沪场JTP1 隐隐显露套利玄机

　　上海证券报 世基投资 王利敏

　　昨日沪场权证上市首日大跌15.36%再度让市场大跌眼镜。从先前的权证上市几个涨停，到招行权证未能涨停但依然较参考价大涨44.5%，到沪场JTP1开盘大跌，反映了市场日趋理性。而上海机场权证昨日的走势更是主力匠心独具、成功运作的结果。它进一步提示我们:先前以炒作符号为主的权证炒作模式正在转变为颇有投资技巧的套利模式。

　　戴G帽大跌之谜

　　G沪机场戴帽首日大跌26%，实际跌幅竟高达11.96%，曾成为市场之谜。

　　有人认为是近期戴G帽复牌股多数贴权所致。但目前贴权的新G股多数是股改方案推出后被大幅度抢权的。上海机场股改方案公布后并没有大涨，甚至将其中的10送0.8股大幅提高到送1.9股后依然没有大涨。

　　有人认为与近来大盘走软有关，但该股2月7日停牌时股指为1282点，3月2日复牌时，大盘恰恰在上日高收于1306点，即使按当日收盘的1285点算还是高于停牌时的点位。

　　也有人认为是部分基金大幅度减仓所致。但是部分基金的减仓是在股改前。据了解，所有参加投票的机构都十分赞赏修改后方案。而且从该公司停牌时公布的年报看，每股收益高达0.72元，高于上一年每股0.67元水平。

　　昨日沪场权证的上市也许揭开了谜底。据测算，G沪机场若按正常除权价(不包括权证)应为13.5元。按此价位，其权证的内在价是0.1元，其上市价只能是几角钱。而将正股打压至前日的12.03元，权证的内在价则高达1.57元，加上时间价值，昨日2.252元的参考价就这么出来了。

　　套利将成主基调

　　打压正股价，由此提高其权证的参考价，这正是G沪机场复牌大跌的主要原因。按照这一思路分析，如某机构持有100万股该公司

股票参与股改。获得对价后，就有119万股正股和75万份权证。戴帽复牌当日，股价从16.06元跌至12.22元(成交均价)，总市值从1606万元跌至1454万元，缩水152万元。但昨日上市的权证按2元/份抛出，可获益150万。粗看起来似乎未赚钱。但机构毕竟把以后很可能会"废纸一张"的权证以2元以上的超高价扔了出去。同时完成了上海机场股票的快速调整。我们注意到昨日大盘大跌了2.25%，G沪机场的跌幅仅1.5%。

　　从昨日沪场权证走势看，主力以1.98元(看似大跌12.1%)开盘后很快向上拉升，最高至2.15元，给人一种价格被低估资金入场抢盘的假象后，大部分时间在2元上方派发。与此同时，不少权证行家简单地从正股与权证的比价将该权证的合理价定为于2元甚至更高。居然忽略了该权证的高定位是主力打压正股的结果，客观上掩护了机构的高位出货。

　　由此可见，权证炒作很可能正在逐渐走出纯符号炒作的误区，而更多地利用正股与权证间的关系进行套利性炒作。简单地看，将G沪机场打压了1元多，权证的价格就多卖了1元多。但正股是13元多跌去1元多，而权证是原本几角钱涨1元多。前者仅跌去10%，后者则大涨1倍多。权证内在的"杠杆原理"开始起作用了。故一旦正股与权证的价格比理顺，机构很可能采用打压或拉抬正股来炒作权证。

　　博弈迎来战国时代

　　综上所述，一旦权证的泡沫进一步挤干，权证炒作很可能从目前游资的专利成为包括基金、券商等各类机构的金融衍生操作品种。因为大凡发行权证的股票，基本上都是机构重仓股，机构很容易通过对正股的控盘来指导其权证的炒作。

　　就上海机场的正股和权证走势而言，笔者以为目前机构很可能还会维持正股的低价位。一是为了高价出清股改获得的大量权证，二是顺应大盘调整的大势对正股进行技术面整理。因为正股的最终定位还是看其基本面。G沪机场此番从16元跌至12元下方，市盈率迅速从22.3倍降低到16.4倍，相对于成熟市场20倍以上的标准，明显没有大的下跌空间。因此，经调整后G沪机场的中长期趋势无疑是向上的，与其负相关的权证走势则不言而喻。

　　然而，权证的中长线走势不妨碍其短线剧烈波动。手持大量正股的机构在权证价值回归过程中套利必然会加剧。例如，把正股打下去0.1元，从而从权证中放大套利等等。基金、券商、保险公司乃至QFII等机构都有可能成为权证的炒作主力。

　　当然，在机构的广泛博弈中，千万不要忘记最能够主宰权证命运的主力是上市公司的大股东。以上海机场为例，一年后如果G沪机场股价仍在13.6元下方，权证持有者手中的5.6亿多份权证可以把相应数量的股票向上海机场集团公司行权。

　　结果是不会含糊的:要么集团公司为权证埋单，要么权证变成"废纸一张"。

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证券没有利害关系