扬汤止沸不如釜底抽薪

　　证券时报记者贾壮

　　如果把整个中国经济比作一口大锅，银行体系流动性就是锅中的水，近年来高速增长的外汇储备让锅中的水持续沸腾。作为货币政策的制定者和执行者，中央银行一直在小心翼翼地防止沸水漫出锅沿，每次在沸水将要溢出之时，央行都会舀出一些，舀水的瓢包括发行央行票据和提高存款准备金率。

　　央行票据是一把常用的瓢，而存款准备金率理应作为偶用的瓢，无奈锅下的火越烧越旺，中央银行不得不频繁使用后者。毕竟相对于央票来说，存款准备金率这把瓢不会漏水，而且费用偏低。在短短7个月的时间内，央行已经四次提高存款准备金率，最近一次是在上周五，央行宣布将于本月15日上调存款准备率0.5个百分点。

　　在中央银行的三大货币政策工具中，调整存款准备金率是较为激烈的政策，不过市场在央行宣布此项政策之后却表现得不温不火。本周二，央行以价格招标方式发行1年期央票，结果参考收益率维持在2.7961%不变，7天期正回购操作中标利率甚至出现大幅下跌，仅为1.35%。央行刚刚宣布上调存款准备金率，资金仍然能保持如此宽松状态，流动性泛滥情况可想而知。

　　股市飙升被认为是流动性泛滥的另外一个标志，在央行政策公布的随后两天内，其坚挺态势仍然得以保持。不仅如此，市场还呈现出了少有的普涨局面，绝大多数

　　市场何以顽固至此，皆因有源头活水汩汩而来。央行对冲流动性所采取的措施无异于扬汤止沸，而锅上的水龙头依然开着，锅下的火依然烧着，鼎沸不可避免。有识之士呼吁，治本之策在于釜底抽薪，改变因为

　　国家海关总署公布的最新数据显示，我国去年全年的贸易顺差达到1774.7亿美元。贸易顺差带来了外汇储备的高速增长，根据已经公布的数据推测，去年全年外汇储备的增加额将会超过2000亿美元，这意味着央行将被动放出1.6万亿元左右的高能货币。仅仅通过发行央行票据、定向票据和提高存款准备金率，央行的冲销政策已是捉襟见肘。

　　据统计，央行去年通过公开市场操作净回笼资金的规模为6912亿元，即使加上三次上调存款准备金率所回笼的4800亿元资金，总体回笼规模也仅有1.2万亿元，与1.6万亿元的基础货币规模相比仍显单薄。况且，去年中央银行使用各种冲销工具的力度为历年之最，今年能否继续维持值得怀疑。

　　很显然，中央银行对银行体系流动性的对冲只能满足一时之需，无法从根本上切断流动性的来源，即外储增长所带来的基础货币增加。要想改变目前货币政策面临的多难局面，需要从改变我国外汇管理体制上着手。

　　有专家分析指出，中国外汇储备管理的基本思路在于厘清外汇储备的形成与货币政策的关系，切断外汇储备增长与货币发行之间的连带关系，从而为中央银行自主性的货币政策操作提供足够空间。

　　为了达到这个目的，一个更加独立的外汇管理实体是必需的，由这个独立实体发行相应的人民币债券购买外汇储备，从而取代目前的央行票据和准备金操作，应当是中国未来外汇储备管理的基本组织架构。