⊙中原证券研究所 张微

　　○编辑 杨刚

　　待发行可转债383亿元

　　4月11日，巨轮股份3.5亿元可转债发行申请获证监会核准。一般可转债从核准到发行，需要短则一个月多至半年的时间。相对于目前二级市场转债存量而言，巨轮发行规模较小，几乎不会对二级市场造成冲击。

　　另一条消息是，国电电力4月11日发布公告，拟发行不超过55亿元可转债。在现存转债以及待发转债中，国电电力规模位列第五，是一只中等偏上规模转债。陆续加入的中大盘可转债发行预案，将会制约可转债市场估值水平。

　　截至4月11日，待发行可转债预案规模总计383亿元。

　　转债表现依然弱于正股

　　在过去的两周内A股市场继续小幅攀升走势，截至4月8日，上证A股收至3030.02点，期间上涨1.75%，转债股平均上涨2.53%。转债双周平均上涨1%，表现依然弱于正股。

　　从个券表现看，不考虑在过去的两周内上市的川投转债，15只品种中，涨跌互现。位于涨幅榜前三的品种分别为澄星转债、新钢转债、国投转债，分别上涨4.3%，2.65%和1.77%；位于跌幅榜前三的分别为燕京转债、中鼎转债、歌华转债，分别下跌1.97%，1.46%和0.97%。

　　从相对正股表现看，过半转债跑输正股。从转债与正股双周表现的对比图上我们发现，正股上涨的品种中，所有转债跑输正股；在正股下跌的品种中，所有转债表现强于正股。这也说明，现阶段转债更大的功能在于防守属性。

　　整体股性有所提升

　　因在过去的两周内转债整体跑输正股，平均平价溢价率小幅下降，而平均底价溢价率小幅上升，显示转债市场整体股性有所提升。

　　在过去的两周内转债市场最重要特点是，几只高转股溢价率品种博汇转债、新钢转债、唐钢转债表现均大幅逊色于正股。

　　其中新钢转债更是落后正股达15.27个百分点。三只股票分属于钢铁行业和造纸行业。钢铁行业受益于我国保障房建设以及日本灾后重建，需求大幅回升，盈利能力有所好转转，因而启动了一轮估值修复行情，而造纸行业是受益于人民币升值和低估值，在过去的两周内也是表现较好。然而因为几只品种转股溢价率过高，转债基本失去股性，在正股上涨过程中，转债无法分享股价上涨带来的收益。因此在市场处于震荡向上的行情下，不宜选择高转股溢价率的偏债型转债。

　　从到期收益率角度看，目前有唐钢、中行、石化三个品种到期收益率为正，债性将对未来转债价格构成强有力支持。

　　下一阶段投资策略

　　我们近期一直重点推荐工行转债，从过去两周的表现看，三只大盘转债中，工行表现最好。从相对估值角度看，工行转债目前转股溢价率为10.82%，安全边际较高，本期我们继续建议重配工行转债。

　　在中小盘的平衡型转债方面，我们建议选择正股基本面较好的低转股溢价率品种，推荐澄星转债、国投转债、海运转债。

　　塔牌转债已经宣布提前赎回，转债赎回将摊薄业绩10%左右，正股以及转债二级市场表现将会明显受债转股压制，建议投资者尽早转股或卖出。