理财一周报见习记者/柯白玮

　　实际上，现在的新三板没有利用好，对中小企业融资的帮助不大。作为一个学者，一个旁观者来看，企业上市后，企业的本质决定融资的结果，如果企业质地好，自然能融资多；如果质地不好，当然融资少。

　　——中国政法大学金融衍生证券研究中心副主任 张鸿儒

　　新三板会有一些先发优势，因为新三板企业已经比照上市公司规格。但是不一定比场外没有上市的创业板排队企业优先，现阶段企业直接由新三板转往创业板、中小板还很不现实。

　　——上海证券首席分析师 蔡钧毅

　　相对于创业板和中小板，新三板登陆的门槛会低一些，而且报盘的波动要大，折价和溢价会比较高。

　　至于新三板的退出机制，我认为应该引入直接退市制度。

　　——格雷投资总经理 张可兴

　　 随着国务院近日召开常务会议，明确提出要拓宽小型微型企业融资渠道，进一步推动交易所市场和场外市场建设。不少市场人士认为，作为场外市场的重要组成部分，新三板扩容很有可能将加速，之前市场预期的将在年底推出的新三板扩容方案，正在加速酝酿中。

　　 新三板扩容，对中小企业融资的影响到底有多大？新三板未来发展的趋势如何？有哪些关键因素影响新三板的发展？理财一周报记者采访券商、私募以及经济学者，记录他们眼中新三板发展。

　　新三板扩容助力中小企业融资

　　 理财一周报：目前新三板有近百家北京中关村挂牌公司，而且数量在不断增长中，扩展到武汉、上海、西安等全国各高新科技园区。各地高新园区为何热衷培育和推动新三板挂牌企业？

　　 张鸿儒：受全球经济影响，许多企业都在转型转制的过程中，这就需要有一个比较活跃的市场来支持。新三板的门槛比较低，使得中小企业和微型企业能进入市场融资，在一定程度上解决中小企业融资难的问题。

　　 蔡钧毅：我认为在意图上有这样几点：首先，有利于地方经济的发展以及转型经济的开场，这是比较主要的原因；而且，如果有新三板企业的上市，对于高新园区本身扩大生产规模以及提高知名度都有比较大的影响。此外，新三板的企业如果发展得好，能登陆创业板或中小板，有利于企业融资。

　　 张可兴：高新技术企业一般并不像传统行业有稳定现金流，它们的成长性很好，风险性也很高，可能前三年成长幅度都是100%，后一年就转为负增长。因而往往达不到创业板和中小板的上市条件，新三板把条件放宽了，比较符合高新技术企业的特点。

　　 理财一周报：新三板扩容是否能有效帮助中小企业的融资？

　　 张鸿儒：实际上，现在的新三板没有利用好，对中小企业融资的帮助不大。作为一个学者，一个旁观者来看，企业上市后，企业的本质决定融资的结果，如果企业质地好，自然能融资多；如果质地不好，当然融资少。

　　 蔡钧毅：新三板的企业都是规模比较小、具备科技含量的民营企业，这些企业当中，有可能出现未来的明星企业。能够上新三板就意味着，如果未来经营良好就有转板的可能性，这样至少会吸引风险投资的介入和加码，对于经济转型背景下的中小企业是有利的。

　　 张可兴：我觉得会的，特别是对直接融资有明显的作用。高新技术企业的性质决定了其可以拿来抵押的固定资产很少，因而从银行贷款比较难，它的融资渠道更多的来自于新三板的有效推出、私募股权投资或个人投资。高新技术企业比较缺乏资金，而缺乏资金时可能业绩不好，需要相对于创业板、中小板而言更宽泛的上市条件。

　　 作为创投类公司来讲，我们也可以选择更多的投资标的，现在的很多企业不错，只是不能上市，今后，创投类公司可以更便捷地寻找到优质的公司进行投资。

　　引入做市商制度有利于活跃市场

　　 理财一周报：一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，做市商制度以纳斯达克市场（NASDAQ）最为著名和完善。如果国内新三板交易市场引入做市商制度，最大作用是什么？能否活跃市场？

　　 张鸿儒：国外做市商制度非常成功，引入做市商制度能使投融资过程稳定，股权估值较为准确，不容易出现股权价格虚高。因为券商都不希望自己挂牌的企业出现太离谱的事情。这对做市商的要求可能就很高了，对于其对股票研究定价的能力以及其资金的流动性要求都比较高。

