⊙记者 马婧妤 ○编辑 梁伟

　　9日的大涨让融资融券市场投资者共同经历了3月底以来两融交投最活跃的一个交易日。除再度刷新融资融券交易总额以外，当天沪深市场日融资买入规模达1.95亿元、融券余量规模达101.26万股，亦同创纪录。同时，两市融资亿元股再度扩容至浦发银行、深发展A、中国太保三只。

　　⊙记者 马婧妤 ○编辑 梁伟

　　新投资者推动交投大增

　　上周五，A股市场低开高走，迎来了久违的放量大涨。刮过二级市场的一阵暖风也让融资融券市场投资者迅速活跃起来，当日融资买入、融资偿还交易规模均以亿计，创出历史新高。

　　上证报资讯统计，当天沪深市场单日融资买入额达到1.95亿元，创出融资融券试点业务推出以来的历史新高，距2亿元大关仅一步之遥。其中，沪市买入额1.57亿元，是上个交易日的2.4倍；深市买入额3771.14万元。

　　与此前个别个股交易规模巨大支撑全市场交投总额的情况不同，9日沪深市场融资交易表现为全面活跃。交易所公布的明细显示，当天共有75只个股被融资做多，除一只股票被超过8000万元的巨量资金买入外，另有33只个股日融资买入额在100万元到1000万元之间，占比44%，

　　由于上周市场呈现逐级攀升，到周五不少做多获利的投资者选择偿还了结。当天沪深融资偿还额达到1.31亿元，创历史最高，沪深市场当天的偿还额分别为8893万元、4226万元，此前仅在6月29日一个交易日两市日偿还额突破1亿元。

　　业内人士分析，5日起第二批5家试点券商正式进场交易，周中恰逢市场出现一波久违的持续攀升，新进投资者活跃度较高加上市场本身具有较好的做多机会，共同推动了融资融券市场交投，尤其是融资交易大幅活跃。

　　当周5个交易中，有3个交易日的日融资交易额超过1亿元，另外两个交易日的日融资额也在9000万元以上，这使得上周两融市场的累积融资额达到创纪录的6.35亿元。而周融资偿还额也达到3.34亿元。

　　尽管多头交易火爆，上周做空者也依然存在。随着沪深指数不断攀升，融券余量也不断增长，周中两市日融券卖出量基本维持在每日20万股的规模，到9日融券余量已达101.26万股，这也是沪深融券余量首次突破100万股，对应融资余额2196.5万元。

　　中国太保日融资额破8000万元

　　融资交易的大幅活跃，也使个别股票的做多交易成几何倍数增长。上周五，中国太保日融资买入额达到8029.82万元，创两市融资融券标的单日融资买入规模之最，也使其融资余额骤增至接近1.1亿元。

　　至此，两市融资亿元股再度扩容至浦发银行、深发展A、中国太保三只。

　　上周五中国太保盘中摸至24元阶段性高点之后，于尾盘急速杀跌，当日逆市跌1.54%，报在22.99元。14.12亿元的日成交额比前一个交易日放量310%。做多投资者中，有部分选择在当日获利了结，该股当天的融资偿还额也达到2835.62万元。

　　行情显示，昨日该股继续放量暴挫，日跌幅达到5.83%，日换手率超过6%，日成交额环比再度放量接近150%。尽管多头刚一出手就逢中国太保的无情大跌，但该股过亿元的融资余额要逐渐消化仍需一段时日。

　　截至9日收盘，两市融资融券交易总额突破18亿元，达到18.21亿元，比前周五骤增20.4%，其中融资余额17.99亿元，占比98.79%，融券余额2196.5万元。

　　截至同期两市融资余额规模最大的五只个股分别为浦发银行、深发展A、中国太保、民生银行、中国平安，其中浦发银行融资余额约为1.15亿元；两市融券余量规模最大的五只个股分别为招商银行、中国平安、大秦铁路、华侨城A、美的电器，其中招商银行融券余量为21.94万股。

