【头条研报】从两轮牛市看黄金 四机构推荐唯一标的

　　　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　市场消息

　　衡量美股市场恐慌程度的CBOE波动率指数（VIX）大涨14.7%，报24.8点。

　　美股周一大幅收跌，三大股指跌幅均超过2%。道指下挫逾500点，标普指数创2018年最低收盘水平。小盘股跌入熊市，罗素2000指数较近期最高水平已下挫超过20%。对全球经济放缓迹象及美联储加息的担忧令市场承压。

　　　　中信证券、国金证券、信达证券、东北证券推荐：山东黄金

　　中信证券：

　　投资逻辑：宏观经济运行承压叠加避险情绪上升，黄金配置逻辑清晰；美 联储加息预期减弱对金价压制弱化，黄金资管新规的出台对黄金实物投资 的长期稳定发展提供支撑，预计 2019 年金价有望上行，均价达到 1320 美元/盎司。金价上行对国内以矿产金为主业的黄金行业上市公司形成利 好，同时具备增产预期的公司业绩增厚更加显著。

　　关注美联储议息会议，阶段性配置黄金。市场利率水平预期下降， 金价有望得到提振。1）美指趋弱，市场对于美联储明年加息预期趋弱，随着本 月加息的大概率事件靴子落地，美指对于金价的压制或将趋弱，黄金价格有望获 得提振；2）避险需求，近期美股大幅波动，上周五恐慌指数 VIX 单日上涨近 5%， 全球股市的动荡使得投资者风险偏好有所下降，叠加全球经济增长放缓、贸易局 势复杂多变及多重地缘政治风险，贵金属板块避险价值凸显；3）滞胀担忧，19 年二季度美国经济增速预期大概率放缓，通胀水平惯性上升，贸易摩擦料将进一 步推高全球通胀水平，滞胀担忧或将提升，黄金在滞胀阶段相对收益较高的保值 特性有望获得资金的青睐。

　　投资建议：维持行业“强于大市”评级，关注美联储议息会议，阶段性配置黄金，重点关注公司：山东黄金、紫金矿业、银泰资源、湖南黄金、贵研铂业。

　　东北证券：

　　综合考虑美联储加息预期放缓、美元指数高位回落等 因素，黄金价格中枢在 2019 年有望抬升至 1400 美元/盎司 水平，推荐业绩弹性较大的黄金矿业股标的山东黄金、紫金矿业。

　　以下是东北证券对山东黄金的研究：

　　黄金行业龙头，拥有多座大型金矿。公司以黄金矿产资源的开发利用为主业， 旗下拥有四座主力金矿：焦家金矿、玲珑金矿、三山岛金矿和新城金矿。公司是国 内唯一拥有两座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。三山岛金矿、焦家金矿、 新城金矿、玲珑金矿连续多年上榜 “中国黄金生产十大矿山”。 矿产金产量逆势上行，行业领军地位稳固。2017 年国内生产黄金 426.14 吨， 同比下降 6.03%，其中矿产金生产 369.17 吨，同比下降 18.59%。在此大环境下，山东黄金逆势而上，全年矿产金产量达到 35.88 吨，同比增长 19.71%，全国排名第一。 公司主力矿山焦家金矿、玲珑金矿累计产金突破百吨，四座主力矿山连续多年上榜 “中国黄金生产十大矿山”。预计 2018 年产量进一步提高至 40 吨，2020 年向 50 吨 目标迈进。

