G国阳 资源价值重估带来升机

　　上海证券报 广东证券 张德良

　　大盘之所以能够在1300点附近站稳，很重要的动力来自于上市公司所拥有的资源价值的重估，比如在人民币升值背景下房地产板块以及传统百货股的商业地产的价值重估，有色金属也在相关产品景气上升的背景下出现了强劲升浪(如锌、黄金、电解铝)，其他资源型品种也在持续活跃。从资源价值角度，我们发现以G国阳(600348)为代表的煤炭资源股正酝酿 着巨大的价值重估机会。

　　从业绩估值到资源估值

　　前几年，煤炭价格大幅飚升，煤炭板块也成为2003年至2004年行情的黑马群体。当时推动股价上升的主要动力是产品价格上升所带来的业绩增长，属于业绩高成长而使估值偏低。因此，随着宏观调控的深入，煤炭价格趋于稳定的时候，这种由于煤炭价格而使业绩继续大幅上涨的预期便迅速下降，煤炭股股价大幅下挫也成为必然。从近期公布的年报显示，目前煤炭股的业绩依然保持稳定，股价市盈率指标明显偏低。

　　同时，市场担心的价格下跌正在随着市场需求的不断上升以及产能扩张缓和而逐步消失。在供需关系上，国家加大了对存在安全隐患煤矿的关停力度，随着占全国煤矿数量的40％左右的煤厂关闭整顿，煤炭价格出现温和回升。另外，主要耗煤行业(电力、

化工、钢铁等)需求不减，特别是持续高油价，促使石油代用品(如煤电、煤炭液化产品)的消费量持续增加且势头加剧。

　　更值得注意的是，煤炭股的价值并不仅仅是业绩估值，更为重要与持久的是煤炭股所拥有的资源价值。目前山西省六大煤炭企业集团已完成债转股签约，有望在2006年内解决采矿权转增国家资本金，一旦完成后将为行业内的大规模收购提供条件。随着采矿权的市场化，将触发针对煤炭企业资源价值的重新认同，目前的煤炭股将面临一次重要的资源价值重估机会。与此同时，前不久发改委对"十一五"煤炭行业的发展纲要作出修订，从"新建为主，整合为辅"改为"整合为主，新建为辅"，换言之，价值低估的背景下将引发煤炭业的重大行业购并。

　　G国阳的扩张优势

　　目前，山西省已提出"关小改中上大"和鼓励全省五大煤炭集团整合联营兼并地方煤矿的思路和政策。实际上，目前的龙头煤炭企业的购并计划正在酝酿之中。G国阳的扩张优势十分突出，资源储备上，这是地处我国最大的无烟煤生产加工基地、最大的喷粉煤生产基地和无烟煤出口基地，也是国家规划的13个亿吨大型煤炭基地之一的阳泉市，在目前四家无烟煤上市公司(兰花科创、神火股份和郑州煤电)中，该股的资源储量和产能优势最为突出。

　　特别是，控股股东阳泉煤业集团的煤炭资源(经查储量为105亿吨，建矿50多年只开采了不到4亿吨)将为上市公司提供一个极好的资本运作平台。目前，公司拟通过收购母公司的矿井资产，预计至2010年将形成6000万吨的煤炭生产加工能力(05年公司原煤产量为1417万吨)。据G国阳相关信息，今年将计划收购集团煤矿产能500-700万吨。产能规模的大幅扩张将支持公司再度步入高成长期。

　　处于全面转势状态

　　在世界上，煤炭是中国最具优势的基础

能源。在该领域，中国理应会有世界行业巨人。国际比较上，美国最大煤炭公司Peabody也是在2003-2004年间启动，从10美元附近持续上升至目前的50美元，上涨5倍！特别是2005年全年呈加速上升格局。沪深股市中的煤炭股受整体市场气氛影响一度出现大幅震荡。不过，经过近半年的持续盘升，近期大部分煤炭股股价已成功突破前期跌幅的50%阻力并有效站稳，其中G国阳、G兰花、G神火等已开始创出2004年以来新高(复权)，在技术上已全面支持煤炭板块实现整体转势。

　　观察G国阳2003年8月上市以来的历史走势(复权)，目前已处于主升期。上市不久恰逢煤炭板块转强而出现一轮接近100%的上攻行情，然而，2004年底到2005年7月出现100%的回吐，底部潜伏数月后，于今年初在股价最低区域率先完成股改。年初至今在11元附近累计换手高达200%，并有效突破历史最高位阻力(11.26元，复权)，中长期趋势已发生逆转。

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