(焦点) 稳定市场和推进改革措施即将实施 民企股及蓝筹股机会较大

　　华西证券曹雪峰

　　本周一公开媒体披露，为了推动证券市场稳定发展，保证股权分置改革的顺利推进，中国证监会会同国务院有关部门，以深入落实“国九条”为主线，研究拟定了一系列政策措施，并已经国务院同意，正由有关部门组织落实。

　　此次将付诸实施的主要包括市场制度建设方面和增加资金入市方面的措施，具体有:实施新老划断前暂停新股发行、未完成股权分置改革的上市公司停止再融资，以股权分置改革为契机实施绩差公司优化重组，研究提出改革后上市公司国有资产保值增值的市场化考核和管理办法，允许基金公司用股票质押融资，增加QFII额度，取消政府对国有企业投资股市的限制性规定等。

　　我们认为，本次报道中所称的政策意向大部分先前已经提及，但仍然有相当内容值得关注。仅从市场机会的角度而言，本次新政的实施，将有可能形成这样的市场预期，并造就新的市场投资机会。

　　其一，市场对小市值股票尤其是民营股票形成上涨预期。本次公布的政策中，实施新老划断前暂停新股发行，今后发行股票的上市公司一律实行股权分置改革后的新机制，未完成股权分置改革的上市公司停止再融资两项，意味着在股权分置改革过程中，短时间内新股扩容的不确定性消除，市场暂无扩容压力的影响。与此同时，对于存量上市公司来说，要想获得再融资的资格，必须尽快提出股改方案，而且要获得流通股东的认同。从时间上来说，具有再融资要求的上市公司可能会对流通股在支付对价上作出较大让步，以期尽快通过方案，实施再融资。而在与流通股东谈判的过程中，作出对价补偿让步的多为民营企业，尤其是小市值的民企股，往往具有“双高”的特征，即高净资产和高股价，更容易形成让步。近期以来中小板民企股之所以走势强于大盘，即在于此前披露的股改方案中，中小板股票的让利程度更大，更被市场投资人所接受。我们认为这一现象将在今后继续得到保持，市场会形成这样的预期，即小市值民企股具有更强烈的股改要求，并且会在对价支付时向流通股股东作出更大程度的让步。

　　其二，绩差股的资产重组行情。对于绩差股的资产重组行情，可以从两个方面来进行理解:1、新股发行暂停之后，存量股票的“壳资源”价值一定程度上得到体现；2、为推动绩差公司完成股改，管理层实施的新政将令其他企业有更强烈的重组上市公司的动机。但需要指出的是，本次政策消息并未披露管理层对资产重组方重组绩差公司的政策优惠，因此可能在短时间内还不会令绩差公司的资产重组行情大面积铺开。

　　其三，对市场权重大、经营盈利能力稳健、短期业绩没有下调风险的个股和对盈利短期见底、存在反转可能、适合长期投资资金持有的个股来说，放宽资金进入股票市场的限制将会活跃其股价。本次政策带给市场最直接的利好就是增加60亿美元的QFII额度和允许基金公司通过股票质押融资，而其中取消国有企业资金入市限制则最具有想像力。

　　基金管理公司用股票质押融资，指的是用基金管理的股票质押，但根据基金契约，质押所得资金继续用于股票投资可能性不大；延长财务考核社保和保险投资期限和投资损益会计处理，将鼓励社保和保险资金放心选择具有长线投资价值的股票和封闭式基金，而不是过分关注短期市值波动；QFII增加是市场预料之中，实际效果仍需观察，如果股市继续下跌，也将成为支持股票的重要基础之一；取消对国企投资股票的限制规定从短期来看效果尚不明显，由于国企缺乏专业投资队伍、风险控制和内部治理欠缺，投资股市多数效果不佳，可能在一定程度上会限制这些资金短期的流入。

　　保险资金及QFII资金在选择股票时会倾向于选择市场权重大、经营盈利能力稳健、短期业绩没有下调风险的个股和盈利短期见底、存在反转可能、适合长期投资资金持有的个股。我们认为这些股票在未来的一段时间内，也将可能产生交易型的机会。

　　当然，目前公布的政策还有待落实，我们认为增量资金的进场还需要一段时间，而这也正是本周一股市不涨反跌的一个主要原因。