谨防国际投行忽悠

　　刘勘

　　对于A+H股的金融银行股，最近境内外分析研究者给出了不同的估值标准，提出的投资策略也有较大差异。在股票价格的走势上，扭转了原先金融股H股价高于A股的局面，演变为金融银行A股高于H股价。值得注意的是，境外国际投资机构普遍认为金融银行H股的估值偏高，大多由持有改为中性或减持及抛售的建议，但是境内研究分析者基本给予金融银行股继续持有或增持的投资建议。

　　为何出现如此分歧？究其原因，国内研究机构越来越认识到，经济的持续高速增长、人民币连续升值等系列因素，意味着我国将从一个发展中国家开始逐步向发达国家转化，在目前经济转型过程中，必然伴随一系列的结构调整，这其中，金融体制和金融市场改革效率如何，甚为关键；资本市场能否成功运行，通过虚拟经济的股票市场、债券市场和期货市场等反映出来也值得期待。那么作为国民经济核心地位的银行业，必须动用国家机器和国家权力重新整合国家资源，从过去依靠政府投资和银行贷款的间接融资方式发展国民经济，尽快转变为依靠资本市场直接融资方式来发展国民经济。通过资本市场功能发现价值，进行资源优化配置，具体形式就是公司通过IPO和H股、红筹股以及股票增发实现整体上市来实现这些目的。上市公司募集大量资金不但改变了企业发展的融资方式、法人治理结构、企业运行机制，并且使过去企业的银行贷款资金有条件和能力回归银行，甚至过去银行大量的呆坏账变成了“香饽饽”，也就是说企业过去政府的投资逐步加快收回，银行贷款连本带息回流银行体系，促使银行业从政策性银行转变成真正的现代商业银行。

　　伴随全球经济一体化格局加快，银行、

证券、基金和保险业在更深程度上参与经济金融全球化进程，预示金融市场重大变革已经到来，觊觎中国资本市场的国际金融机构，早已虎视眈眈积极寻找合作伙伴，大量收购兼并创新等活动即将上演。作为现代国民经济核心领域的银行业，将引发新一轮全方位竞争，外资银行将获得更多国民待遇，外资行参股比例限制事实上会逐步失去约束力。由于在短期内无法快速建立网点，外资银行将放开手脚，通过谋求中资银行部分股权，将中资银行现有客户和网络资源据为己有。可以预见，中资银行的控制权之争将要升温，外资对全国性中小银行，包括地方城市商业银行控制权争夺将会异常火爆。

　　加之内外资税将要并轨，资产证券化等逐步落实，最大受益者仍将是银行，致使金融体系尤其是银行整体资产质量大幅度提高，可以说我国金融领域将迎来难得的历史性转型机遇。大力发展多层次资本市场体系，同时也是疏导当前过剩流动性较好的方式之一。趁机做优、做强、做大资本市场，增强国民经济核心领域的功能，特别是提升银行的竞争能力，显得尤为关键。

　　关于这一点，境外国际投资机构比我们认识还要清醒，如美洲银行入股建行溢价15%，新桥参股深发展溢价60%，恒生银行入股兴业银行溢价80%，汇丰银行收购交通银行19.9%股权溢价86%，GE入股深发展1亿美元溢价200%等等案例，可以看出外资参股中资银行随着时间的推移，其收购价格相对净资产溢价似乎越来越大，对国内金融业的看好可见一斑。

　　纵观银行股在海外的上市情况，当国内金融企业在境外发行时，从上市后的走势看，似乎普遍被低估，造成低价发行的现实，上市后这些投行又普遍给予增持投资建议，H股和红筹股基本都是如此。此外还有一种现象，比如去年11月瑞士银行等国际投资机构给出中资银行股减持的建议，致使A+H股银行板块均出现不同程度的下跌，但不久又改为持有，这种出尔反尔行为给

股票市场带来了振荡。

　　周边资本市场过去每次较大幅度的上升与调整，很多都难逃国际投资机构“忽悠”的痕迹。国际投资机构的这种“口是心非”行为，今后还可能会继续存在，说不准还会出现一些“创新”的“忽悠”方式，这是非常值得投资者注意和警惕的。在这种情况之下，境内外研究分析者对金融银行业的估值出现判断差异，也就不足为怪了。（作者为华林证券研究所副所长）

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