(市场看点) 增长股将突破估值天花板

　　江苏天鼎秦洪

　　受到利好的刺激，昨日A股市场出现了高开走势，中小板块更是一度领涨。我们认为，中小板块在反复领涨中虽出现了估值劣势，但其中拥有募集资金项目及产能不断释放的优势的增长股将有望突破估值的天花板。同时，与中小板块有类似情况的新股也值得关注。

　　中小板块:估值天花板压力渐显

　　如果将中小板块与主板进行对照的话，不难看出当前中小板块拥有主板所不能比拟的两大优势:一是业绩的增长情况。因为中小板块的50家上市公司并不具备明显的周期性特征，这就赋予了中小板块受经济周期冲击较小的优势，也就意味着中小板块的二级市场定位可享有一定的溢价。更何况，此类个股大多是细分行业的龙头企业，拥有极强的价格引导能力，比如说新和成在维E、鑫富药业在泛酸钙、凯恩股份在电解电容器纸等产品的地位就是如此。二是股权分置改革的优势。由于中小板块群体少，且民营控股上市公司较多，所以，在股权分置改革中所受到的阻力较小，极有可能成为A股市场率先完成股改的板块，而且有业内人士猜测中小板块可能会在2005年底之前完成股改方案，从而率先实施“新老划断”的政策，为整个A股市场的“新老划断”提供可供借鉴的经验，这就意味着中小板块在短期内的“含权”预期极为强烈，股价的走势自然活跃。

　　正是由于这两个优势的存在，使得中小板块成为近期A股市场一个反复活跃的板块，也成为近期新增资金关注的对象，尤其是以晶源电子等为代表的新股群体更是一马当先，成为6·8行情以来的领涨先锋，晶源电子的最大涨幅达到了79.05％，即便在沪深两综指重新考验6·8行情低点的时候，该群体依然保持着极强的抗跌形态，昨日的晶源电子等个股甚至还一度领涨于整个A股市场。也正是由于中小板块反复领涨市场，使得中小板块的劣势开始显现出来，那就是估值水平较高。比如说晶源电子，该公司可能会维系着前三年的15％的复合增长率，2005年的净利润大概也只有1980万元，摊薄后的每股收益为0.26元，以周一9.94元的收盘价推算，2005年的动态市盈率高达39.76倍，即便考虑到公司的非周期性以及小盘股、含权等诸多预期，目前的估值依然高于华微电子、长电科技等诸多同类公司，所以，这就使得该股再度上升空间有限。

　　无独有偶，晶源电子的劣势还体现在江苏琼花、广州国光等诸多中小板块上市公司中，也就是说，此类个股虽然拥有业绩的稳定增长以及含权预期，但由于6·8行情以来的领涨使得公司的估值水平透支了未来的业绩，目前的股价走势已面临着“天花板”的压力，即使在股权分置改革过程中，拥有10送4这样的优厚方案也难以突破“天花板”的估值压力，这其实也是昨日中小板块冲高回落的原因。

　　产能不断释放的个股具突破动能

　　我们认为，业绩有确定性增长的个股有望突破“天花板”的估值压力，而对于中小板块来说，业绩确定性增长主要依赖于生产规模的扩大，因为该类个股的非周期性因素不强，所以，需求相对稳定增长，需要的是公司产能的扩张，而由于中小板块的上市公司大多是在去年年中上市的，那么正好拥有募集资金项目产能不断释放的优势。

　　航天电器在预计上半年净利润同比增长150％至200％的公告中就称，公司的业绩增长除了市场和外部经营形势持续向好，公司订单同比大幅度增长外，就是公司的募集资金技术改造项目设备陆续到位，不断提升产能，所以，公司主营业务收入出现了较大幅度的增长。在这样背景下，才有了该股自上市以来的上升通道的日K线的走势图，类似个股尚有巨轮股份、凯恩股份、鑫富药业、丽江旅游等。

　　而由于此类个股一直维持在上升通道中运行，那么，股改方案将提升市场对此类个股的含权预期，因为只有业绩的确定性增长，一次性的对价方案才能够助推流通股股东的利益提升；反之，业绩增长难以确定甚至有可能出现下降，那么，再优厚的对价方案也不可能提升流通股股东的权益。所以，在股改提速的前提下，业绩确定性增长的个股不仅仅可以达到推翻估值“天花板”，而且还可以继续向更高的价位挺进。

　　由此可见，分析中小板块不仅仅能够让我们掌握住中小板块的运行趋势和投资机会，而且还可以给市场一个有益的启示，就是寻找与此类个股有着共同特性的新股。因为新股也有中小板块这些个股的优势——募集资金投入项目的竣工投产，这可能也是驰宏锌锗这一新股在近期持续活跃的原因。因为该公司募集资金项目“深部资源综合开发利用、环保节能技改工程”重要组成部分——曲靖电锌冶炼基地试生产将于本月试车投产，而募集资金另一项目——“矿山采选工程”已在去年底完工，现已进入全国试生产，所以，市场预期该公司今年的净利润将大幅增长，股价自然不断提升。

　　而从公开信息可知，与驰宏锌锗有着类似特征的新股与次新股还有天富热电、文山电力、华芳纺织、安徽水利等个股，其中文山电力等个股已走出了上升通道，而安徽水利则值得投资者跟踪，因为该公司募集资金项目之一的金寨县流波水电站(装机容量为2.5万千瓦)按照计划已于2005年5月投产，这意味着公司在2005年的业绩将有所增长，这可能也是公司在2004年年报中预计2005年业绩将达到3760万元的原因，而3760万元的净利润折算成每股收益就是0.24元，以昨日该股3.39元的收盘价来推算，2005年的动态市盈率只有14倍，具备一定的估值优势，值得跟踪。