　　期指首现近月合约“双贴水” 主力合约开始换月

　　⊙记者 叶苗 ○编辑 梁伟

　　⊙记者 叶苗 ○编辑 梁伟

　　股指期货12日小幅收涨，IF1007收报2660.60点，涨0.32%，反弹势头遭到遏制，期货走势再度弱于现货，期市资金的悲观态度彰显。股市收盘后的15分钟内，期指略有下跌，多头获利出局迹象明显。按收盘价计算，近月两大合约07和08合约同时出现了负溢价。业内人士表示，期指贴水的再度出现，说明期市资金对于未来一段时间的后市并不乐观。

　　另外，期指主力合约的切换已经开始，主力开始移仓至8月合约。本周五，期指将迎来第三次交割。

　　期指首现近月合约“双贴水”

　　与现货市场走势大致类似，股指期货合约小幅收涨，IF1007收报2660.60点，涨8.60点或0.32%，盘中最低至2647.2点，最高至2693.0点，其成交持仓量分别为289268手和19620手，下月合约IF1008收报2674.6点，涨10.6点或0.40%；季月合约IF1009收盘涨0.40%，IF1012收盘涨0.35%。

　　从期现溢价来看，沪深300指数收盘价为2676.22点，而1007合约收报2660.60点，1008合约收报2674.6点，两个合约都较现货指数出现负溢价。这样的情况还是期指上市后首次出现，其中主力合约的负溢价达到了0.58%，贴水程度达到了上市以来的最大。

　　业内人士表示，两个近月合约收盘都出现贴水，这在期指上市后还是首次出现，说明期市资金对于未来较长时间的判断都不乐观。

　　同时，期指成交量也出现了一定萎缩，主力合约成交量跌回30万手以下，较前一个交易日降低了12%。主力合约的持仓量也减少1235手。专家表示，成交和持仓的减少，都表明多头上攻力量开始减弱。

　　冠通期货表示，总体来看，昨日大盘成交量未能继续放大，多头上冲动力有所减弱，后市变数增加，建议投资者保持观望，日内参与为主，注意控制风险。

　　冠华期货表示，期指在冲击20天线后承压再度回落下方，总持仓出现减少迹象。在近几个交易日的反弹行情中，股市的成交量出现了一定的增长，而期指的总持仓却是在持续减少，两者之间出现了一定的背离，显示期货市场上的投资者对这波由权重股拉动的反弹行情依然持有一定的保留态度。若期指本周始终无法攻克该阻力位，久盘必跌仍将是市场各方的合理选择。

　　主力合约开始换月

　　从昨日7月合约的持仓量来看，前20位多头主力减仓549手，前20位空头主力减仓490手，多头退场更为积极。其中，国泰君安减持多单364手，减持空单551手；长城伟业、广发期货也是双向减仓。总体来看，多空主力的退场幅度相差无几，双方的持仓总量也较为接近，多空依然维持平衡。

　　从主力动向看，8月合约增仓860手，说明主力也开始移仓至8月合约。本周五，股指期货将迎来第三次交割。

　　中金所表示，根据交易规则及其相关实施细则规定，沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，即IF1007合约的最后交易日为2010年7月16日，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价（计算结果保留至小数点后两位），交割手续费标准为交割金额的万分之一。

　　期指连续贴水 下行风险犹存

　　近期周边股市回暖为国内股市反弹提供了良好的外围环境。周五外盘股市继续上涨，道指收高0.58%，经过连续拉升，目前价格已回到10200附近的前期压力区，后市反弹的可持续性值得关注。在外盘的提振下，沪指早盘一度重回2500点，地产股成为A股市场主流热点。股指期货周一走势弱于现指，期价日内最高冲至2693点，之后便遇阻回落，市场盘整震荡以消化周五中阳带来的获利筹码。

　　基本面方面，6月份进出口和货币信贷数据陆续发布。数据显示，6月份人民币贷款同比少增9270亿元，广义货币(M2)增速快速回落。外贸数据亮眼，6月份出口及进出口总值均创历史新高。央行承诺下半年将继续执行宽松的货币政策。

　　与现货相比，近期股指期货已进入常态式贴水，但现货市场的相对坚挺还是推动期指市场维持上扬走势。技术方面，目前股指期货主力合约1007在20日均线处遭遇压力，显示经过连续反弹后市场回调压力不断增大。7月16日是1007合约的交割日，主力合约将向IF1008转移，后市密切关注20日均线处的得失。

