华泰 | 传媒：一季度盈利显著回升，游戏/电影表现亮眼_新浪财经

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（来源：华泰证券研究所）

24年传媒行业业绩承压明显，25Q1归母净利高速增长

受AI技术创新研发持续投入、及消费偏弱影响，24年传媒行业业绩承压明显。24年传媒行业上市公司营业收入同降0.7%；归母净利同降55.7%；剔除资产减值损失后，归母净利同降41.6%。25Q1低基数下呈现恢复态势，传媒行业上市公司实现营收1342.5亿元，同增4.5%；归母净利109.7亿元，同增44.9%；剔除资产减值损失后，归母净利123.6亿元，同增41.6%。我们认为随着后续消费的恢复，行业或进一步复苏。标的关注各细分领域龙头，以及高股息相关标的。

25Q1游戏板块归母净利大幅增长，公司之间业绩分化较大

据伽马数据，2024年中国游戏市场实际销售收入3257.8亿元，同比增长7.53%。版号发放“大力度+常态化”，2024年共发放版号1417款，25Q1连续3个月发放版号超过110款。游戏板块上市公司25Q1实现营收268.3亿元，同比增长21.0%；实现归母净利34.6亿元，同比增长42.6%。整体表现优秀。受产品周期及买量投入影响，各公司业绩表现分化较大。后续看，我们认为新产品周期以及海外市场突破仍将是公司业绩增长的重要驱动力。

25Q1互联网板块营收下滑，AI应用加速落地

互联网板块上市公司25Q1营收200.8亿元，同比下滑24.7%；实现归母净利6.8亿元，同比增长0.2%；实现扣非归母净利5.4亿元，同比下滑10.1%，主因行业竞争加剧、广告业务承压。国内AI大模型持续更新迭代，AI应用加速落地，如昆仑万维（维权）25Q1正式上线天工大模型4.0 o1版和4o版，其中o1版强化逻辑推理能力，4o版支持多模态实时语音交互，进一步拓展AI应用场景。后续看，关注AI技术在场景规模化应用创造的新变现空间。

营销行业25Q1扣非业绩降幅收窄；教育出版总体稳健，大众图书仍有压力

营销板块上市公司24年营收微增3.9%至1,892.5亿元，但利润承压，扣非归母净利同降8.1%；行业呈现结构性分化，电梯LCD和电梯海报广告刊例花费保持两位数同增，火车/高铁站和影视视频广告分别同增1.6%和7.4%，其他渠道广告花费则均有缩减。25Q1板块营收440.4亿元，同降0.6%；扣非归母净利12.5亿元，同降0.7%；教育出版总体稳健，受所得税优惠延续影响，25Q1归母净利均同比增长。24年整体图书零售市场同降1.52%，大众图书仍存压力。25Q1图书零售市场码洋同增10.77%，其中内容电商渠道同增86.95%，其他渠道依然同降。

电影24年承压，25年有所恢复，但票房分布不均，关注后续优质内容供给

电影院线上市公司24年营收216.6亿元，同降17.2%；扣非归母净利-26.4亿元，23年亏损7亿元。25Q1营收80.9亿元，同增21.8%；扣非归母净利 11.8 亿元，同增125.5%。24年中国内地电影票房总体承压，25年以来电影行业呈总体复苏态势，至5月4日，25年电影票房累计达261.89亿，同比增长29.3%，但主要来自于春节档，尤其是《哪吒之魔童闹海》的贡献。3月后，行业表现偏弱主因优质内容缺乏。行业当前呈现票房分布冷热不均的趋势，头部电影优先考虑春节档、暑期档、国庆档上映，对于其他档期不够重视，后续需关注优质影片供给，并期待形成更为均衡的票房分布态势。

风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、AI发展不及预期、内容供给不及预期风险等。

传媒：24年行业业绩承压，25Q1归母净利高速增长

受AI技术创新高投入及消费偏弱影响，24年传媒行业业绩承压明显。24年传媒行业（中信）实现营业收入5,499.5亿元，同降0.7%；实现归母净利173.4亿元，同降55.7%；剔除资产减值损失后，归母净利 338.6 亿元，同降41.6%。

