存款准备金率将成央行调控常规武器

　　高外汇储备引致流动性泛滥

　　证券时报记者海容

　　央行日前宣布，从今年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。自去年7月5日以来，央行已连续四次上调准备金率。业内人士认为，在人民币继续升值的趋势下，我国对外贸易顺差和外汇储备均不断创下历史新高，为对冲金融机构泛滥的流动性，央行今年可能多次使用存款准备金率的利斧。

　　公告显示，2006年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具大力回收流动性，取得一定成效。近几个月来货币信贷增长有所放缓，但国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性又有新的增加，贷款扩张压力较大。适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固调控成效。

　　东方证券研究员张杨介绍，到2006年6月底外汇储备就已经达到9411亿美元，2006年10月份贸易顺差再创历史新高。2006年10月份单月贸易顺差突破200亿美元，同时也是历史上单月顺差规模首次突破200亿美元。2006年全年贸易顺差为1774.7亿美元。

　　人民币升值可能加速

　　出口增速远高于进口，导致贸易顺差继续扩大。

　　“高顺差造成了金融体系流动性泛滥，”张杨认为，国际收支持续顺差，加上我国目前的强制结售汇制度，其必然结果就是高外汇储备，银行为对冲外汇占款，向市场投放货币造成过剩的流动性。而高顺差又给人民币带来升值预期，造成国际资本流入，也加剧高外汇储备和过剩流动性。

　　国信证券研究员李晓峰介绍，本次上调存款准备金率是央行自2006年7月5日以来第四次上调存款准备金，短短半年时间存款准备金率由7.5%升至9.5%，相当于抽离6000-7000亿资金，然而流动性过剩的问题并没有得到根本解决，因为2006年1-11月份新增外汇占款20541亿元，比2005年同期多出近7000亿。

　　截至2007年1月11日，人民币汇率中间价突破7.80关口，报于1美元对7.7977人民币。人民币兑美元汇率在2005年升值幅度为2.493%，2006年以来人民币兑美元汇率的升值幅度已经达到3.24%，自2005年7月21日汇改以来，人民币兑美元汇率已经累计升值近3.85%。多家券商研究机构日前都预测今年人民币兑美元汇率可能加速升值，到年底人民币汇率就有可能达到7.5：1左右，升值幅度为4.5%。银河证券研究员田书华认为，三个因素推动人民币在2007年加速升值：首先，我国国际收支顺差将继续扩大，外汇储备仍会保持较快增长；其次，由于美元在外汇市场上大幅贬值，目前人民币兑美元的升值幅度小于美元对主要货币欧元、英镑等的贬值幅度，人民币升值潜力依然较大；另外，美国民主党在国会中期选举中获胜，减少中美贸易赤字将是民主党对华的主要经济政策目标，其有可能对我国施加更大压力，促使人民币加速升值。

　　调整准备金率将成常规手段

　　为了控制过剩的流动性，央行在不到一年的时间里已四次上调存款准备金率。而在人民币加速升值的背景下，业内人士认为调整准备金率可能成为常规手段。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，如果中国依然保持持续上升的贸易顺差和外资的流入，那么外汇储备带动的基础货币投放依然会使得对冲流动性的压力持续加大，特别是在美元升息周期结束之后国际资本流向亚洲，更是会加剧中国的流动性对冲压力。如果因为金融市场发达程度等多种原因，使得外部的经济失衡不能主要依靠外部的政策工具解决的话，就可能要继续依赖一些用于调节内部经济均衡的政策工具，存款准备金率可以说是其中的一个备选的工具。

　　招商证券研究员何欣认为，人民币明显低估下内外均衡难以兼顾，为使经济整体保持平稳运行和控制通胀，压制内需便会使得进口减少从而贸易顺差扩大，对外失衡明显恶化，因此最恰当的手段是加快升值的同时适度刺激内需，缩小贸易顺差，使得经济运行更加均衡，但这可能是一个中长期的过程，2007年贸易顺差仍可能明显扩大，内需仍会受到一定压缩。在提高利率空间不大的背景下，调高准备金率可能成为常规手段。