　　周一各分行业板块全面上涨，其中地产板块发力，涨幅排名第一。可见市场仍然沉浸在周五央行的表态和一线城市第三套房贷放松的利多消息中。目前期指已反弹至20日均线的关键位置，由于前几次超跌反弹行情均在反弹至20日均线位置后掉头向下，故20日均线对期指反弹的压力不可小觑，后市股指继续震荡甚至下行的风险依然存在。近期频繁有重磅刺激因素，如CPI数据的公布、周四农行上市及周五期指第三个交割日等，致使期指20日均线收复压力较大，预计短线在此附近震荡反复是大概率事件。（CIS）

　　□ 南华期货研究所 丁玉洁

　　辩证看待主力合约贴水

　　6月份出口数据好于预期提振市场乐观情绪，地产银行强势上涨，沪深300现货指数昨日延续反弹，收复20日均线，成交量几乎与上一交易日持平。期指合约全线小幅上扬，7月合约冲高遇阻，上方20日均线处压力较大，股市收盘之后，多头获利离场迹象较为明显。

　　期现套利方面，昨日沪深300现货指数走势强于期指合约，7月合约的基差呈现出震荡下行的态势，午后贴水再度成为常态。由于7月合约本周五到期交割，不建议投资者再关注其套利机会。由于到期日的临近，我们将8月合约的期现套利阀值降低为35点，但是同样不存在套利机会，14点39分，8月合约升水仅有0.04点，险些贴水。跨期套利方面，10点17分，12月-7月价差达到日内最小值62.6点，前期入场的投资者可以选择继续平仓。另外，操作较灵活的投资者可以选择在价差回落至60点附近时短线做多该价差，80点附近时获利平仓。

　　期货市场中，持仓量分析或比一般的技术分析更有意义。在上升或下降趋势中，持仓量增加，那么后市仍有上行或下跌空间；如果在市场震荡整理期间持仓量明显增加，那么市场选择方向在即，一旦选择向上或向下的突破，后市仍然存在着惯性运动的可能。最近的一个例子已经证明持仓量分析的作用。进入6月份以来，期指与现指均进入了区间震荡的阶段，6月22日至6月25日，7月合约持仓量出现了连续4个交易日下滑的局面，而在6月28日，7月合约大幅增仓2127手，意味着市场极有可能变盘，6月29日期现均破位下行。如果说持仓量再配合基差的分析，那么对于判断行情转折点来说也具有较大的参考意义。7月合约上周的深度贴水中伴随着持仓量的下行，极有可能是多头砍仓所致，俗话说，多头不死，空头不止，那么市场迎来反弹也是情理之中的。

　　操作建议方面，指标显示沪深300现货指数后市仍有上涨的空间，虽然短期积累的获利回吐压力较大，20日线的争夺或有反复，但是建议投资者短线仍然可以考虑逢低吸纳的思路。7月合约上方压力位2695点，下方支撑位2640点。

　　（海通期货研究所 王娟 编辑 梁伟）

　　四大因素造成期指到期日效应难现

　　沪深300指数期货已两次到期交割。从运行情况看，这两次交割前，相关合约成交量与持仓量同步减少；交割当日，合约收盘价与到期交割结算价高度收敛，没有出现所谓到期日效应。那么，以后股指期货会不会发生到期日效应呢？我们结合国际市场经验与沪深300指数期货实际情况，分析如下：

　　一、国际市场上到期日效应与原因

　　在国际市场上，到期日效应是场内金融期货市场和股票现货市场中普遍存在的现象。所谓到期日效应，是指在股指期货合约到期日，股票现货市场和股指期货市场常常出现一些异常状况，如股价大幅波动，成交量、波动率显著增加等。作为一种到期日效应的典型特例，境外市场上股指期货、期权，以及股票期权等多种金融产品同时到期所引发的价格波动与成交量增加被称为“三巫效应”。

