石油化工行业整合催生投资热点

　　中国银河证券研究中心李国洪

　　财政补贴“补”出业绩

　　近一年来，受价格调控政策导致的原油和成品油价格倒挂的影响，国内主要石油化工企业在全球主要石油石化公司业绩环比继续运行在世界石化景气上升周期时却出现了独自 环比下降的不利局面。

　　不过，2005年年底财政给中国石化100亿大红包计入税前利润，致使旗下公司2005年业绩得到一定恢复:中国石化股份公司及其附属公司共获得94.15亿元财政补贴，计入2005年税前利润，相当于中国石化每股收益因财政补贴可增加0.075元，故我们将2005年公司EPS调整为0.475元，同比增长27.69％。依据原油加工总量比例，上海石化获得一次补偿6.3282亿元，除税后相当于每股收益增加0.073元，由于四季度原油成品油价格倒挂现象受原油价格有所回落影响而略有好转，预计上海石化全年可实现0.33元每股收益，同比下降40％左右。扬子石化获得一次性补偿5.17亿元，相当于每股收益增加0.162元，预计公司全年可实现每股收益1.65元，同比下降17.91％。石炼化获得一次性补偿人民币2.34亿元计入本公司当年税前利润。由于石炼化2005年1－9月份已经亏损7.5亿元，加上得到的2.34亿元财政补贴后，公司尚有未弥补的亏损为6.77亿元，故石炼化得到补贴后仍会出现巨额亏损。

　　当然，财政补贴只能使中国石化及其部分子公司继续保持增长，不能解决我国石化行业独自下降以及我国炼油业独自亏损的根本问题。

　　变价格调控为税收调控

　　自高油价以来，管理层的政策试图通过价格调控以减少对相关行业和人民群众生活的影响。然而，对石油化工完整产业链中某一类产品的价格调控，相当于推倒了“多米诺”骨牌中的一个，由于其产品价格天生具有较好的连动性，特别是在我国加入WTO后，市场化经营已经促使整个石化产业更加符合经济运行规律，人为定价产业链中某一产品将打乱整个石油化工产业的市场经济运行规律，不仅缔造了

成品油价格低于原油的不合理情况，引发国内“油荒”之后现“气荒”，形成了一系列

能源问题。

　　财政直补中国石化100亿不能解决一系列的问题，因为这种补贴很难做到持续性和公平性，要解决一系列中国问题的根本方法就是要改掉形成一系列中国问题的根本原因:价格调控。事实上，解决高油价问题国际上早有成熟经验，就是用税收调控代替价格调控。世界多数国家特别是发展中国家都采取高油价时征收较高石油资源税而补贴下游消费者的做法来解决高油价问题，而很少用价格管制来解决高油价问题。实践证明价格管制不仅不能解决高油价问题而且还会引发一系列严重问题。

　　由于税收的功能本身就有平衡行业间利益的作用，高油价引发的问题本来就应该由税收来解决。因此，改价格调控为税收调控是解决一系列中国能源问题的根本方法。

　　行业整合带来投资机会

　　2005年，中国石油大举回购起到了良好示范效应，06年产业整合要看中国石化。2005年10月31日，中国石油宣布对旗下吉林化工、辽河油田和锦州石化三家上市公司同时发起要约收购。此举“上可以消除我国产业政策风险带来的不良影响，避免大量资金撤离国内投资；下可以解决锦州石化、吉林化工亏损的尴尬局面，避免退市风险，给广大投资者一个合理的交代”，可谓意义重大，并为2006年中国石化全面展开要约收购指明了方向。

　　由于中国石化旗下上市公司数量要远大于中国石油，目前仍有10多家公司需要进行整合，包括:上海石化、扬子石化、齐鲁石化、仪征化纤、武汉石油、石炼化等中国石化控股和参股公司，故整合机遇要远大于中石油。

　　目前在国内A股市场中国石化还有8家公司需要整合，按产业链分为石油开采:中原油气、石油大明；综合类石化:齐鲁石化、扬子石化、上海石化；石油炼制与销售:石炼化、武汉石油；化学纤维制造:仪征化纤。其中受当前产业政策影响较大的是石油炼制与销售和综合类石化，特别是综合类石化过去一直是支撑石化板块的绩优形象代表，在当前我国原油、

成品油价格因政策被人为倒挂的情况下，我国综合类石化公司走出了背离整个世界石化景气上升周期的情况，严重影响了外国投资者对我国政府的看法，因此，首先整合综合类石化企业是摆在中国石化面前的第一大任务，我们判断齐鲁石化、扬子石化是中国石化下一步第一整合的对象。

　　2006年重点石油化工类公司业绩预测表

　　公司2004ＥＰＳ2005年1－9月ＥＰＳ2005ＥＰＳ2006ＥＰＳ2005ＰＥ2006ＰＥ

　　公司简称

　　代码（元）（元）（元）（元）（倍）（倍）

　　600028中国石化0．3720．3050．4750．499．649．35

　　000866扬子石化2．011．241．651．807．246．64

　　600688上海石化0．5520．2430．330．3812．6110．95

　　600002齐鲁石化0．660．871．080．908．129．74

　　000956中原油气0．71570．63390．880．8011．1712．29

　　000406石油大明0．370．5430．740．6511．3212．89

　　600352Ｇ龙盛0．34550．230．330．3611．1510．22

　　600309烟台万华0．620．570．701．0021．5315．07

　　600469Ｇ风神0．300．4260．550．669．788．15

　　000792盐湖钾肥0．38410．56360．750．9017．5314．61

　　000059辽通化工0．20580．30500．3650．4810．197．75

　　000912泸天化0．4550．610．800．808．988．98

　　600423柳化股份0．360．400．510．5511．5910．75