金麒麟交运物流分析师:关注电商快递、航空跨年行情

　　新浪财经讯 11月28日，在预见2020•中国分析师大会上，新浪金麒麟最佳分析师评选结果出炉。合计1.8万亿规模主动权益基金从35家券商的500个报名团队中，票选出最佳分析师149名、新锐分析师83名、最佳研究所7个、特色研究所3个研究团队。

　　以下是金麒麟交运物流行业最佳分析师观点汇总：

　　第一名，兴业证券研究团队，龚里、张晓云、王品辉、王春环、吉理、孙修远。

　　1）快递板块：民生消费行业，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，首推电商快递龙头韵达股份，进入高质量发展阶段。（2）机场板块：产能投放+空域放开带来一线机场航空利用率提升的新周期，在消费升级推动下体现持续的爆发力，推荐白云机场、上海机场。（3）航空板块：2020年供需反转概率高，总量控制+结构改善，航空公司的航线结构和盈利能力也有望大幅改善。重点推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空。（4）公路板块：经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐招商公路及招路转债。（5）航运市场：美国原油出口增长有望带来油运需求增长，IMO“限硫令”执行、美国对伊朗及委内瑞拉等国的制裁、中东局势发展都可能对供给产生冲击，2020-2021年油运市场有望继续向上，并且具备较大的弹性，投资者可以关注招商轮船的中期机会。短期来看，目前油运市场迎来旺季第二波涨价，可关注此轮运价上涨的高度及持续性。

　　第二名，长江证券研究团队，韩轶超、冯启斌 、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银晗。

　　快递：增速保持稳健，盈利持续承压。在下沉市场电商渗透率提升驱动下，四季度快递需求增长保持稳健，但受高基数效应影响，预计业务量增速环比小幅下滑。龙头博弈加剧，单价同比跌幅预计有所扩大，叠加行业资本开支加大，预计整体盈利将持续承压，个股盈利能力有所分化。

　　航空：收益与成本相博弈，业绩同比或减亏。2018年四季度，国内市场客座率下滑，但国际市场保持改善趋势，预示着航空的消费需求依然强劲，预计整体的客公里收益水平同比依然稳健，同时，航空公司运营效率持续提升，单位非油成本或呈现下滑趋势，预计经营业绩同比减亏

　　机场：流量增速稳健，非航释放弹性。四季度上市机场公司的旅客吞吐量增速稳健，预计航空性收入仍将保持较高增速。受益于商业禀赋的提升，预计单客非航收入延续同比上升的趋势，释放业绩弹性。预计除白云机场受周期波动影响业绩增速下滑，其余机场仍将保持较高增速。

　　海运：油运旺季表现出色，散、集运改善有限。2018年四季度，集运行业量价稳增，而燃油成本压力仍存，预计班轮公司四季度小幅亏损；散运行业四季度需求走弱，BDI同比小幅下降，预计盈利增速环比走低；油运行业受益OPEC增产开启，旺季特征显现，预计盈利同环比改善显著。

　　铁路：客运量增长良好，货运量稳健提升。铁路客运核心标的广深铁路预计四季度客运量维持较好增速，低基数或致盈利改善显著；货运核心标的大秦铁路核心资产大秦线四季度运量保持稳健增长，预计业绩小幅提升。

　　公路：车流量增速放缓，多元业务贡献增量。2018年四季度高速公路货车流量增速环比出现明显下滑，同时在8座及以上客车流量快速下行的影响下，客车流量增速放缓，预计四季度高速公路车流量增速放缓，盈利端保持稳定，多元业务或将贡献利润增量。

　　第三名，海通证券研究团队，虞楠、李轩、罗月江、李丹等。

　　BDI 指数自 2 月触底 2019 年最低 595 点以来一路上扬，迭创新高，7月22日报2191 点，相较上月增长 76.8%，同比去年增长 27.5%，同时也为近五年以来的新高点。 我们预判下半年的干散货运输市场将受到传统旺季、脱硫令去供给、矿石补库存三因素影响，但每个阶段核心逻辑不一，若三者形成共振，旺季行情或能维持 3-6 个月。

　　我们认为事故性短期因素的影响逐步修复，干散货航运市场终将回归基本面决定的理性水平，截止至 8 月 9 日，BDI 回调至 1748 点。回归基本面，我们预计 2019 年全球干散货海运贸易量的增速将会低于散货船队运力增速一致。目前全球散货船队运力增速预计增长 3.0%；考虑到部分散货船将可能停租以安装脱硫装置，预计“活跃”中的散货船队运力增速将为 2.0%，本轮供需错配过后，BDI 均值将回归到1000-1500。