　　 肯定要活跃市场。在做市商制度中，挂牌企业对自己的股权报价卖出，做市商以一个经过评估的价格买进股权，然后对投资者报出一个新的价格，投资者可以在众多企业和价格中发现投资的机会。

　　 蔡钧毅：美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场属于偏重做市商特征的市场。在国外，做市商制度有维持股价的作用。新三板企业经营风险波动比较大，做市商制度有利于新三板市场稳定健康有序的发展。证监会开新三板也会对做市商有相应的制度的约束。

　　 引入做市商制度正是为了活跃市场。国内新三板投机性比较强，在国外，新三板企业并没能引起市场投资者太多的关注，所以成交量、流动性方面都比较欠缺，做市商制度对于新三板市场的发展及股价的维护都有重要意义。

　　 张可兴：如果做市商制度运作比较好，能够使本身交易少的资金活跃起来。

　　 理财一周报：新三板在企业挂牌和退出机制上有什么独有的特点？

　　 张鸿儒：退出机制目前没有明确推出，但是创业板的规范也应该适用于新三板，而且会有更严苛的要求。确立退出机制很重要，在国外，没有确定退出机制，也没有确定做市商制度的情况下就运作的先例都倒下了。

　　 蔡钧毅：现在还不能定义新三板企业挂牌的特点，要等新三板正式的游戏规则出来后，才能有明确的界定。现在的新三板应该也不是真正意义上证监会需要推出的新三板，需要在现有的基础上，做相应的改制。

　　 新三板退市制度至少应该是仿造创业板，在条件方面会要求更高，因为小型企业风险比较大，弹性足。

　　 张可兴：相对于创业板和中小板，新三板登陆的门槛会低一些，而且报盘的波动要大，折价和溢价会比较高。

　　 至于新三板的退出机制，我认为应该引入直接退市制度。

　　直接转板条件尚不具备

　　 理财一周报：目前，三板市场上已有5家企业登陆创业板和主板市场，还有1家企业已经完成了申购程序。但都是通过正常IPO程序上市，不少人认为不能称之为转板。能否实现向创业板、中小板优先转板机制？

　　 张鸿儒：此前虽然有人认为，新三板挂牌是低门槛，实际上，新三板要求的门槛并不低。新三板，严格意义上讲，是电子柜台交易板，取代过去区域性的股权交易所，成立全国性的市场，如果说目前的门槛低，不会到现在挂牌交易的91家中，已经转板了6家。

　　 应该说是可以转板的，当企业达到在主板市场或创业板市场上市的条件，在新三板挂牌一段时间后，有可能可以直接申请转板创业板、中小板。因为这些企业在新三板已经经过了财务制度和股份制等方面比较全面的改造。在试点之后的一两年，或许可以实现新三板向创业板和中小板转板的机制。

　　 蔡钧毅：我认为新三板会有一些先发优势，因为新三板企业已经比照上市公司规格。但是不一定比场外没有上市的创业板排队企业优先，现阶段企业直接由新三板转往创业板、中小板还很不现实。因为场外一些经营好的企业可以直接排队上创业板，不会上新三板。因而，我个人认为，已经登陆新三板的企业不会比其他创业板排队企业优先。

　　 张可兴：我认为一定会，只不过需要一些时间。中国公司IPO都需要经过证监会审批，而国外和中国香港等国家和地区都是注册制，转板比较容易，只要符合一定条件，可自动申请转板。优先转板的趋势是必然的，不过中国内地证监会的改革，包括股票IPO以及退市的改革需要完备。

　　 理财一周报：影响新三板发展最核心的因素有哪些？

　　 张鸿儒：我认为主要有四点：首先新三板需要扩容；其次，需要引入做市商制度；再次，确定退出制度十分重要；最后，引入个人投资者，现在的新三板是只有机构投资者才可以交易，且有200人的股东限制，这是迟早要突破的。

　　 蔡钧毅：如何界定市场游戏规则是健康有效的，主要包括交易制度(做市商制度)的引进、投资者的适当性管理等方面。

　　 张可兴：关键要有很好的退市机制，新三板的企业参差不齐。上市制度应该不是审批而是向国外靠拢，实行注册机制。另外，还需要放宽挂牌标准，让好的高新技术企业能够进入新三板。