加息再释紧缩信号调控成效仍待观察

　　证券时报评论员

　　为了抑制当前投资增长过快和信贷投放居高不下的形势，宏观调控再度出招。人民银行上周末作出加息决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率同时上调0.27个百分点，其他各档次存贷款基准利率也作相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　进入8月份以来，有形之手逐渐发力，五部委联手清理1亿元以上新开工项目、国务院罕有点名批评内蒙古执行宏观调控政策不力等事件相继发生，当市场普遍以为行政化调控将占上风之时，央行突然再次动用价格手段进行调控，既凸显出其不意，但又在情理之中。因为，就目前经济增长过快现象的表征而言，信贷增长过快才是货币当局的心腹之患，用加息这种价格杠杆手段“入药”，疗效直接，可以直接降低企业和居民的货币有效需求，一定程度上抑制投资和信贷需求的扩张。另外，最新公布的CPI数据虽然显示目前物价低企，但正如央行在刚刚发布的第二季度货币政策报告中所言，CPI走势存在不确定因素，物价上行风险大于下行风险，因此提高利率有助于缓解通货膨胀潜在的压力，维护价格总水平的基本稳定，不失为带有一定前瞻性的决策。

　　在当前复杂的宏观经济形势之下，关于有形之手和无形之手谁应占主导，谁先动用谁后动用的问题，各界一直莫衷一是。我们认为，改革开放20多年来，

中国经济市场化转型卓见成效，但由于体制等深层次原因，市场经济与计划经济在一些领域仍大量并存。任何货币或行政手段的单打独斗，都难以取得最佳调控效果。唯有多管齐下，用行政手段对地方政府主导的非理性投资行为进行精确打击，同时，用提高利率等价格手段对“银根”进行适度紧缩，方能获得较好成效。在目前行政手段施出“杀手锏”后，此时加息正好可以乘胜追击，巩固前一阶段的宏观调控成果。

　　值得注意的是，在4月底的那次“非对称”式加息中，因为受人民币和美元利差因素的掣肘，结果按下葫芦起了瓢，导致国内金融机构因贷存差的扩大而加速放贷，本来为遏制信贷投放的加息被政策的负面效果抵销。对于此前一直在

人民币升值和信贷调控之间进行辗转腾挪的央行而言，此次恢复存贷利率同步调整的常规调息手法，意义不同寻常。人民币兑美元的汇价走势，上周有如过山车一般，骤升骤贬，无论是升幅还是跌幅都创出了汇改以来的新记录。波动如此剧烈，到底是央行有意为之，抑或是市场自发形成，还是新一波调控措施出台前已走漏风声，似乎都难以找到确切的依据。因此，央行此次放胆同步调息，到底是一个折衷式的次优政策选择？或者是一个“让利率的归利率，

汇率的归汇率”的思路转向？其中有颇多值得玩味之处。

　　就此次加息的幅度而言，与上次单边提高贷款利率一样，都是27个基点，间隔时间不长，幅度不大。一般而言，其目的主要是影响投资主体对未来的资金成本预期，从而调整市场投资行为。对于央行会否持续加息，一如美联储的惯用做法，令国内经济进入一个相对较长时期的利率上升通道，我们认为机会甚微。此次加息过后，央行的利率政策将进入一个新的观察期，短期内应该不会有新的动作。这是因为，一方面，就目前经济实际运行情况而言，经济并非全面过热，出现问题的仅属少数行业及个别环节，持续加息对调整经济内外失衡可能适得其反，有可能增加经济硬着陆风险。另一方面，如果持续这种状况，人民币升值压力会随持续加息而不断加大，货币当局不会不考虑这个因素。