债市惶惶 放量下挫

　　

上证国债指数

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　在一片惶惶利空预期中，债券市场迎来了一次放量下跌。国开行15年期固定利率金融债券招标显然也受到影响，其3.79%的招标利率明显高出市场预期。

　　国债指数六连阴

　　山雨欲来风满楼。货币政策执行报告出台后，投资者不安情绪愈发浓厚，债券市场也从高位震荡迈入了下调的轨道。上证国债指数走出六连阴，从110.29跌至昨日的109.54，累计跌幅0.6%。

　　先是在一级市场央票利率走强的影响下，短债带领大盘下挫，昨日则是中债和长债领跌，成交量也急剧放大到了16.89亿。银行间债券成交量也急剧放大到504亿。其中，短期品种和中长期品种冰火两重天。一年期以下品种成交了338.8亿，尤以央行票据为主。很明显，许多机构对低风险一年期品种投资热情高昂，对于中、长期品种则明显回避。

　　有机构的债券研究显示，5月份银行债券投资16个月以来首次出现负增长，较2006年4月份减少了364亿，保险公司新增债券投资188亿，低于上月的279亿，这说明当前机构投资债券已经十分谨慎。

　　一级市场收益率走高

　　市场环境对债券一级市场产生了压力。昨日，国开行招标发行了2006年第十一期15年期固定利率金融债券250亿，最终票面利率为3.79%，比此前市场的预期高出15个基点左右。

　　从认购情况来看，机构对金融债的投标热情明显不如国债。昨日国开行金融债招标量只有127亿，有效投标量则只有195.5亿，认购倍数1.54。向来对长债情有独衷的保险机构认购积极，乘机大举吃进。其中，中国人寿一家就拿走了35.5亿，后面则是中银国际和国泰君安两家券商，分别承销了20.8亿和17.7亿，据了解，其背后客户主要还是保险机构。银行中工行承销最多，有14.7亿。

　　不过，当招标结果出来招标利率高于此前预期后，有些机构颇为后悔，又返身在市场抢购，长江

证券陈进认为，就绝对水平而言，3.79%的收益率还是不错的，对一些机构很有吸引力。

　　这也从一个侧面反映出，当前债市长债依然供不应求，债市现在环境不佳有利也有弊，对保险公司而言倒不啻为低成本建仓的时机。

　　不过市场人士提醒说，从以往经验来看，短债收益和长债收益变化具有联动性，当短债价格下跌到一定程度后，长债后市下跌的压力就大了。

　　紧缩预期加重

　　进入5月份后，市场对央行加力实施紧缩性政策的预期逐渐加深。持续高速增长的固定资产投资和货币、信贷投放已经成了一个“突出性问题”。分析人士认为，尽管央行在4月底上调贷款利率、发行定向票据、窗口指导等一系列紧缩性政策，但要扼住上述突出性问题还有些“力不从心”，未来其他紧缩性货币政策有望继续出台。

　　在央行一季度货币政策执行报告中，央行提出要“综合运用各种货币政策执行工具，提高货币政策主动性”，表达出继续紧缩的意愿。对6月份债券市场流动性的恐慌迅速席卷市场。

　　分析人士估计，央行继续紧缩的操作方式，除了在常规的公开市场操作外，可能还会强化窗口指导和差别准备率、实施货币掉期、再发定向票据、加快

人民币升值速度，甚至上调法定存款

准备金率或者继续加息。