从国航破发说开去

　　北京首证

　　上周沪深两市基本上维持着千六关口附近的震荡整理走势，但是我们却注意到了一个不和谐现象，那就是周五登陆证券市场的新股中国国航以2.78元的开盘价，直接跌破了发行价，成为新老划断之后的第一家“破发”个股。那么，该股的破发对个股走势及整个市场有什么影响呢？

　　新股定位逐渐走低

　　自今年6月，中工国际的发行拉开了新老划断之后的IPO帷幕，随后我们就看到了新股发行速度的加快，在短短两个月时间内，沪深两市共有14家公司实施了IPO运作并先后登陆证券市场。而且，新股面世之初呈疯狂炒作之势，中工国际上市当天的飙升行情让市场瞠目结舌，虽然深圳交易所迅速做出反应并进行调查，但随后上市的几家新股依然受到了强势追捧，其上市定位都远远超出了市场的预期，这虽然有一定的合理性，但新股的高定位也加剧了市场估值水平偏高的矛盾，个别股票的发行市盈率竟高达35倍左右，已远远超出了市场剔除亏损个股后21倍的加权平均市盈率。其后，随着市场的短线炒作激情消退之后，市场也将逐渐回归理性，一方面是高定位的新股将有一个价值回归的过程，另一方面，后发行的新股定位将慢慢趋于合理，首日收益率将逐渐降低，而我们也确实看到了这样的情况。

　　也许在几年以前，新股跌破发行价是一件惊天动地的事情，但自从2004年大批新股陆续跌破发行价之后，新股破发已经不再是新鲜事了。至于国航的破发其实也并不令人意外。市场回归理性之后，新股定位逐渐走低，高定位的新股都陆续跌破上市开盘价格，而大盘也转入震荡市道，市场也在一定程度上体现出风险的一面，进一步加大了后上市新股的风险。既然中国银行A股定位已经低于H股了，中国国航A股低于H股又有什么不可能呢？据了解，不少机构都认为，国航的破发并不意外，而该股开盘价格就跌破发行价多少有些让人意外，但亦属合理。

　　破发之后看个股行情

　　在中国

证券市场的发展历程中，很长时间内存在着新股不败的

神话，而新股的发行价也一度被市场看作是新股调整的底线，新股一旦回调到发行价附近，就会得到相应的支撑，而股价一旦下破发行价，更会引发一定力度的反弹走势，其中比较典型的是2004年6月底，G济钢上市当天就跌破了发行价，但随后的几个交易日内，该股就展开了反弹走势，也让一级市场投资者得以全身而退，似乎从另外一个角度验证了新股不败的神话。不过，在随后的时间内，随着苏泊尔首日跌破发行价并持续下跌之后，跌破发行价的个股增加，市场一时间谈“新”色变。

　　中国国航成为新老划断之后的第一家破发个股之后，其后市又将如何演变呢？从当天交易盘口看，中国国航破发之后有比较明显的资金承接迹象，该股也以最终发行价收盘。由于该股套牢了几乎所有的投资者，因此不排除市场资金寻求自救操作的可能，短线可能会引发小幅的上涨。不过笔者认为，该股的短线上涨幅度将是非常有限的，主要是以下几方面的原因：

　　第一，相对于8.19亿股的流通股本而言，该股上市首日换手率不足40％，市场资金的参与程度明显不足，以这样的换手率，希望该股随后展开强势的上攻行情显然是不现实的。同时，该股套牢几乎所有投资者之后，股价一旦短线上行，可能引发汹涌的抛售筹码，压制其涨升的幅度与力度。

　　第二，最主要的是机构资金对公司的预期不明朗。对于这样一个大盘股而言，其强势行情需要机构资金的积极参与，但问题是有迹象显示机构资金态度并不积极，而依靠散户或市场游资来推动该股的强势似乎不现实。

　　第三，我们还必须考虑到目前的市场环境。大盘处于震荡调整市道中，抑制了机构资金的运作激情，中国银行等大盘股也在不断走低，因而国航同步震荡也是合理选择。

　　笔者据此判断，中国国航破发之后可能会有小幅冲高，但高度相对有限，随后可能有进一步下探。当然也不排除另一个极端的运行方式，那就是破发后进一步震荡走低，当行情重归强势时再站上发行价，并进一步震荡上拓空间。

　　国航破发有何影响

　　我们认为，中国国航破发对证券市场的影响将是多方面的：

　　一是推动

新股发行制度进一步完善。新老划断不久之后就有新股跌破发行价，意味着新股发行制度还有进一步改进的必要，如改进机构的配售比例、扩大询价对象等。进一步看，目前A股市场的市场化发行趋势已宣告确立，但境外市场全套的市场化发行机制并未一概引进，比如说做市商制度、超额配售选择权制度、广泛的且具有责权利相统一的询价制度等，尤其是做市商制与询价制度的不完善，使得目前的新股发行与市场化步骤不太协调。可以预期，未来的新股发行机制将得以进一步完善。

　　二是改变一级市场及二级市场的资金配比。长期以来，一级市场是一个无风险的市场，而新老划断初期新股的高定位更是强化了这样的市场预期，进而也吸引了众多资金的积极参与。中国国航破发之后，也给那些热衷于摇奖的资金敲响了警钟，将会引导一级市场与二级市场之间的资金重新配比。

　　第三，国航破发能否引发大盘的强势反弹？这可能是目前很多投资者最为关心的问题。笔者认为目前还看还有难度，几个最简单的问题是：央行宣布再次加息，这无疑对短线市场形成一定的影响，引发大盘的进一步震荡；大盘如果展开强势的反弹，必须依靠强势的推动力量，而目前主流热点缺失，中国银行等大型蓝筹股也暂时并不具备强势攻击的条件；经过上半年的强势行情之后，市场需要一个充分的调整，而目前大盘的调整还不充分，阶段性的调整行情仍将延续。因此笔者判断，希望仅仅有新股短线破发就激活市场的强势反弹并不现实，相反，如果大盘在利空冲击下短线出现了快速下跌，那倒可能会引发一定力度的反弹走势，换言之，出现新股破发并非是引导大盘短线涨跌的主导因素。