　　内探外购扩张版图，业绩增长前景广阔。国内市场，公司收购前陈—上杨家矿 区金矿探矿权和平度金兴金矿的两个探矿权，并收购黄金集团的新城探矿权、玲珑 探矿权、沂南探矿权等三个探矿权，共计新增黄金资源量 124.4 吨，进一步巩固行 业内优势地位。海外市场，公司购买巴理克黄金公司所属阿根廷贝拉德罗金矿 50% 权益。该矿是南美洲第二大金矿，自交割以来，生产经营稳步提升。截止 2017 年 底，贝拉德罗金矿黄金产量归属山东黄金的部分已达到 6.49 吨。其中“前陈-上杨 家”矿工业矿金矿矿石量 1255.5 万吨，黄金储量 50.23 吨，平均品位 4g/吨，预 计每年开采 330 万吨；阿根廷贝拉德罗金矿保有加拿大 NI43-101 标准总资源量 （包含储量）为矿石量 3.577 亿吨，黄金储量 252.6 吨、白银储量 4340.3 吨，平 均金品位 0.78 克/吨、平均银品位 13.31 克/吨。

　　国金证券认为，黄金板块在 2019 年一季度仍有较强相对收益；中 美贸易摩擦以及阶段性外汇贬值压力，都会从避险角度提示市场关注该板 块。维持黄金板块买入评级，推荐标的：山东黄金。

　　信达证券认为，推荐山东黄金。公司是一家以黄金生产为主业的公司，2017 年公司矿产金产量 35.88 吨，2018 年上半年矿产金产量 19.39 吨，同比增长 25%。由于采选成本相对固定，公司将受益于金价上涨。

　　广发证券发布《从前两轮大牛市看黄金未来前景 2019 年度资产展望》研报：

　　黄金：运行趋势并非汇率现象；内在驱动力来自实际利率 黄金走势并非汇率现象，否则不会出现不同货币计价黄金价格的同趋 势现象；黄金的真正内在驱动力来自实际利率，在美元计价体系下， 美国经济周期以及其实际利率对黄金价格走势有更显著的影响。

　　实际利率的趋势和水位，谁才是黄金的核心驱动力？

　　黄金对实际利率的绝对水平更敏感。不可否认实际利率趋势对黄金走 势的影响，比如 1985-1987 年美国实际利率走低，同期美元计价黄金 有67%的涨幅；但从上世纪70年代、上世纪80-90年代以及2000-2011 年三个阶段黄金价格走势与美国实际利率的关系判断，相对于美国实 际利率趋势而言，黄金对美国实际利率的绝对水平更敏感。

　　两轮黄金大牛市与黄金的超额收益。只有美国实际利率为负时，黄金 才会有长期且显著的超额收益，其逻辑在于：实际利率为负意味着生 息资产的回报率跑不赢通胀，不生息抗通胀资产的配置价值反而凸显。

　　美国实际利率转负需要怎样的宏观条件？ 70 年代和 2000-2011 年美 国实际利率转负均对应着极低的劳动生产率及较高的输入型通胀。

　　美国劳动生产率走低的可能原因：一是较高的经济牺牲率，二是美国 政策重心过度外倾带来的自我消耗。此外，2000-2011 年间美国私人 部门过度加杠杆也加剧了其间美国经济的衰退风险及程度。

　　70年代和2000-2011年美国为何会出现高通胀？

　　原油价格大涨起到了 较大贡献。但 70 年代油价大涨或更多源于供给收缩，2000-2011 年油 价大涨或更多源于以中国为代表的非美经济体原油需求的增加。

　　从前两轮大牛市看黄金未来前景

　　从内因角度看，美国居民部门杠杆率偏低，经济或暂无负增长风险。 就外因而言，未来几年美国或很难遭受持续的高输入型通胀：一方面， 美国不易再次受到原油供给冲击；另一方面，暂难看到某一非美经济 体出现类似 2000 年后“中国式”的经济增长，美国也不容易承受由于 非美经济体高速增长带来的输入型通胀压力。预计美国实际利率暂难 持续转负，黄金或暂无长期、稳定、持续的超额收益。

　　当前黄金是否存在交易/配置价值？

　　第一、 短期看：价格偏低，持仓清淡，具有一定吸引力； 第二、 黄金的交易属性：对抗资产荒和汇率贬值的重要工具； 第三、 从降低组合系统性风险和波动率的角度看，低波动率特征赋予 黄金长期配置价值。

　　声明：此文属于专业人士对相关事件的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。

责任编辑：高艳云