25Q1传媒行业上市公司营收1,342.5亿元，同增4.5%；归母净利109.7亿元，同增44.9%；剔除资产减值损失后，归母净利 123.6 亿元，同增41.6%，实现较大幅度增长。

游戏：24年营收稳步增长，25Q1归母净利大幅增长

板块整体情况

我们统计了A股游戏相关的28家上市公司，24年实现营收946.6亿元，同比增长7.8%；实现归母净利50.0亿元，同比下滑51.0%，实现扣非归母净利50.2亿元，同比下滑40.6%。游戏板块24年营收增长而归母净利大幅下滑，主因头部公司亏损拖累整体利润。

A股游戏板块25Q1实现营收268.3亿元，同比增长21.0%；实现归母净利34.6亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利32.2亿元，同比增长44.4%。

2024年游戏市场同比保持平稳增长。据伽马数据，2024年中国游戏市场实际销售收入3257.8亿元，同比增长7.53%，再创新高，中国移动游戏市场实际销售收入2382.2亿元，同比增长5.01%，游戏市场整体实现平稳增长。我们认为增长的主要原因包括：1）游戏版号发放力度持续加大，游戏新品数量有所增加，且出现爆款大作；2）中国游戏企业加速拓展海外市场。

游戏版号发放“大力度+常态化”，游戏市场有望延续增长。2024年国家新闻出版署共下发游戏版号1416款，创下近3年新高，2025年1-3月，版号发放数量连续3个月超过110款，1/2/3月分别发放国内游戏版号123/110/129款，4月为118款，虽有小幅下滑，但仍处于高位区间，游戏监管层面持续释放积极信号。我们认为，伴随着重点产品版号持续获批上线，行业供给侧持续向好，有望促进游戏行业持续繁荣。

24年游戏出海市场高速增长，长期趋势向好。2024年中国自研游戏海外市场实际销售收入185.6亿美元，同比增长13.39%，其规模已连续五年超千亿元人民币，并再创新高。我们认为，海外游戏市场空间广阔，目前国内众多游戏厂商均开始强化海外布局并主动参与国际市场竞争，随着出海经验的进一步积累，有望逐步抢占更多海外市场份额，游戏出海仍然为长期趋势。

游戏板块各公司业绩增速区间

根据24年营收同比增速划分，增速大于50%的有：世纪华通；增速在20%~50%的有：顺网科技、华立科技；增速在0%~20%区间的有：三七互娱（维权）、昆仑万维、神州泰岳、恺英网络、巨人网络、冰川网络、浙数文化（维权）、凯撒文化；其余公司营收同比增速为负。

依据24年归母净利润同比增速划分，增速大于50%的有：神州泰岳、世纪华通、宝通科技、华立科技；增速在20%~50%的有：巨人网络、顺网科技；增速在0%~20%区间的有：三七互娱、恺英网络；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

其中，世纪华通24年营收及归母净利增速均大于50%，主因海外游戏业务爆发，《无尽冬日》截至2025年4月全球下载量破亿；顺网科技24年营收及归母净利增速均较高，主因电竞与网吧行业回暖，带动网络广告及增值业务强劲增长；华立科技24年营收及归母净利增速均较高，主因游戏游艺设备销售收入增加及动漫IP衍生产品业务驱动；神州泰岳归母净利增速超50%，主因出海SLG产品《Age of Origins》和《War and Order》等持续贡献稳定流水，以及因收回的诉讼款项及收到的政府补助实现非经常性损益2.8 亿元。

根据25Q1营收同比增速划分，增速大于50%的有：完美世界、世纪华通、富春股份、惠程科技；增速在20%~50%的有：吉比特、昆仑万维、盛天网络、顺网科技、星辉娱乐、大晟文化；增速在0%~20%区间的有：恺英网络、巨人网络、冰川网络、浙数文化、游族网络、凯撒文化；其余公司营收同比增速为负。

