招行H股发行开始初步推介

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　　本报记者 李宇 报道

　　招商银行在港发行25.3亿股H股计划已于上周四在港交所聆讯，据消息人士透露，招行的上市计划已获港交所初步批准，并将于今日起进行初步推介。市场人士预期，招行招股定价将低于A股，不过消息人士称，H股主承销商倾向于按照目前在港上市的国有银行股估值定价。

　　主承销商倾向较高定价

　　据消息人士介绍，招行今日起进行市场测试活动（预路演），28日进行巡回推介(路演)，如无意外，将于9月8日至13日招股，21日左右在港交所挂牌。

　　在预路演中，招行将与一些有意认购的基金和财团会面，以试探认购反映。一般来讲，发行人会在预路演中给出一个较大的定价区间与机构投资者沟通，其后才会根据情况确定一个范围相对较窄的定价区间。

　　招行A股上周五收于7.86元，2006年预测市净率约2.8倍。有券商预计，如果H股招股价范围以A股上下10％确定，上市后的06年预测市净率约为2.1至2.4倍。有分析人士指出，基于招行H股发行后的合理估值水平，预计其发行价大致在7港元至7.4港元，这较A股价格有一定折让。有基金经理则表示，希望招行最终的招股价定位在2.2至2.4倍市净率之间。

　　不过，接近主承销商的消息人士介绍，主承销商认为A股和H股市场是两个不同的市场，因此H股定价与A股无关，并倾向于参照在港上市的3只国有银行股的估值定价。以上周末的收盘价计算，建行（0939.HK）、交行（3328.HK）及中行（3988.HK）的06年预测市净率介于2.4至2.67倍。

　　该人士也指出，最终定价还要看管理层的决定及市场反映。而按照计划，招行将发行不超过25.3亿股H股，其中包含超额配售3.3亿股，占扩大后股本的17％，集资目标超过20亿美元，已指定摩根大通、瑞士银行和中国国际金融香港证券有限公司作为其H股上市的主承销商。

　　市场认可程度较高

　　虽然招行正式招股尚未展开，但多位香港富豪已透露出积极认购的意向，其中包括恒基地产(0012.HK)主席李兆基、新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤以及长江实业(0001.HK)主席李嘉诚等，而沙特王子阿瓦利德也表示要认购招行H股股份。

　　有香港企业投资者认为，招行在来港上市前早已是上市股份制银行，没有国有银行的政策包袱和历史包袱；同时，招行是中国管理最好的银行之一，其高层在企业工作时间较长，公司治理比较透明和清晰；另外，其业务竞争能力亦很强，特别是零售银行业务格外受到海外投资者重视。

　　花旗指出，如果招行与其他大型银行一样，在2007至2017年达到年10％的复合增长，其目标价则为9.4元。花旗认为，扩大股本后，招行目前的股价水平相当于明年预测拨备前经营利润的7.2倍，较交通银行和建设银行都出现折让。另有研究员指出，招行去年的有效税率达51％，明显高于交行和建行，如果内地实施税制改革，招行将是受惠最大的银行之一。

　　招行近日公布的半年报显示，该行上半年实现净利润27.99亿元，较去年同期大涨31.11％，每股净资产达2.67元。该行预计，今年全年净利润将达52.5亿元，同比增长40％，未来3年的派息比率为25％至35％。

　　香港资深投行人士向记者介绍，虽然招行本身素质不错，但最终的认购情况还要看其定价。由于招行已有A股上市，A股股价的表现会对H股有一定制约作用，如果H股定价较A股有较大溢价，市场对于上市后表现的预期或许会不太乐观，认购情况也可能受到影响。另外，香港市场已有交行、建行和中行等大盘银行股上市，中国工商银行也即将登陆香港，内地银行股已经不再“以稀为贵”，投资者能否保持认购中行的热情，还有待观察。