深证100指数酝酿低风险投资机会

　　融通基金管理公司林飞

　　深证100指数自2003年成立以来，表现出了较为明显的相对优势，截至今年2月23日，其涨幅达5.30％，超越上证综合指数10.37个百分点。深证100指数的相对优势主要体现在以下三个方面:

　　首先，深证100指数的成份股个数合适，精选出来的100只成份股整体表现出较高的资产盈利效率和其它良好的基本面特征，为深证100指数的二级市场走势奠定了重要的基础。我们选取累计净资产收益率和累计销售净利率两个效率指标，按深证100成份股的选样规则，分别选取不同个数成份股作为考察效率指标的股票集合。研究结果表明，效率指标在60－150只的样本股容量之间达到较高值，而样本股达到160只之后效率指标出现较为明显的边际效率递减。统计显示，截至2005年第三季度，深证100指数平均每股收益0.38元，高于深证市场平均水平60％；指数成分股的平均市盈率在13倍左右，低于市场平均水平20％。

　　其次，2003年以来

证券市场呈现明显的结构分化趋势，为具有良好基本面支撑的深证100指数走出相对独立的行情提供了重要的前提。我们根据成份股历史涨幅的差异程度的编制了结构分化指数，并将它与上证指数进行比较，结果发现，随着结构分化指数不断增加，深证100指数相对于综合指数的走势差异也表现得越来越明显。

　　第三，深证100指数成份股更换机制为指数成份股的不断推陈出新、并维持成份股持续强势提供了重要的保证。对比深证100指数成立初始的成份股组合走势与深证100指数实际走势，发现如果未经任何成份股调整，那么该组合迄今为止的涨幅将比指数本身低4.17％。此外，对比深证100指数成立以来四次成份股更换中换入和换出组合走势，发现这四次成份股更换中，换入的

股票组合走势均强于换出股票组合的走势，特别是在2003年11月和2004年5月进行的成份股更换中表现得更加明显。

　　一方面，定性和定量相结合的成份股筛选规则、半年一次的成份股更换加上成份股更换的缓冲区技术，在一定程度上保证了股票价格持续走强、市值和成交活跃度排名明显提升的个股能顺利成为下一批成份股，2004年5月份入选指数成份股的中集集团就是很好的例子。

　　另一方面，深证100指数的换股规则在一定程度上也保证了基本面出现重大问题、股票价格持续低迷、市值和成交活跃度排名明显下滑的的个股被顺利筛选出指数的下一批成份股，如2004年5月被剔除的鲁能泰山、陕国投等个股。最终是以机制保证了深证100指数成份股能大部分由基本面相对良好稳定、风险较低且具有一定增长潜力的个股构成。

　　2005年下半年以来，由于

股权分置改革试点有序推进、投资者预期逐渐稳定、人民币持续小幅升值、宏观经济表现好于预期等因素，市场在投资者信心逐步回复的过程中开始止跌回稳，证券市场生存环境逐渐发生重要的变化。在这种情况下，深证100指数编制方法中针对中小板股票作了局部的调整，进一步完善了深证100指数内在推陈出新的机制，在增强了指数的成长性和市场代表性的同时也进一步提高了该指数的可投资性。从中长期角度审视，随着深证100指数估值逐步合理，作为以深证市场优质大盘股为样本的深证100指数的低风险投资机会正在进一步显现，以深证100指数为标的的指数基金也将为投资者充分分享中国证券市场的上涨提供千载难逢的机会。