依据25Q1归母净利润同比增速划分，增速大于50%的有：世纪华通、盛天网络；增速在20%~50%的有：恺英网络、浙数文化、游族网络、顺网科技；增速在0%~20%区间的有：吉比特；扭亏的有：完美世界、冰川网络、富春股份；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

其中，世纪华通25Q1 营收及归母净利增速均大于50%，主因游戏业务驱动，海外市场《Whiteout Survival》3月月流水创下自23年2月以来的新高，此外《传奇》IP焕新及《龙之谷世界》等新游表现亮眼贡献国内游戏收入；完美世界25Q1营收高增速及扭亏主因《诛仙世界》上线贡献业绩，首月流水超4亿元，带动游戏业务收入增长；盛天网络25Q1营收增长超 20%，归母净利增长超50%，主因广告业务收入和游戏发行业务收入同比增加；吉比特营收及归母净利增速均较高，主因新游《问剑长生》表现超预期，弥补了《问道》、《一念逍遥》等老产品流水下滑。

互联网：用户规模稳定提升，用户粘性上升

板块整体情况

我们统计了A股互联网相关的24家上市公司，24年度实现营收963.3亿元，同比增长0.4%；实现归母净利21.2亿元，同比下降47.7%；实现扣非归母净利21.3亿元，同比增长15.0%，主因芒果超媒在税收政策综合影响下，2024年冲回递延所得税资产，减少归母净利润。

A股互联网板块25Q1实现营收200.8亿元，同比下滑24.7%；实现归母净利6.8亿元，同比增长0.2%；实现扣非归母净利5.4亿元，同比下滑10.1%，收入端承压主因行业竞争加剧。

中国移动互联网规模稳定提升，用户粘性有所上升。据Questmobile，2024年末中国移动互联网MAU（月活跃用户）规模达12.57亿，同比增长2.4%，整体呈稳定增长态势。从结构上看，主要用户为24岁以下及51岁以上的群体。用户粘性有所上升，人均使用时长达到171.7小时，其中短视频、即时通讯、综合资讯分别达到62.9小时、40.2小时、24.4小时，同比增长了3.2%、3.2%、5.4%。

互联网板块各公司业绩增速区间

根据24年营收同比增速划分，增速在20%~50%的有：川网传媒、生意宝；增速在0%~20%区间的有：国联股份（维权）、新媒股份、焦点科技、新华网、视觉中国、值得买、金财互联；其余公司营收同比增速为负。

依据24年归母净利润同比增速划分，增速大于50%的有：国脉文化；增速在20%~50%的有：掌阅科技；增速在0%~20%区间的有：国联股份、焦点科技、值得买；扭亏的有：安妮股份（维权）；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

其中，生意宝营收增速在20%-50%，但归母净利润由盈转亏，主因行业竞争加剧利润空间压缩导致毛利率下降；焦点科技营收及归母净利均实现稳定增长，主因中国制造网业务平稳增长及AI业务收入高增贡献新增量。

根据25Q1营收同比增速划分，增速大于50%的有：生意宝；增速在20%~50%的有：川网传媒、天娱数科、丝路视觉；增速在0%~20%区间的有：新媒股份、焦点科技、新华网、视觉中国、新迅达（维权）、安妮股份、中文在线；其余公司营收同比增速为负。

依据25Q1归母净利润同比增速划分，增速大于50%的有：平治信息、金财互联；增速在20%~50%的有焦点科技、川网传媒、新华网；增速在0%~20%区间的有：新媒股份、视觉中国、国脉文化；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

营销：24年行业业绩承压，25Q1有所回暖，后续观察持续性

板块整体情况

我们统计了营销相关的32家上市公司，营销板块24年营收1,892.5亿元，同比增长3.9%；实现归母净利44.8亿元，同比下降40.2%；实现扣非归母净利40.8亿元，同比下降8.1%。

