我国基金产品不是创新不够 而是规范不够

　　□华宝兴业基金管理有限公司产品设计部

　　我国基金业已有8年的历史，截至2006年8月，基金产品已有270个（包括封闭式基金）。投资者普遍认为，由于投资工具的缺乏、政策环境的限制，证券投资基金出现了品种单一、产品缺乏个性、投资目标和投资策略雷同、表述模糊、风险收益特征不明确的趋势。如何看待该现象？部分基金公司为改变该现状，在产品创新上作了较多努力，市场每年也会出 现一些创新产品，成功的产品创新有何规律可循？ 这些不断涌现的创新产品，哪些代表了正确的方向，哪些将被市场证明为无效的创新，或许发达金融市场能给我们一些启示。本文通过对发达金融市场权威机构对基金产品的详细分类和美国3家大型资产管理公司的产品研究，试图发现其规律，希望对国内基金产品开发有一定的借鉴作用。

　　国外权威机构对基金的详细分类

　　在对基金分类的时候，美国晨星的主要目标是投资者和

理财顾问。它将基金划分为4个基本组：国内

股票基金、国际股票基金、缴税固定收益基金和免税市政债券基金（没有对货币基金进行分类或评级）。它将美国一般的股票基金按照公司大小和投资理念共分成9类；将行业基金分为了9类；同时也将国际股票基金根据投资区域分成了9类(见表1)。

　　美国投资公司协会根据招募说明书描述的基金投资目标和投资策略对基金进行分类，它不对基金的表现进行评价或分析，仅仅是为了研究的目的收集和发布（见表2）。

　　利普服务的主要目标是基金公司。由于基金使用该分类作为确定报酬标准的基础，利普运用了较窄的定义对基金进行了多种分类（见表3）。

　　又如美国3家大型资产管理公司管理的富达基金、先锋基金和美国基金，其中美国富达提供 176 只基金产品， 176 只产品中分股票基金、指数基金、资产配置基金、基金中的基金、债券基金和货币基金六大类；先锋集团素以指数化投资而闻名于世，先锋集团旗下共有107只共同基金；美国基金公司旗下的基金有7大类共29只。

　　国内基金产品开发的主要问题

　　不难看出，国外权威机构对基金的详细分类大同小异，脉络非常清楚：股票基金主要包括不同风格、不同行业基金和不同地区的基金；混合基金的股票和债券投资比例可以弹性变化，生命周期基金是其中一个大类；债券、货币基金品种非常丰富。3家最大资产管理公司的产品布局与基金分类吻合度较高，很少有新奇的产品，3家公司的产品有较高的一致性，不少品种为几家公司共有。究其原因，共同基金主要面对广大个人投资者，美国共同基金中个人投资者份额接近90%，因此产品规范程度较高。

　　我们现在可以回答本文开始提出的几个问题，不同基金管理公司产品雷同并不是不良现象，也非我国证券市场的发展畸形。不同基金公司在相同的产品上开展竞争实属再正常不过的事。

　　回顾我国基金产品的创新，不少创新只不过是率先引进了国外的成熟产品。而不少公司的所谓产品创新成了“为创新而创新”，进入了创新陷阱，模糊了产品间的界限。因此，我们认为：国内基金产品开发的主要问题不是创新不够，而是规范不够。

　　如果跟我国的基金业来比较，我们认为以下几个方面值得注意：

　　首先，国内不少基金产品源于对经济学概念的阐释和论证，而非源于股票表现的家族相似性。在国外，则很少看到该类产品。

　　其次，国外行业基金对于行业的分类多是按照国际行业分类标准来划分的，比较规范和具体。而我国的行业基金中行业的内涵和外延往往都是基金公司自己确定，没有统一的标准，不具可比性。

　　再次，在国际市场上，股票基金和债券基金是主流，而在股票与债券投资上做不同比例资产配置的混合或平衡基金数目不多，主要也是生命周期类基金。而在中国市场上，混合基金占了很大的一部分，纯粹只投股票的基金少之又少。除生命周期基金外，混合基金往往意味着主动选时。发达国家金融市场有效程度较高，基金也很少主动选时。大量实证研究表明，国内基金的选时能力并不显著，还有如此多的混合基金不能不说是怪事一桩。

　　另外，国内外债券基金的表现可谓大相径庭。国外债券基金红红火火，种类繁多。通常国外的债券基金根据不同的标准都可以划分为好几类，比如：按照债券的期限长短可以分为长期债券基金、中期债券基金和短期债券基金；按照税赋的征收情况又可以分为免税债券基金和应税债券基金；同时，按照债券发行者的地域性还可以分为联邦债券基金、市政债券基金和州政府债券基金等等。

