■ 上海证券 彭蕴亮

　　 近期大盘出现震荡，医药板块表现相对强势，多只医药上市公司冲击涨停，显示出市场轮动风格正在逐步转换。

　　从基本面看，超级病菌在美国出现等事件驱动将“对冲”行业降价的影响，医药板块相对估值处于历史低位，可以在防范风险的基础上抓住机会。

　　超级病菌带动板块走强

　　 日前，美国超市部分肉类制品发现超级细菌，由于我国是全球原料药出口第一大国，带动A股医药板块一举走强，多只个股冲上涨幅榜前列。

　　 从基本面看，细菌对抗生素产生耐药性是当今人类面临的最大公共卫生威胁之一。食品受其污染的机会很多。美国每年因被金黄色葡萄球菌感染而丧生的人数已超过死于艾滋病人数。虽然“超级细菌”来势汹汹，但并非“无药可救”。“超级细菌”主要是由于病人接受整形治疗期间产生的，原因是医院内部抗生素种类较多，因此产生了一定的耐药性。

　　 但目前抗生素领域针对抗耐药性病菌的新药层出不穷，且未来有望产生出针对“超级细菌”的基因检测试剂，对医药板块而言，“超级细菌”的机遇大于风险。

　　此外，由于“超级病菌”带动了新型抗生素研发、单克隆抗体的制备、医疗设备、卫生材料以及相关原料药的出口，我国在2010年将稳居全球原料药出口第一大国的地位，“超级病菌”带动医药行业呈现高度景气格局，超级病菌NDM-1也成为2011年医药行业的看点之一。预计医药行业全年的增速在25%左右，生物医药和医疗器械等子行业增速将达25%甚至30%。

　　降价影响或被对冲

　　 从走势上看，部分有代表性医药上市公司的是在市值回落了30%-50%后出现脉冲性上涨，超级细菌这一事件驱动或将对冲降价对于上市公司业绩的影响。

　　3月7日，国家发改委出台了降低部分抗生素和循环系统用药类药品最高零售价的政策，从3月28日起执行。

　　 从降价品种上看，首先“挨刀”的是抗生素和心血管用药两大用药领域，专科药和中药最高零售价目前还没有调整；从降幅来看，调整后药品平均降价幅度约为21%，这个数字显著低于市场之前30%-40%的预期，纵比历次降价处于中等水平；从对上市公司影响程度上看，对于非单独定价的药品，最高零售价比招标价高很多，此次降价带来的影响不大，我们需要更多去关注各省招标价格；对于单独定价药品，此类药品通常是企业盈利的主要品种，降价对上市公司会产生影响，但整体降幅较小，未来超级细菌的事件驱动或将对冲降价对上市公司基本面的影响，医药板块中期有一定的投资机会。

　　以医改为抓手寻找策略

　　 近期国家发展改革委会同卫生部发出《关于开展按病种收费方式改革试点有关问题的通知》，要求各地全面推进按病种收费方式改革试点工作。我们建议以医改为抓手寻找医药板块的投资策略。

　　 按照规划，我国计划在2020年左右建成覆盖全国全体公民的基本医疗卫生制度（在2009年4月6日发布《中共中央 国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》中首次提出），而在这之前，实质上的医改任重道远。

　　医改已实行近三年，从计划投入的11000余亿元（远超过规划的8500亿）用途来看，投向两方面：一是在建立城乡基层医疗网络（城里的社区医院和乡里的县级医院）及配套的人员培训（城乡医生的对口轮训和支援）的投入。二是为新农合和城市医保拨款，是为培育这个体系内有较大话语权的付费方，行业增速将呈现稳健增长格局。

　　 根据最新收盘数据，整体法计算医药板块2011年PE为27倍，当前已接近历史是最低水平。根据近10年的数据来看，医药板块PE按当年业绩，基本都在30倍以上，只是05-06年在25X和09年初在20X附近出现过。所以目前绝对估值水平几乎为历史低位，策略上可以以医改为抓手，适当关注医疗器械和生物医药类上市公司。

　　 值得注意的是，通胀高企和经济回落是我们面临的两大系统性风险，需要在回避风险的基础上抓住机会。

　　（执业证书编号：S0870611040001)