25Q1营销板块上市公司收入440.4亿元，同比下降0.6%；归母净利16.4亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利12.5亿元，同比下降0.7%。

24年广告市场整体花费同比增长1.6%。据CTR，2024年中国广告市场保持平稳增长。分行业看，娱乐及休闲、化妆品/浴室用品、邮电通讯和衣着行业增投显著，花费同比增长22.0%、34.7%、35.9%和51.8%，药品和饮料行业投放量持续位居前列，但花费同比下降3.4%和12.1%。分渠道看，电梯LCD和电梯海报广告刊例花费保持两位数同比增长，火车/高铁站和影视视频广告分别同比增长1.6%和7.4%，其他渠道的广告花费则均有缩减。

24年互联网广告规模持续承压增长。据中关村互动营销实验室联合德勤管理咨询、秒针营销科学院及北京师范大学新闻传播学院发布的《2024中国互联网广告数据报告》，24年中国互联网广告市场规模预计为6,509亿元人民币，同比增长13.6%，这是在整体市场压力较大的背景下各营销企业不断创新的结果。从广告形式收入占比看，电商广告以28.2%的市场份额继续占据主导，视频信息流广告和图文信息流广告以18.0%和17.8%的市场份额分列二三，三者均保持高速增长。从媒体平台类型收入结构看，主流综合电商平台以19.7%的收入贡献仍居主导，短视频、兴趣电商和社交类创新广告形式收入贡献紧随其后且均有增长，已成为市场主流。

营销板块各公司业绩增速区间

根据24年营收同比增速划分，增速大于50%的有：佳云科技（维权）、因赛集团；增速在20%~50%的有：引力传媒、省广集团；增速在10%~20%的有：易点天下、吴通控股、智度股份、蓝色光标、兆讯传媒、思美传媒（维权）；增速在0%~10%的有：每日互动、恒大高新、元隆雅图、利欧股份、广博股份、分众传媒、龙韵股份、电声股份；其余公司营收同比增速为负。

依据24年归母净利润同比增速划分，增速大于100%的有：天龙集团、吴通控股；增速在20%~30%区间的有：北巴传媒；增速在0%~10%区间的有：分众传媒、易点天下；扭亏为盈的有：龙韵股份；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据25Q1营收同比增速划分，增速大于100%的有：佳云科技；增速在50%~100%的有：易点天下、龙韵股份、引力传媒；增速在20%~50%的有：智度股份、因赛集团、思美传媒、电声股份；增速在0%~20%的有：省广集团、元隆雅图、广博股份、吴通控股、分众传媒、电广传媒、浙文互联；其余公司营收同比增速为负。

依据25Q1归母净利润同比增速划分，增速大于100%的有：浙文互联；增速在50%~100%的有：三人行；增速在0%~50%的有：广博股份、蓝色光标、因赛集团、易点天下、分众传媒、天龙集团、省广集团、吴通控股；扭亏为盈的有：利欧股份、旗天科技（维权）、恒大高新；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

出版：教育出版总体稳健，大众图书仍有压力

板块整体情况

我们统计了A股出版相关的31家上市公司，24年实现营收1471.3亿元，同比下降2.6%；实现归母净利130.1亿元，同比下降33.9%；实现扣非归母净利141.4亿元，同比下降6.1%。

A股出版板块25Q1实现营收319.4亿元，同比下降3.8%；实现归母净利35.5亿元，同比增长33%；实现扣非归母净利31.4亿元，同比增长22.1%。

教育出版总体稳健。教育出版板块是传统的高股息板块，主要特点有经营稳健、持续性强、分红比例高。行业具有准入壁垒，竞争格局相对稳定。国内出版行业受国家监管严格，尤其教育出版领域壁垒较高，目前已基本形成行政省及大型出版发行集团分布，省内垄断格局较为稳定。同时各省教育出版集团实控人基本为各省人民政府，第一大股东持股比例均较高（大多高于60%），有较强的分红动力。

