股指期货谁先行

　　左小蕾

　　新加坡交易所今年9月将上市新华富时A50指数期货的消息，引起许多讨论，分析人士主要是对海外机构先于国内市场推出指数期货的弊端表示担心。

　　担心之一，如果新加坡先于中国金融衍生产品交易所推出指数期货，新加坡将吸引 很多QFII以及一些在国内资本市场的地下外资资金。

　　如果关注资金的流出，其实不用担心，至少现在不用担心。主要原因是目前存在全球流动性过剩的问题。

　　过剩的资本全球寻找投资机会，导致

石油价格、黄金价格同时在历史高位运行、全球资本市场特别是新兴市场资本市场一起成倍增长，这说明全球的钱太多了。从总量来看，资金不是替代性质的流动，不是石油涨，黄金不涨，或者反之。资本市场也不是抽取这个市场的资金流向另一个市场，许多市场一起上涨显示全球不缺资金，不必担心海外推出一个股指期货，会减少中国市场的资金。而QFII的资金流动受到一定的规则限制，更重要的是，中国资本市场现在的资金主体还是国内的投资者。

　　从微观的层面看，资金由于不同的投资目标和对市场不同趋势的判断，部分资金流出一个市场，同时另一部分资金又可能流进这个市场。一般来说，本国经济稳定，没有大的经济危机的迹象，资金单向大量流出某一市场的现象不多。

　　毫无疑义，QFII和对冲基金都在追逐利润最大化，什么地方有机会，就流向什么地方。但是在全球资金过剩的背景下，只要有机会，充裕的资金不必从一个领域转移到另一个领域，完全可以在所有市场全面出击。特别是近年来按产业配置资源的投资模式发展较快，比如投资石油产品的对冲基金，投资高科技产业的对冲基金，所以资金表现出全方位投资的特征。而不会为某一个新的领域转移已经投资的领域的资金。所以担心资金流出是过虑了。

　　担心之二，海外许多对冲基金都在新加坡，我们无法监管，会影响金融安全。

　　安全问题很重要，也是最具震撼性的问题。但是有两个问题我们需要进一步明确。

　　首先，究竟是在新加坡上市的中国期指威胁中国的经济安全，还是全球对冲基金的无序炒作对

中国经济带来安全威胁。例如，对冲基金以“中国为全球第二大原油进口国”为题炒作油价，是石油本身的问题，还是因炒作而使得价格升高，并导致一系列石油战略性争夺，进而给中国带来安全问题。

　　我们认为，要区别风险和不安全究竟是来自对冲基金“钱势汹汹”的炒作，还是来自期指的海外上市。这也提醒我们，金融风险说到底是人的风险还是衍生工具本身的风险，风险控制机制是要控制在全球横冲直撞的对冲基金，还是控制期指由谁先推出。

　　其次如果对冲基金炒作中国指数期货会带来金融不安全，那么，他们在新加坡炒期指比到中国来炒作是否对我们更安全一点。假定期指由中国推出，对冲基金都跑到中国来炒，如果我们还没有一套有效的机制来管理，只会加大风险和不安全性。

　　对冲基金属于私募基金，一般不被要求公开信息披露，而且为避税都在第三国注册，到现在为止，在全球范围内对冲基金几乎都是一个监管真空。我们的正常监管体系尚在完善过程中，对一个国际监管的薄弱环节，我们能够在近期弥补国际监管空缺吗？如果说因为新加坡先行上市中国股指期货，吸引对冲基金在新加坡炒作，我们监管不了就不安全了，而中国先新加坡挂牌指数期货，他们跑到中国来我们就能监管到位了就安全了吗？应该承认新加坡的监管体系，特别是在期货交易监管方面是经历过多次严峻的考验的，是一个相对完善的监管体系。

　　如果我们决定要大力发展金融期货和衍生品市场，我们更应该下大力度做好准备应对国际炒家在我们鼻子底下的炒作，相对他们在一个海外市场的炒作这才是最应该认真对付的。实际上他们通过各种途径和名目，早就来到我们的眼皮底下，也已经开始兴风作浪，担心者也意识到所谓“地下外资”的问题，我们注意到了和跟上了严格的监管机制吗？如果没有是不是应该更多地担心金融风险和不安全性正在加大。

　　担心之三，新加坡先推出期指，将使我们股票市场的资产定价权在很大程度上受到新加坡市场的影响。

　　海外已经有三个中国期货指数，CBOE中国股指期货，恒生中国企业指数标的期指，新华富时在香港上市的以25支H股和红筹股组成的中国指数期货。

　　中国宏观经济的发展举世瞩目，中国资本市场有海外市场不可比拟的优质的上市资源，中国有巨大的储蓄资金，只要抓住发展的大好机遇，不失时机推出股指期货和创新各种其它产品，中国资本市场的定价权永远属于自己。

　　担心是必要的，担心让我们更成熟、更冷静地面对风险，担心显示审慎，包括更严格设计我们自己推出新的产品风险控制机制和完善各类国际性投资机构的监管体制。用积极地加速建设我们的金融衍生产品市场的方式，坚持改革开放的大政方针，代替消极的诟病批评甚至保护主义的态度，或许更有利于中国资本市场的发展。