本报记者 王辉

　　杨云，1974年生，理学硕士。历任申银万国证券研究所金融工程部、策略部研究员，主要从事可转债研究；兴全可转债混合型证券投资基金的基金经理助理；2007年2月6日至今任兴全可转债基金基金经理。

　　　□本报记者 王辉 上海报道

　　　经过2009年A股市场的缓步盘升和2010年的宽幅震荡，作为国内首只可转债基金，兴全可转债依然留给投资者一个稳健向上的印象。在去年可转债市场开局即站在较高估值水平、A股市场全年剧烈震荡的背景下，兴全可转债基金凭借可转债投资的进退有度及对股票资产的成功配置，超越了大多数同类基金，延续了自2007年2月成立以来的优秀表现。可转债市场全年的整体表现，尤其是年中触底之后的一路上涨，也印证了基金掌舵人去年8月做出的鲜明判断：可转债已进入理想的投资区域。

　　　灵活调仓 慧眼识金

　　　回顾兴全可转债基金2010年的表现，作为该基金的管理人，杨云可以说比较成功地实现了进退有度与慧眼识金。2010年初，由于A股市场经过2009年的单边上涨，可转债市场整体的价格水平上升至相对偏高的位置。在这样的形势下，基金在2010年开局就面临比较大的困难。

　　　一方面，当时可转债市场整体仍规模偏小，流动性不足；另一方面，在A股估值水平已上升至较高水平的情况下，可转债价格则面临着较大的下行风险。在这样的背景下，杨云在年初经过较短时间的观察，果断选择了适度降低可转债仓位，较好地回避了上半年市场下跌的风险。在年中股指探明中期底部之后，杨云又敏锐地意识到可转债价格继续下行的空间已非常有限。由此他坚定持仓信心，转为更为进取的操作策略。

　　　凭借多年来对A股市场和可转债价格运行规律的领悟，在去年8月初接受中国证券报记者采访时，杨云鲜明地表示，“可转债进入理想投资区域”。后续市场的表现，完美地印证了杨云当时的判断。在经过年初相对困难的开局之后，兴全可转债基金重回净值稳步增长的轨道。

　　　在全年的操作策略中，杨云精准地选配了医药、家电、大消费、新兴产业等优势品种，成功超越了2010年的大势表现。

　　　从业绩来看，截至5月末，兴全可转债基金在成立不到七年的时间里，为投资者创造了300%多的回报率，成为国内可转债基金的标杆。期间，该基金共分红40多次，每10份累计派发红利近18元。

　　　可转债“攻守两相宜”

　　　作为可转债基金的掌舵人，杨云一直将他的投资风格形容为“耐心、谨慎”，而这与可转债基金持有人的投资诉求也非常吻合。对于可转债基金这一较为特别的基金来说，寻求安全稳健的收益增长，更符合基金本身的特性。

　　　对于目前可转债市场的定位，杨云称，虽然整体价值水平已经不能和2010年年中时的价值洼地相比，但可转债整体价值水平依然在较为合理的区间，大多数转债的转换溢价比较合理。因此，在股市市况依然面临较大不确定性的背景下，目前的可转债可谓“攻守两相宜”。

　　　可转债市场的流动性得到了提升。2009年年底，整个转债市场规模不足100亿，但到今年，转债规模已经突破1000亿，预计2011年可转债市场将继续大幅扩容，这也将大幅提高可转债基金仓位变化和品种选择的灵活性。目前可转债的发行人多为大盘蓝筹型企业，该类企业股票估值水平处于较低水平。

　　　杨云坦承，对于全球和中国的宏观经济基本面来说，未来依然面临着较大的不确定性。杨云认为，一方面全球经济仍然在寻找新的主导产业和热点；另一方面，对于中国经济而言，通胀问题依然十分突出，这对A股市场来说影响非常大。虽然目前市场整体估值水平已经比较合理，但从较为悲观的角度来看，通胀如果加剧，那么上市公司的盈利预期将会出现大幅下降。因此，结合国内外经济状况，以及市场内外部的影响因素来看，对于市场依然需要保持适度谨慎。

　　　在这样的背景下，杨云认为，可转债市场在经过去年下半年以来的大扩容之后，将有望给投资者一个相对稳健的投资机会。与此同时，杨云还判断，未来可转债市场将继续迎来大发展、大扩容。对于收益期望较为合理、期待长期回报和时间价值的投资者来说，可转债基金依然是投资者的好选择。