24年12月11日，财政部、税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，指出：经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税。这意味着教育出版标的将继续享受所得税优惠政策（均在22年底前完成转制）。从25Q1看，教育出版公司净利均实现同比增长。

大众图书市场仍存压力。24年受外部经济大环境影响，大众消费更加谨慎，整体图书零售市场呈现负增长，同比下降1.52%；由于短视频电商总体折扣的进一步下降，带动总体实洋下降约2.69%。据开卷报告，从渠道上看，实体店、平台电商、垂直及其他电商依然呈现负增长，码洋规模最大的平台电商和2023年相比降幅更大，内容电商虽然保持正向增长，但增速明显放缓。

25年Q1图书零售市场码洋呈现出增长态势，据北京开卷，25Q1图书零售市场码洋同增10.77%。其中内容电商渠道高速增长，带动整体市场转为正向增长，同比增长86.95%；实体店渠道依然呈现负增长，同比下降了8.90%；平台电商和垂直及其他电商分别下降了10.81%和13.03%。

出版板块各公司业绩增速区间

从24年营收同比增速区间来看，增速在20%以上的有：果麦文化；增速在0%-10%的有：中国科传、新华文轩、中原传媒、长江传媒、天舟文化、新华传媒、粤传媒、出版传媒、世纪天鸿；其他公司营业收入同比增速为负。

从24年归母净利同比增速区间来看，增速在100%以上的有：粤传媒；增速在10%-20%的有：新华传媒；增速位于0%-10%区间的包括：中信出版、内蒙新华、世纪天鸿；扭亏为盈的有：天舟文化、读客文化；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

从25Q1年营收同比增速区间来看，增速在50%-100%的包括：博瑞传播、天舟文化、荣信文化；增速在10%-50%的有：果麦文化、粤传媒；增速在0%-10%的有：中信出版、南方传媒（维权）、新华文轩、中原传媒、长江传媒、山东出版、新华传媒、出版传媒、内蒙新华、世纪天鸿；其他公司营业收入同比增速为负。

从25Q1归母净利同比增速区间来看，增速大于100%的有：南方传媒、中原传媒；增速在50%-100%的包括：长江传媒、山东出版；增速在20%-50%的包括：中信出版、皖新传媒、中南传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒（维权）、内蒙新华；增速在0%-20%的有：读者传媒、中国科传、广弘控股；扭亏为盈的有：天舟文化、粤传媒、出版传媒、荣信文化；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

电影院线：24年行业总体承压，25年有所恢复

板块整体情况

我们统计了7家电影院线上市公司，24年营收216.6亿元，同比下降17.2%；实现归母净利-20亿元，2023年亏损2亿元；实现扣非归母净利-26.4亿元，2023年亏损7亿元。

25Q1上市公司整体实现营收80.9亿元，同比增长21.8%；实现归母净利12.9亿元，同比增长103.4%；实现扣非归母净利11.8亿元，同比增长125.5%。

24年电影票房总体承压，内容供给不足导致票房回落。 24年票房承压主因电影项目集中在 23年释放，头部电影相对缺乏，据灯塔专业版，2024年中国内地电影票房收入425.02亿元，同比下降22.7%；电影观影人次10.10亿，同比下降22.3%。

25以来行业有所恢复，其中《哪吒之魔童闹海》贡献较大，后续需观察优质内容供给情况。25年以来电影行业呈总体复苏态势，至5月4日，25年电影票房累计达261.89亿，同比增长29.3%，但主要来自于春节档，尤其是《哪吒之魔童闹海》的贡献。25年春节档以95.14亿票房刷新历史新高。进入3月后，行业表现偏弱，主因优质内容缺乏，市场无重磅项目上映。行业当前呈现票房分布冷热不均的趋势，头部电影优先考虑春节档、暑期档、国庆档上映，对于其他档期不够重视，后续需关注优质影片供给，并期待形成更为均衡的票房分布态势。

