市场人士认为—— 三种方法或能平抑权证投机风

　　记者龚小磊

　　本月14日，深圳A股市场的总交易额仅30.7亿元，而宝钢权证同日成交了32.5亿元，创造了单一品种成交金额超过整个市场的记录。其后两日，该权证交易金额更创出37亿和41亿元的新记录。对于一个定价严重偏高，且以目前价格买入并持有，到期很可能分文不值的投机品种来说，不能不算是一个“奇迹”。

　　有分析指出，宝钢权证按交易特征大致可以分为三个阶段:第一阶段是上市第一周，寻找合理定位；第二阶段是8月30日至10月28日，走势相当理性，基本上贴近正股波动，其间权证溢价一直保持在30－34％的狭窄区间内；第三阶段是自10月31日至今，开始进入狂热炒作阶段，成交激增，价格大幅波动。

　　目前处于高风险阶段

　　业内人士表示，在宝钢权证回落至0.68元后，吸引资金入场炒作，有一定的合理性和必然性。权证交易有一个很关键的概念叫作“打和点”(又称为保本点或盈亏平衡点)，即“行使价＋认购权证价格”。如果预期正股价在到期前有机会高于打和点，投资该权证的获利概率和安全程度就相对高；否则，哪怕杠杆再高，胜算也很低，不值得参与。以宝钢权证为例，在宝钢股改前，市场曾预期其方案是，送5个认沽证，行使价5.12元，这应该是一个较好的未来定价参考指标。而以0.682元买入宝钢认购证的行使总成本为5.182元(＝4.5＋0.682)。可见，在该价位买入权证具有一定的安全性，这时用5倍多的杠杆以小博大有一定的吸引力。

　　另外，“溢价”指标也可以作为衡量权证价格是否合理的指标之一。溢价越高，代表权证越贵，所以溢价低比高好。其公式是，溢价(认购)=［(行使价＋认购权证价格)/正股价格—1］×100％。从技术上讲，溢价就是为了获得投资杠杆和保底等而要比正股市价多付多少钱(百分比)，才能拥有一股正股。例如，在10月28日宝钢股价3.94元时，以0.765元买入行使价为4.5元的认购权证，则溢价为33.6％，打和点为5.265元，即宝钢股价必须再涨33.6％，投资才能达到打和点(保本)(5.265=4.5＋0.765=3.94*1.336)。通常，溢价在到期日两个月之前的大部分时间都会维持在较高水平，直到快到期时才会快速回落，代表投机价值迅速消逝。统计显示，从8月30日至10月28日，宝钢权证的溢价一直维持在30％至34％之间，可能暗示市场已经暂时形成了某种相对稳定的内在的定价逻辑，因剩余期限还较长的关系，且参考宝钢正股历史上的中级反弹都有超过30％以上的记录，所以风险会较小，溢价30％左右也算可以接受。

　　但是，如果据此计算宝钢权证16日的收市数据可以发现，其溢价已经高达62％，而打和点也升至6.368元。显然，在明年8月到期前，宝钢股价到达6.368元(或上升62％)的概率相对较低，因此现价参与权证交易的风险不言而喻。

　　三种方法平抑风险

　　值得注意的是，在10月31日宝钢权证突然暴涨后，交易所等各方面就已快速反应介入调查。按照过去的经验，相应的查处和惩罚措施应该能收到一定效果，岂料炒风越演越烈。有分析指出，这主要在于调查结果以及公开市场信息披露的活跃席位情况显示，并没有大型的“庄家”操控宝钢权证，但由于宝钢权证本身的市场容量有限(仅3.88亿份)，众多投机性跟风盘的合力也足以使其价格大幅波动。

　　对此，有业内人士认为，可以通过三种途径平抑宝钢权证的暴炒现象。

　　第一，非理性的投机行为之所以能够完全占据上风，除了反映市场上有数量惊人的资金愿意参与炒作，更主要的是市场供求关系被人为严重扭曲，使得理性的投资力量无法发挥应有的作用。可以设想，如果把其它股改权证都尽快上市，至少能够起到分流投机资金的作用。

　　第二，由于股改权证的数量毕竟有限，因此，尽快启动备兑式权证就成为必不可少的措施。可以试想一下，假如市场上能够提供一只与宝钢权证其它条件完全相同的备兑认购权证，市场力量应该会使得两个权证的价格及市场走势形成相互牵引(否则就会形成套利机会)。

　　第三，应该允许合资格的发行商(证券公司)创设权证，以保证供求关系得到适当的维持。因为理论上，权证价格应该跟正股走，不过如果市场已经持有大部分备兑权证(例如持有八成以上)，市场供求因素将主导权证价格，权证的理性定价模式就会失去根本效用，发行商(甚至管理层)要维持权证价格秩序会很困难。在这种情况下，同样需要权证发行商通过“再发行”增加供给，再按照正股走势计算合理价格在市场发售，以维持权证的合理价格。