-1.85%）降幅收窄，有继续好转的趋势，健康险和意外险继续维持高速增长，同比增速分别为 23.22%/19.23%，相较 1-10 月增速提升 0.53/0.34 个百分点， 预测 2019 年上市险企保障型产品新单保费维持 30%增速，储蓄型产品与本年基本持平，新业务价值实现 8%正增长，相较 2018 年将有显著改善。资产端 10 年期国债到期收益率下行至 3.2%，市场担忧利率下行影响投资端收益状况，经过测算 认为，十年期国债收益率由3.5%下行至2.5%的情况下，上市险企总投资收益率下行至 4%需要十年以上的时间， 认为利率短期内下行空间有限，短期波动对投资收益率影响有限。目前保险板块估值仅为 0.75-1.06 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5 倍 P/EV，有望迎来估值切换，且高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。

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责任编辑：高艳云