【固收】攻守兼备，AAA级品种相对占优—信用债9月投资策略展望_新浪财经

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李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

王哲语证券分析师

SAC No：S1150524070001

8月信用债发行利率均值上行4 BP至1.81%。8月信用债发行数量环比增加，发行规模环比小幅下降，企业债、短期融资券发行金额环比减少，其余品种发行金额环比增加；信用债净融资额环比减少，企业债、定向工具净融资额环比增加，其余品种净融资额环比减少，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负。二级市场方面，8月信用债成交规模环比下降，中期票据、定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少。收益率方面，多数品种收益率月度均值环比下行。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差月度均值整体收窄。分位数来看，多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种分位数相对较高。绝对收益角度来看，尽管历史上9月份信用债调整的概率更大，但目前利空因素仍不足以改变整体趋势，若近期出现阶段性调整，逢调整增配的思路依然适用。相对收益角度来看，评级利差始终处于历史低位，信用下沉策略难以创造理想的超额收益，当前期限利差走势也表明合适时机适当拉长久期仍有一定操作空间，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值。决策思路还是要顺应趋势，做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度、评级市场调整舆情对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。

中央和地方持续积极优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。8月28日一系列的政策方向从“稳市场”逐步转向“新模式落地”，可有效改善市场预期。地产债方面，政策呵护下地产行业信用风险将有效收敛至可控区间，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局地产债的结构性机会，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。需注重风险与收益的平衡，坚持“底线思维、精选个券”的原则。

城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段。在多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改革转型的任务目标之下，融资平台如期全面退出可期，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价，在这个过程中可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会。票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投。

风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

以上内容来源于渤海证券研究所2026年09月09日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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