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□招商证券研发中心 贾祖国博士
中国人民银行21日宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从21日19：00时起，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币。多年来人民币升值的大幕终于徐徐拉开。
人民币升值作为一项重要的经济、金融政策，将对资本市场产生较为深远的影响。
首先，B股尤为值得关注。自从B股对国内居民开放后，目前B股市场的投资者以国内的个人投资者居多。近期在人民币升值传闻的影响下，B股曾经大幅下跌。这是国内个人投资者的短视所致。按照估值理论，人民币升值应该导致B股上涨才是！人民币升值导致以外币标价的EPS相应上升，从而导致股价相应的上涨。此前多数B股的价格都比A股为低。在B股连续大跌、人民币升值宣布后，B股将迎来一轮报复性的反弹。
其次，汇率变动对债券市场影响不大。从资金面来看，前期货币和债券市场利率持续下滑的主要原因，是大量外币资金结转入了债券市场。因此，在人民币升值后，部分短期资金存在获利了结的可能。但因为人民币升值已经启动，升值预期仍然存在，仍会有外资进入债市。就资金面而言，短期内人民币升值可能会对债市造成一定的负面影响，但影响有限。从利率来看，人民币升值使得短期内加息的可能性进一步减小。这主要是因为：第一，人民币升值将导致国内的出口减少，在外需减弱的情况下，加息会进一步打击内需，从而会加速经济的下滑；第二，加息会缩小中美间的利差，加大人民币短期内进一步升值的压力。因此短期内加息的可能性不大。
最后，人民币升值将对行业形成较大的结构性影响，这主要体现在资产、固定资产投资、收入、成本和外债等几个方面。从行业来看，首先，对于外债较高的行业、进口所占比重较大的行业、产品为不可贸易品的行业以及具有民族特色的行业将从人民币升值中获益。具体来说这些行业包括：航空、电力、地产、旅游、零售、机场、白酒等行业；其次，人民币升值将导致以本币标价的大宗原材料价格下降。因此，人民币升值对于产品与国际接轨的大宗原材料行业将产生不利影响，例如，铜、铝等行业。而且这些行业的利润水平对于产品价格变化非常敏感，这些行业利润下降的幅度将超过其价格下降的幅度，投资者对于这些行业应做相应的减持；最后，人民币升值将使得出口减少，同时在出口退税政策调整等因素的作用下，出口导向型行业将受到较大的不利影响，因此，对于外贸、纺织服装、远洋航运以及港口、集装箱、港口机械等受出口影响较大的行业，投资者应做战略性减持，降低其配置比例。
人民币升值后，最大的担忧来自房地产的再次火爆。
本币的升值导致地产的涨价在国际上屡见不鲜。其中最有代表性的是日本：1985年的“广场协议”令日元汇率在10年间里升值近3倍。从1987年到1990年，住宅用地价格年均上涨14.41%、商业用地价格年均上涨15.6%，1990年东京的地价等于整个美国的地价总和，东京三越百货公司门前的一块土地价格能够买下整个美国好莱坞的土地！
在国内，房地产的火爆是导致本轮经济过热的重要原因。今年以来，高层针对房地产市场过热问题出台了一系列严厉的宏观调控政策。上海、北京和部分二线城市的房价开始下跌，成交额也出现下降。人民币升值后不排除地产价格重新上涨由此带动经济再次过热的可能。笔者认为，高层会针对房地产业继续采取严厉的行业调控以遏制地产的上涨，以保持经济的平稳增长。因此投资者应更多地关注主要业务在前期地产价格基本没怎么上涨的地区(例如广州、深圳)的上市公司。
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