政策扑朔迷离 市场变数犹存

　　股票名称上周收盘价（港元）累计

　　涨幅市盈率股息率

　　中国外运2．7713．99％14．22．6

　　中国南方航空1．785．95％Ｎ／Ａ0

　　中海集运2．155．39％3．755．39

　　中兴通讯254．82％19．230．97

　　大唐发电5．284．76％11．994．18

　　中国人寿13．883．12％41．30．35

　　浙江沪杭甬53．09％15．684．26

　　江苏宁沪高速4．522．96％35．183．1

　　华能国际电力5．262．94％13．454．59

　　交通银行5．152．79％24．511．5

　　上周涨幅较高的国企指数成份股

　　西南

证券 周兴政

　　尽管上周恒指接连刷新6年新高，但H股市场于7000点整数关之上未能获得持续的涨势。国企指数累计下跌0.18%，收至6989.99点。从主流股份的情况看，中石油和建设银行的跌势成为拖累国企指数表现的主要原因，这两只股份分别累积下跌3.63%和1.42%。

国际油价的下跌对油股而言显然是一种重要的负面消息，中石油的跌势当在情理之中。相比而言，建设银行的跌势就令人颇感意外，道理上讲，建设银行本应因成为恒指成份股新贵而受到市场追捧。

　　在H股市场的如此高位，宏观政策走向的不确定性令不少国际投资者在决定进入H股市场之前倍加谨慎。一方面，从今年1－7月份的统计数据来看，城镇固定资产投资增长数据依然非常强劲，内地官方要求采取进一步紧缩政策的呼声越来越高；另一方面，美国银行等一些外资机构却认为央行在调整利率预期方面取得了初步的成功，未来几个月内再度采取加息等紧缩措施的可能性不大。

　　H股公司陆续披露的盈利状况好坏参半，外资投行对于相关H股股份市场前景的看法也出现了前所未有的矛盾。平安保险披露的上半年纯利大幅增长83%至41亿元，盈利增幅好于此前市场预期，不过尽管如此，花旗集团仍将对该股的投资评级由“持有”降至“卖出”，原因是A股市场及债市的下跌可能将侵蚀公司下半年的投资回报，而公司未来两年的盈利增长速度也将显著减缓。

　　对于估值明显偏高的平安保险而言，花旗的观点可能是不无道理的，不过，该行将

鞍钢新轧的目标价定为3.2港元，就显得颇为奇怪了。受惠于母公司的资产注入，鞍钢新轧近期披露的上半年纯利同比大幅增长1.54倍至31.1亿元；公司方面还预期第三季度纯利将同比大幅增长2.5－3倍，鞍钢新轧基于明年盈利的预测市盈率仅在5倍左右。即便按照花旗自己给出的盈利预测数字，如果鞍钢新轧的估价跌至3.2港元，其股息率将上升至15%以上，该股也将成为股息率最高的H股。事实上，出现这种情况的可能性是非常之小的。

　　花旗对于华能国际的前景似乎情有独钟。华能国际上半年盈利增长29%至21.7亿元人民币，花旗认为这种盈利数字高于该行此前预期，并建议买入该股。不过，包括美林和摩根士丹利在内的外资投行却建议投资者沽售或减持华能国际，原因是公司今年的收益前景与同行相比较为疲软，估值溢价处于不甚合理的水平。