二季度市场：结构性机会涌动

　　过去4个季度基金策略回顾

　　05年第2季度05年第3季度05年第4季度06年第1季度

　　投资主题资产价值提升股改提供

　　投资机会经济可持续

　　发展资产价值

　　重新演绎

　　投资要点能源、地产、商业、银行等回避周期类，关注稳定增长类消费品、资源类企业地产、金融、资源类、消费类

　　由于经济增长趋缓和部分行业的调整，以及新老划断、全流通后的市场扩容等因素影响，我们认为，2006年A股市场可能仍缺乏整体系统性机会，但围绕着一些结构性机会，市场的演绎依然精彩纷呈，在二季度的投资策略上，我们建议关注以下领域：

　　地产和金融业

　　受益于本币升值和抗拒通胀的天然属性，地产和金融仍是未来配置的重点。其一，人民币与美元的

汇率在未来很可能将突破8元整数关，非贸易品将受益其中；其二，采用央行报告中GDP缩减指数作为实际通货膨胀率指标，地产和金融公司有很好的抵御属性；其三，2007年开始实行的新会计准则可能对地产股重新评估入账；其四，港股地产股不断走高为A股提供了很好的参考。

　　品牌消费及服务业

　　“十一五”规划的重要核心在于提升消费在经济增长中的地位，消费将成为未来拉动经济的主导性因素。2003年我国人均GDP已经突破了1000美元，未来人均GDP在迈向3000美元时，居民的消费倾向将发生重大变化，品牌消费倾向不可逆转；其次，今年居民收入个税起征点的提高将进一步刺激消费。

　　资源类

　　我国现有的经济增长方式是一种建立在对资源、能源大量消耗基础上的粗放型增长，因此，“十一五”规划再次强调要落实科学发展观，转变经济增长方式，并明确提出到2010年单位国内生产总值能源消耗要比“十五”期末降低20%%左右，要加快建设资源节约型、环境友好型社会。因此，未来自然生产要素的价格将逐渐回复到可持续的利用成本，这为今后资源控制型企业提高盈利水平打下了伏笔。

　　私有化与外资并购

　　我国证券市场一直是单向发展，即公司上市、收购公司以及增发配股集资，这并不符合市场发展的本来规律。私有化的出现，使得公司出现了“双向”流动，私有化的目的主要包括节省上市开支、避免披露更多信息等。当前中石油、中石化以及未来可能出现中国铝业私有化旗下上市公司对整个市场的估值体系带来了新的变化。从更长视角看，大股东衡量上市收益成本后主动退市也将成为全流通市场的新气象。

　　近年来，外资看好

中国经济，纷纷出手国内上市公司。例如，徐工集团被美国凯雷投资收购、豪西盟成为华新水泥第一大股东、阿塞洛收购莱钢等，几乎各个行业都有外资并购参股的身影。未来，这一主线仍将持续，拥有独特资源和竞争优势的企业将成为外资的首选。

　　自主创新科技公司

　　经过多年发展，已有部分科技企业拥有了自主创新能力，未来能够进一步参与全球竞争。此外，政府也制定了相关财税政策鼓励企业创新，如允许企业按当年发生的研发费用的150%%抵扣应纳税所得额。因此，在此背景下，一批初步显露全球竞争能力的科技类公司以及军工企业将在未来获得较快发展。

　　核心蓝筹股

　　随着一批大型企业的回归以及“融资融券”试点，核心蓝筹股将受到青睐。一方面，大型企业IPO及上市的定价将提升核心蓝筹股的股价，另一方面“融资融券”也肯定以主要成分股为标的开展试点。

　　规避成本约束型公司

　　未来经济中简单依赖规模扩张、以耗费低廉成本为优势的制造业的持续增长模式将难以维系，最终胜出的将是具有国际

竞争力和不单纯依赖低廉能源成本优势的行业和企业。生产要素提供者———人力、土地、原料、能源等这些生产要素都有短期和长期增值趋向。在未来的投资中，需要积极规避那些依靠低廉人力工资、低廉能源价格、以及低污染治理成本的企业。

　　（华宝兴业基金管理公司）