(改革背景下的投资策略·试点篇) 试点股机会需区别对待

　　海通证券吴一萍

　　不可否认，在“对价效应”降低之后、或者我们可以认为是在宝钢、长电等大盘蓝筹没有给市场树立起标杆和信心之后，短期市场遵循的“寻宝逻辑”开始被打乱，试点股复牌后的走势更加复杂，甚至于中信证券在复牌当日就以跌停报收，在那一根根巨量甚至天量的长阴线背后，对待试点股的投资策略也应相应调整。

　　短线思维占据市场主流在已经复牌的试点股中我们可以归纳出一些规律，而这些规律代表了市场心态的某种变化趋势。首先，试点股复牌当日或次日一定会有巨量放出，不管是长阴还是长阳。这种“试点巨量”的普遍存在绝非偶然，这反映出了多空各执己见的对立:首先，短线盯对价和长线盯价值的两路资金有各自的看法，由于近期市场争论的焦点是对价的多寡，短线资金对于对价的满意不满意就体现在用不用脚投票上面了，而长线资金更看重公司的价值和成长，这种长、短线资金态度各异，在复牌的初期难以分出高下；二是面对成本区的技术压力不能回避，多空争夺难免；三是长期停牌增加了资金的时间成本和原先持股者投资思路的变化，短线资金有所松动。这些都反映出多空双方在股改大方向明确但实际运行效果不清楚的情况下，走一步看一步的心态，表现在盘面上就是多空双方分歧的加大，这种巨量长阴或长阳的存在是必然的。

　　其次，G类股和第二批试点股成交活跃度有了明显区别。两家G股三一重工和金牛能源在正式实施对价方案前后的成交活跃度有明显差异，虽然在刚刚被公布为试点复牌后已经有巨量出现，但送股实施后的量能更大而且持续，这两家公司股东大会表决之后出现的巨量分别是公布方案之后巨量的2.05倍和2.57倍，而且接下来一段时间内的成交量一直持续放大，从股东大会表决后到现在这两只个股的换手分别为86％和93％，日均换手达到5.73％和7.76％。这一现象在同样是首批试点但方案没有通过的清华同方身上就没有出现；再看第二批试点个股成交量随着“对价效应”的衰减而衰减，虽然试点股量能的纵向比较仍然有明显放大，但横向比较却能发现其逐渐衰减的趋势。长江电力和宝钢复牌首日的表现就有明显区别，两家流通市值基本相当的个股复牌首日成交量相差1.32亿元，反映出投资者对于试点股越来越显露出了谨慎心态。

　　G类股在方案实施后量能的放大以及第二批试点和首批试点相比活跃度的下降，说明短线思维在目前市场占据上风。G类股在送股正式实施后，获利盘都采取了非常果断的兑现行为，对于白得的盈利根本不考虑留存下来是否还会继续增值；而赚钱效应的下降直接导致短线资金对第二批试点股参与热情减弱，这些都是短线思维盛行的写照。

　　从试点股这些规律性变化中我们看到，目前的市场气氛仍然笼罩在低迷的状态下。无论是机构投资者还是散户，兑现盈利、解套就逃是场内投资者奉行的投资策略，而场外投资者也同样抱有短线跟风的思维试探性地操作，浅尝辄止，场外资金抱臂观望的态度越发明显。

　　重树估值标准还需时日试点股是否应该被作为一个特殊的群体对待？试点股表现出越来越薄弱的盈利机会是否正常？这种短线思维是否会维持很长时间？对于现在这些试点股的操作应该把握什么原则？

　　一种观点认为，试点股表现出来的这些特征是在对价冲击下的短暂波动，而对价本来就不应该引起市场波动，短线博傻的资金必然会陷入失败的困境当中，而试点股炒作终究也会以短线资金的退出而收场，所以，不应该参与试点股的炒作，应该持回避态度，起码应该等到其回归到原地之后再作定夺。笔者认为这种观点有一定道理但过于偏颇。股改引发的估值体系紊乱的确应该是暂时的，重新确立坐标系是必须且又必定经历很长时期的一个过程。这种回归最终仍然是价值投资思路的回归，但并不意味着仅仅是试点股价格的冲高回落，而是各种风险因素重新衡量下的估值模式改变，所以，其不会仅仅反映为股价的简单冲高回落。

　　目前试点股的市场表现从单纯以对价论价开始分化，对价的多少不完全是试点股股价上涨或下跌的依据。我们从之前大部分机构投资者对长江电力支付对价不满意和复牌后明显有资金护盘吸纳的反差上，可以体会出这种以对价作为评判试点股唯一依据的方式正在发生改变，而中信证券也体现出了这种淡化对价、重视内在价值的趋势。

　　长短期机会需区别对待试点股经历了从抢权的热情四溢、到对价效应消失后的恐慌出局，最终也必将回归到以内在价值评判作为投资依据的阶段。而这个过程中仍然存在短期和长期机会:一是以对价为唯一标尺的短线思维维持时间不会太长，长线机会肯定不在其中，但同时也不能否认，试点股复牌后的巨量震荡仍然难免，对价效应迅速从正变负大大打击了短线资金的活跃，这种行为的转变过于迅速，短线资金又可能重新修正，而纠错的机会将存在于已经公布方案的试点股中。短线对价效应的体现会出现在重新修正行为上，对于已经公布方案的试点股中对价方案优厚的个股仍然值得短线操作；二是对于尚未公布方案的试点股不要过于惊慌，复牌之日并不一定是最佳的卖出时机，充分甄别其质地才是关键；三是长线投资仍然要落到企业价值的基石上，筛选试点股也应以此为准绳；四是第二批试点后没有第三批试点，其给市场带来短期阵痛的同时也孕育了一定的淘金机会，以个股基本面为出发点的选股策略当是首选；五是大盘蓝筹股依然是市场的重心所在，风向标作用将始终在宝钢、长电等指标股身上体现，操作上要盯住这些龙头股的动向。