中金财富:中性配美股 适度高配新兴、欧洲市场

中金财富:中性配美股 适度高配新兴、欧洲市场
2020年01月14日 15:21 新浪财经-自媒体综合

  原标题:中金财富2020海外资产配置建议(针对长期限投资者)

  来源: 中金公司财富管理

  在我们2019年12月的CIO Letter中,我们曾介绍了基于三元悖论的投资理财新框架,并阐明了财务规划、确定投资期限是一个家庭进行资产配置计划最重要的一步。

  长期限(3-5年或更长时间)和短期限(1-3年)的投资理财方式存在明显的差别。我们也将针对两类不同期限的投资者进行不同的资产类别建议。

  针对长期限投资者的2020中国资产配置建议,见这里;针对短期限投资者的2020中国资产配置建议,见这里

  与国内投资者一样,离岸资金在进行海外配置时,同样需要结合自身的期限特征,选择合适的投资资产类型。

  针对长期限投资者的

  海外资产配置建议

  对于长期投资者而言,其组合应以权益、另类、实物资产为主。2020年,全球盈利重新开始增长,一些前期的估值洼地有望得到修复,资产配置可以考虑从美国市场转向全球非美市场,比如港股或欧洲股市。与此同时,行业的选择比市场的选择更重要,新经济板块——科技、医疗、消费仍然具有持续增长的空间,选择受益于这些板块增长的股票、地产类型、VC/PE将带来更高的长期回报。

  海外股票

  中性配置美股,适度高配新兴、欧洲市场

  2019年初的的估值折价已经不复存在。今年海外股票市场普遍上涨25-30%,但与此同时,受制造业盈利下滑的拖累,多数市场的盈利未有明显上升,市场的上涨主要是估值修复带来的。来年的海外股市表现如何,会由什么因素驱动?

  盈利重新开始增长,是2020年股市的主要动力。总体上看,周期回暖会使得各国企业盈利均加快上升,材料、工业、半导体、金融等周期性板块弹性会更大一些,而这些板块在欧洲、新兴市场的权重要略高于美国市场,因此2020年他们的盈利增速可能会略高于美国。总体上,我们认为2020年全球企业营业收入可能会在4-5%左右,而利润增速可能达到9-10%。结构上,新兴市场、欧洲的增速会略高于这个数字,而美国的增速可能稍慢。

  经济复苏的进一步确认会带来估值的继续上修,特别是在非美市场。美股的估值处于近30年来较高水平,一方面这一估值是对超低利率环境的合理反映,但也削弱了未来进一步提升估值的空间。非美市场相对美股的折价水平则处于新世纪以来的最高水平,尽管欧洲、日本、新兴市场各有各的结构性矛盾,但估值折价已经很大程度上包含了这些负面预期。随着经济的巩固、回升,以及负利率下“追逐收益”的渴望会与日俱增,非美市场权益估值有望延续上修。

  建议保持对美股的中性配置。明年美国企业有望获得高个位数的盈利增长,加上股票回购、现金股息,美国企业有望带来10%左右的全回报,在当前超低利率的环境下仍是(相较于固收)很有吸引力的大类资产类别。但考虑到估值偏高的问题,我们建议保持中性配置。

  近期可以适当增加欧元区、日本股市的敞口,2019年,我们可以观察到股市情绪的修复从美股向欧洲、日本蔓延,下半年以来欧洲、日本股市表现已经优于美股。这和2012年、2017年初的情况颇为相似,均反映出制造业景气的边际回升,使得美欧、美日分化收窄。建议适度高配欧洲、日本、以及新兴市场股市。

  H股的估值修复行情值得期待。在2019年,中国权益经历了分化。A股表现全球最佳,而H股表现全球落后。当前,港股的估值比A股低30-40%,这反映出海外投资者对中国公司仍然抱有较低的预期。随着沪港通规模扩大,以及中国改革与发展的前景逐渐明朗化,H股的折价有望逐渐修复,在2020年其估值修复行情值得期待。

  全球实物类资产

  高配地产

  超低利率将逆转欧美家庭过去十年的资产配置趋势。房地产在居民的资产配置中占用显著的位置。但自次贷危机和欧债危机以来,欧美家庭的住房自有率下降,居民杠杆率也显著下降,这表明过去十年发生了居民减持房地产、加仓股票和债券的深层次的资产配置转移。但这一过程也导致了投资支出严重不足,市场利率不断下降。当前,房地产提供的收益率,相对于债券有较好的溢价。若超低利率持续下去,将使得居民部门逐步逆转此前十年的资产配置趋势,这将带来房地产市场的卷土重来。我们看好美国和欧洲的房地产市场,建议投资者高配这类资产。

  与此同时,不同类型地产的表现近年来有较大差别。工业仓储、公寓楼、数据中心表现较佳,而商业零售受到互联网经济冲击,表现较差。这反映出移动互联网革命对不同行业的不同影响。在未来,我们持续看好受益于科技进步、收入增长、消费新趋势的物业类型,看好仓储、医疗地产、以及大城市公寓楼的长期表现。

  通胀保护仍有必要,看好地产和贵金属。通胀保护类资产的配置价值主要在于分散可能的过热风险。尽管资产价格近期波动不一,但从海外发达国家的就业市场、工资增速、房租增速、核心通胀来看,上升的趋势仍未改变。一旦这些变量出现新一轮上升,都将催生市场波动明显上升,而传统的债券产品对该风险无能为力。所以,在经济接近后周期的当前,保持全球实物类资产的配置仍是必要的。我们保持对其适度高配的建议。

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责任编辑:王帅

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