　　第四名，华创证券研究团队，吴一凡、刘阳、肖祎、王凯。

　　三大航中优选国航，看好公务需求回暖后对其弹性的助力；吉祥航空业绩拐点已至，当前市值被明显低估；看好春秋航空发展，处于竞争格局优化阶段。

　　探究航空股“跨年行情”背后：双低双变；强q统计发现：超额收益角度，近三年航空股有较强的“跨年效应”。2016年至今航空股（三大航）存在较强的“跨年效应”，区间为当年11月至次年3月。2016.11-17.03：三大航涨幅11.3%，超额收益7.7个百分点；2017.11-18.03：三大航涨幅16.3%，超额收益19个百分点；2018.11-19.03：三大航涨幅41%，超额收益18.4个百分点。

　　行情背后：双低双变，即股价位置低（当年4-10月跑输市场）、估值低（PB相对底部，奠定反弹基础）、预期变化（股价低+估值低隐含了预期低点，对次年三要素预期会存在变化）、事件性变化。回顾发现：2016年：估值低（1.4倍处于低位），预期变化（汇率走升+淡季不淡供需改善），事件性驱动（央企改革，民航混改）；2017年：股价低（4-10月超额-7%），预期变化（淡季不淡供需改善），事件性强驱动（供给侧改革+客运价格市场化）；2018年：股价低（4-10月超额-16%），估值低（1.2倍历史底部区域），事件性驱动（波音MAX停飞）。2019年当前看，认为具备了三项条件：股价低（4-10月超额-24%），估值低（1.3倍底部区域），预期变化（汇率存改善可能，需求存基数效应下回暖）。

　　以下是金麒麟交运物流行业新锐分析师观点汇总：

　　第一名，广发证券研究团队，关鹏、孙瑜、曾靖珂。

　　快递：顺丰10月单量同增48.5%，“11”6天快递量同增22.69%国家邮政局监测信息显示，11月11日-1日6天，全国共处理邮（快）件23.09亿件，同增22.69%。最高日处理量达到5.35亿件，同增28.6%，是日常处理量的3.2倍，预计11月快递量达70亿件，同增23%。根据公司月度公告，韵达、圆通申通、顺丰10月快递量分别同增30.3%、36.9%、37.4%、48.5%，单月市占率分别为15.0%、15.0%、12.2%、7.6%。价格方面，韵达、圆通、申通、顺丰分别同比变化91.7%、-15.3%、-13.2%、-16.2%。剔除申通合并中转加盟商因素，估计10月价格降幅在17%左右；剔除派费因素韵达的快递单件收入同比降幅约为3%。

　　目前，CR6已经提升至80%左右，龙头即将迎来正面交锋，2020年将是业务量增速分化的一年，CR2有望加速提升，龙头利润增速或将继续分化。目前，韵达和中通在成本和现金流上保持明显优势，加速演绎强者恒强；而圆通、申通、百世、顺丰都在成本管控上明显改善，行业格局正处在阶段性调整期。重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份。

　　第二名，安信证券研究团队，明兴。

　　“双11”快递包裹基本完成妥投，11月11日-16日高峰期间快递包裹量同比+22.7%，符合预期，当前龙头快递估值具备吸引力。1）双11快递包裹基本完成妥投，高峰期间件量增长22.7%：根据国家邮政局网站披露数据，截至21日17时，除边远地区外，主要寄递企业揽收的邮（快）件已妥投22.51亿件，妥投率达到97.5% ，“双11”大促快递服务基本收官。此外，11月11日至16日高峰期内共处理邮（快）件23.09亿件，同比增长22.69%，基本符合我们预期。2）受双11促销力度加大影响，部分10月网购需求后移，10月行业及企业件量增速放缓，10月量同比/环比9月增速变化：顺丰+45.5%/+7.5pts，韵达+30.3%/-10.3pts、申通+37.4%/-13.3pts、圆通+36.9%/-5.3pts。3）进入电商旺季，各家不同幅度提价：10月份快递行业整体单价水平为11.43元，同比上升0.4%，单价环比9月，韵达涨0.11元，申通持平，圆通提升6分（进入电商旺季，各家不同幅度提价），韵达单价环比提升幅度领先同行。4）在宏观经济放缓背景下，快递行业景气度持续超市场预期，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，我们预计电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升。当前快递行业正式进入旺季，各快递企业开启旺季提价（中通圆通已经发布调价通知），建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份，量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，同时关注低估值的圆通速递与申通快递。

责任编辑：聂小停