市场惊现4年不遇暴跌 阶段性调整来临

　　□ 中证投资 徐辉

　　在买盘的充分宣泄和显著的价量背驰后，周三沪综指暴跌破千六，跌幅5.33%，创此前4年半以来最大单日跌幅。沪综指最高1678.24点，最低1588.97点，报收于1589.55点，下跌5.33%，沪深股市主板共成交593亿元，跌幅创自2002年1月28日以来最大跌幅。

　　诸多市场现象给出预兆

　　事实上，此前的诸多市场征兆已经给出了阶段性调整的信号，从这个意义上，周三市场的调整并不突然。此前，成交天量、日开户天量、市盈率高企背景下的巨量获利盘、估值难以支撑股价、上市公司业绩尚未出现明确好转迹象，以及政策并不支持以题材股大涨为背景的“疯牛市”等多方面征兆表明，阶段性调整正在酝酿之中。上市公司 2005年年报及2006年第一季度季报显示，去年年报平均每股收益下降 7.88%，今年一季度平均每股收益下降18.57%，业绩下滑趋势明显。新近已发布的315份中期业绩预告也表明，约四分之三的行业忧大于喜。

　　尤其明显的是，当前市场泡沫已经显而易见。G江铜(资讯 行情 论坛)最高17.14元，同期江铜港股价格8.75元。G江铜即便从最高价出现腰斩行情后，其价格大体与港股一致，也不显得低。江铜的A股、港股对比，大体可以看出A股市场对于有色类股票的极度高估。

　　同样的例子在洪都航空(资讯 行情 论坛)上也有体现，香港市场上中航科工(资讯 行情 论坛)持有洪都航空股份超过5成，此外其还持有4到5家飞机公司、汽车公司资产，其当前股价0.62港元，市值不超过30亿港元。而洪都航空近期最高市值达到98.28亿元。基于价值的大体估测，要么中航科工至少低估了100%，要么洪都航空至少高估了100%。

　　探究泡沫成因，以短期牟利为特征的各类机构资金大举入市，抢夺筹码较为分散的垃圾股、微利股，再辅之以题材，最终导致垃圾股、微利股价格飙升。

　　轻松赢利模糊投资投机界线

　　尽管有各种预兆，但轻松赢利模糊了投资投机的界线，包括基金等成熟投资者在内的多数市场参与者，很难免俗加入投机的行列。部分含蓄的投机者通常用流动性泛滥的借口为投机正名。但当一个市场的市盈率高达50倍以上时，仍然相信资金能够支撑没有价值的股票，可能会成为部分投资者的一厢情愿。当前，蓝筹股相对较少的深综指市盈率近期达到59.18倍，扣除1／3股市尚未股改，市场整体的实际市盈率也高达51倍。该市盈率下的股市收益率仅为1.96%，在当前资产价格迅速拔升的背景下，这样的市盈率甚至不到“千户指”的房产的收益率的一半。所以，如果说投机者想进一步的投机，房产的吸引力又开始相对突出——当然，这已是在浪尖上的突起了。

　　必须承认的是，区分投资和投机的那条红线永远不是清晰明亮的，尤其当大多数市场参与者最近已经享受凯旋时，它就更加模糊迷离了——因为没有什么东西能象大笔轻易而得的现金那样，使得理性者失去理性。在这种巨大的财富效应下，日开户数突破6万户就没有什么值得惊讶的了。

　　关注风险甚于寻找机会

　　暴跌之后，市场再往上走的动力已经衰减，期待现有存量股票进一步推高指数，其难度非常大。那么，市场将以何种方式进行调整呢？一般而言，市场达到一个阶段性的高点后，其调整往往分为两类：一是先出现普跌，然后在一个合适的平台上进行股价结构调整，届时蓝筹股开始显示出较好的吸引力，而微利股则依然受到抛售；二是市场以股指横盘的方式来完成调整，期间蓝筹股顶上，过度高估的微利股、垃圾股全面回调。显然，从杀伤力的角度来看，第二种方式易为大众所接受，也是当前包括管理层在内的市场各方期望出现的一种运行方式。