　　分析国际市场上到期日现象产生的原因，主要可归纳为两个方面。首先，投机者进行市场操纵。拥有大头寸的投机者的操纵行为是导致到期日效应的主要原因，也是部分人士强调股指期货负面作用的代表性观点。其次，套利交易与套期保值的反向对冲或到期转仓。在股指期货到期日，套利者可以选择反向对冲策略，将持有的股指期货到期交割，同时将原有的股票卖出。这样产生的集中买卖，也可能导致市场波动增大。

　　套期保值者在到期日也有转仓的需求。境外一项研究指出，在到期日避险者的交易行为会使得市场的波动有明显增加。因此套期保值者也可能提早转仓，将到期的期货合约平仓并建立新的套保头寸。套期保值者的提前转仓也有助于降低到期日的波动。

　　二、新加坡A50期货对股市没有产生到期日效应

　　自新加坡新华富时A50指数期货2006年9月5日上市以来，中国 A股市场有几次大跌发生在该产品的到期日附近，如2007年5月30日、6月28日等。关于新华富时A50指数期货到期日效应影响境内市场的说法被大量提及。然而，A50指数期货自推出之后就先天不足，缺乏足够的流动性。2008年三季度之后，其交易、持仓活动完全消亡，不存在产生到期日效应的基本条件。

　　首先，利用A50指数期货到期日进行投机操纵无利可图，事实上也并未发生。由于A50指数期货的交易、持仓长期以来处在较小规模，相对于操纵现货股价所需要的巨大成本，投机者无法扩大期货持仓量以达成任何有意义的盈利。A50指数期货对潜在的市场操纵者而言毫无价值。

　　其次，新华富时A50指数期货上可能的套利、套期保值转仓行为同样无法影响现货股市。新华富时A50指数期货上市后交易一直不振，2008年第三季度以来几乎一直无交易无持仓，流动性丧失，投资者的套利、套期保值行为即使有，也是在极小的规模上。临近到期日可能存在的少量转仓行为无法影响现货股市运行。

　　三、股指期货最后结算价制度有效防范到期日操纵

　　到期日操纵问题是产生到期日效应的一个重要因素。为了防范投机者进行到期日操纵，国际上最主要的也是最有效的措施就是对期货合约最后结算价进行合理化设定。综合全球股指期货合约交割结算价确定方式，基本上可以分为两种类型，即单一价格与平均价格。其中单一价格又分为以收盘价和特别开盘价两种。

　　沪深300指数期货合约的最后结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。首先，以最后交易日某段时间内价格的平均数作为股指期货的最后结算价，有助于避免因市场操纵所导致的股价异常波动。其次，采用这种方法确定交割结算价，将增加套利者的基差风险，将会使多数套利者在到期之前平掉套利组合头寸。此外，沪深300指数期货合约最后结算价时间跨度区间更长，远长于台湾的30分钟，因此能够更加有效避免操纵行为的发生，有助于更好地减少到期日效应。

　　四、当前期现市场运行状况下不会发生到期日效应

　　当前，沪深300指数期货总体持仓规模较小，其中可能存在的套利、套期保值交易持仓量与股票市场相比更小。因此套利者或套期保值者在临近股指期货到期日时段进行现货反向对冲不会影响现货股价。沪深300指数期货主力合约的平均持仓量在12000手左右，折合人民币不到100亿元。即使假设所有的持仓量都是套利者或套期保值者的行为，那么他们在现货市场上的股票总规模也不会超过100亿元。而同期沪深股票市场每日的平均总成交金额大约在1000亿元左右，套利者与套期保值者完全可以获得充裕的市场流动性，在临近到期日时段的反向对冲难以影响现货股价。

　　4月16日上市至今，沪深300指数期货已经历两次平稳交割，均不存在发生到期日效应的基本条件。一是临近到期日时，投资者的提前转仓行为十分明显。例如，自2010年5月11日起，IF1005合约持仓量明显呈下降趋势，同时IF1006合约持仓量快速上升。统计表明，沪深300指数期货近月合约在交割日之前持仓明显衰减的天数为9天。二是期现价格基差收敛，拟合度高，没有出现大幅偏离，这说明市场运行效率较高。

　　（兴业证券股份有限公司股指期货高级研究员 栗蓉 编辑 梁伟）