　　反观国内，债券基金面临着定位模糊、费率偏高、持有人结构失衡等问题，在利率上升的预期下，逐渐被边缘化。国内有大量注重安全的投资者，如能在产品开发和市场推广上同时努力，相信债券基金将大有作为。

　　表1 美国晨星基金分类

　　美国股票基金大市值价值型、大市值混合型、大市值成长型、中市值价值型、中市值混合型、中市值成长型、小市值价值型、小市值混合型、小市值成长型、专业交通型、专业金融型、专业健康型、专业自然资源型、专业贵金属型、专业

房地产型、专业技术型、专业公共事业型、专业其他型、美国混合型、可转换证券型

　　国际股票欧洲型、拉丁美洲型、分散投资于多个新兴市场型、亚太型、亚太（不包括日本）型、日本型、分散投资于国外型、分散投资于世界型、国际混合型

　　缴税债券政府长期型、政府短期型、政府中期型、综合长期型、综合短期型、综合中期型、综合特短期型、国际债券型、高收益债券型、多行业债券型、新兴市场债券型

　　市政（免税）债券市政美国长期型、市政美国中期型、市政单个州长期型、市政单个州中期型、市政债券型、市政纽约长期型、市政纽约中期型、市政加利福尼亚长期型、市政加利福尼亚中期型

　　股票基金积极成长基金、新兴市场基金、环球股票基金、成长和收入型基金、成长基金、收入基金、国际股票基金、地区股票基金、行业股票基金

　　混合基金资产分配基金、平衡基金、弹性组合基金、收益混合基金

　　债券基金公司债券-普通基金、公司债券-中期基金、公司债券-短期基金、环球债券-普通基金、环球债券-短期基金、政府债券-普通基金、政府债券-中期基金、政府债券-短期基金、高收益基金、不动产抵押支持证券基金、国民市政债券-普通基金、国民市政债券-普通基金、世界其他地区债券基金、州政府债券-普通基金、州政府债券-短期基金、策略收益基金

　　货币市场基金国民免税货币基金、州免税货币基金、缴税货币市场-政府基金、缴税货币市场-非政府基金

　　表2 美国投资公司协会基金分类

　　股票基金资本增值基金、股票收益基金、成长基金、成长和收益基金、微型市值基金、中型市值基金、小型市值基金、标准普尔500指数目标基金

　　行业股票基金环境基金、金融服务基金、健康/生物技术基金、自然资源基金、房地产基金、科学技术、特产和特色、公共事业基金、电讯基金

　　世界股票基金加拿大基金、中国地区基金、新兴市场基金、欧洲地区基金、环球基金、环球小型市值基金、黄金投向基金、国际基金、国际小型市值基金、日本基金、拉丁美洲基金、太平洋（除日本）基金、太平洋地区基金

　　混合股票基金平衡基金、平衡预定期限基金、可转换证券基金、弹性组合基金、环球弹性组合基金、收益基金、超短期证券基金

　　短中期美国国库券和政府基金中期美国国库券基金、中期美国政府基金、短中期美国政府基金、短期美国政府基金、短期美国国库券基金

　　短/中期公司固定收益基金中期投资级债券基金、短期投资级债券基金、短中期投资级债券基金

　　国内综合缴税固定收益基金可调整利率不动产抵押基金、公司债基金A级、公司债基金BBB级、弹性收益基金、综合债券基金、综合美国政府基金、综合美国国库券基金、GNMA基金、高当前收益基金、多部门收益基金、预定期限基金、美国不动产抵押基金

　　世界缴税固定收益基金新兴市场债基金、环球收益基金、国际收益基金、短期世界多市场收益基金

　　短/中期市政债券基金中期市政债券基金、短中期市政债券基金、短期市政债券基金

　　综合市政债券基金综合市政债券基金、高收益市政债券基金、保证市政债券基金、其他州中期市政债券基金、其他州短中期市政债券基金、单个州市政债券基金、加利福尼亚短中期市政债券基金、佛罗里达中期市政债券基金、佛罗里达保证市政基金、马萨诸塞中期市政债券基金、纽约中期市政债券基金、纽约保证市政债券基金、宾夕法尼亚中期市政债券基金、弗吉尼亚中期市政债券基金

　　货币市场基金（缴税）机构美国政府货币市场基金、机构美国国库券货币市场基金、机构货币市场基金、货币市场工具基金、美国政府货币市场基金、美国国库券货币市场基金

　　货币市场基金（市政）州免税货币市场基金、机构免税货币市场基金、免税货币市场基金

　　表3 利普开放式基金分类法