电影院线板块各公司业绩增速区间

根据24年营收同比增速划分，所有公司营收同比增速为负或者亏损。依据24年归母净利润同比增速划分，所有公司归母净利润均为负或者亏损。

根据25Q1营收同比增速划分，增速在20%~50%区间的有：金逸影视、幸福蓝海、万达电影、横店影视；增速在0%~20%区间的有：上海电影；其余公司营收同比增速为负。

依据25Q1归母净利润同比增速划分，增速大于100%的有：金逸影视、幸福蓝海、万达电影；增速在40%~100%区间的有：横店影视、上海电影：扭亏为盈的有：*ST文投；只有中国电影归母净利润转为亏损。

影视：24年行业承压，25Q1有所回暖

板块整体情况

我们统计了A股影视相关的16家上市公司，24年实现营收 188.2 亿元，同比下降1.6%；实现归母净亏损 15.2亿元，2023年板块整体盈亏平衡；实现扣非归母净亏损17.5 亿元，2023年亏损6亿元。

A股影视板块25Q1实现营收 72.8 亿元，同比上升69.2%；实现归母净利 11.6 亿元，同比增长54.9%；实现扣非归母净利 10.2 亿元，同比增长79.1%。

政策支持优化行业发展环境，影视行业持续优化升级。2024年6月国家广电总局实施《关于微短剧备案最新工作提示》，对微短剧实行“分类分层审核”，推动行业进入强监管阶段。12月13日，国务院公布《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定》，删去“设立电视剧制作单位审批”的相关条款，降低了行业准入门槛。据广电总局，2024年备案剧集部数为593部，集数为19,629集，较2023年分别上升10.2%和11.9%。与此同时，24年剧集平均集数呈上升的趋势，2024年电视剧剧集平均集数为33.1集。

影视板块各公司业绩增速区间

根据24年营收同比增速划分，增速在50%~100%区间的有：百纳千成；增速在0%~50%区间的有：光线传媒、捷成股份、欢瑞世纪、浙文影业、祥源文旅（维权）、东望时代、中视传媒、中广天择；其余公司营收同比增速为负。

依据24年归母净利润同比增速划分，增速在100%以上的有：祥源文旅；增速在10%~20%的有：浙文影业；扭亏的有：慈文传媒；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据25Q1营收同比增速划分，增速大于100%的有：光线传媒、华策影视、慈文传媒、北京文化；增速在0%~50%区间的有：博纳影业、华谊兄弟、捷成股份、奥飞娱乐、百纳千成、欢瑞世纪、浙文影业、祥源文旅、东望时代；其余公司营收同比增速为负。

依据25Q1归母净利润同比增速划分，增速大于100%的有：光线传媒、华策影视、祥源文旅；增速在0%~100%的有：捷成股份、浙文影业；扭亏的是：华谊兄弟、慈文传媒；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

广电：有线电视呈现回升趋势，IPTV/OTT大屏持续推进

板块整体情况

我们统计了A股广电相关的12家上市公司，24年实现营收384.1亿元，同比下滑4.0%；实现归母净亏损23.7亿元，23年亏损20亿元，延续亏损；实现扣非归母净亏损39.0亿元，23年亏损33亿元。

25Q1广电板块上市公司实现营收83.8亿元，同比下滑1.3%；实现归母净亏损3.2亿元，24Q1净亏损3亿元；实现扣非归母净亏损6.0亿元，24Q1扣非净亏损6亿元。

有线电视呈现回升趋势，IPTV/OTT大屏业务稳步推进。据国家广电总局，2024年我国有线电视用户数量2.09亿户，较23年略有增长，近些年呈现小幅回升趋势。IPTV/OTT大屏业务持续推进，据工信部数据，截至2024年末，全国IPTV用户数达4.08亿，较2023年末提升653.4万户；据国家广电总局和勾正科技，24年OTT用户达到3.36亿，智能电视月活率保持在88%以上，单户平均开机时长达到331分钟。