IPO抑价率将理性回归

　　供求关系已由“卖方市场”转向“买方市场”

　　九鼎德盛肖玉航

　　截至2006年8月16日，16家新股上市首日平均涨幅达88.54%，期间全流通时代IPO第一股—————中工国际上市首日最大涨幅达到576％，但其随后连续无量封住跌停板，充分 显示IPO恢复初期其抑价率产生泡沫后对市场的危害。新股上市首日收盘价高于股票发行价，在全世界各证券市场普遍存在，被称为“IPO抑价”（IPOunderpricing），是很正常的现象。这主要是为了吸引更多的投资者，保证发行的成功，并树立投资银行自身的良好声誉。负责承销的投行往往都会倾向于一定幅度内的IPO抑价发行，但是对比国际股市来看，香港和美国等成熟市场的IPO抑价率一般在17％以下。而在1990-2006年这十几年中，沪深交易所A股IPO的抑价率高达164.9％，远高于成熟市场和大部分新兴市场，成为世界IPO抑价率最高的市场。如此高的抑价率不能不让人怀疑股票发行定价制度的合理性。从未来市场的发展来看，IPO抑价率将理性回归将是必然。

　　不久前新股大秦铁路首日涨幅仅11.51%就是IPO抑价率合理回归的信号。国航IPO之际，在大幅调低发行规模后，其网上申购中签率仍创下新股询价发行以来的新高。这发出了一个明确和重要的信号，深沪股市供求关系已开始由“卖方市场”向“买方市场”的转变，新股抑价率回归理性之路正在展开。

　　前几年小盘IPO新股上市，常常不论业绩首日都有巨大的涨幅。如2000年上市新股景谷林业，其发行价5.19元，上市首日收盘为23.08元，涨幅达344.7%。今年IPO重启后，这种情况已有所改观。如小盘电力新股粤水电上市首日涨幅仅39.88%，与前些年上市的涪陵电力首日153.99%的涨幅相比，出现明显的回归。2006年8月16日，深圳两只小盘新股江山

化工、宏润建设上市首日涨幅仅为58.33%、46.62%，较之往日小盘新股上市涨幅也明显减小。我国

证券市场上规模最大的IPO新股———中国银行尽管上市首日大涨，但近期已跌至接近发行价的位置。这些都充分反映出A股市场已发生较大的变化，其IPO抑价率将在充分信息披露、机构询价机制步入完善、市场投资者理性判断等诸多因素影响下步入理性回归。

　　从未来中国A股市场发展来看，过高的抑价率将严重危害到整个市场的健康发展。好在中国A股市场所进行的

股权分置改革及新股全流通式的发行，正在挤压以往中国A股市场IPO抑价率过高所产生的泡沫。相信随着中国A股市场全流通时代的到来，市场化运作模式的产生，其IPO抑价率也将不断回归理性。