【橙心研选】每日研究精粹：非银行业点评、公司年报点评|费用_新浪财经

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医药 | 安图生物（603658.SH）年报点评：多重压力下收入增长稳健，海外表现亮眼

医药| 千红制药（002550.SZ）年报点评：24年利润端实现快速增长，创新管线有望贡献弹性

电子 | 中微公司（688012.SH）年报点评：持续研发投入，新品逐步起量

电子 |中大力德（002896.SZ）年报点评：减速器毛利率提升明显，公司具备规模化的精密制造能力

新材料 |天山铝业（002532.SZ）年报点评：全年业绩高增，资源布局推进

新材料 |上海新阳（维权）（300236.SZ）年报点评：电子化学品订单攀升，项目产能大幅扩充

非银行业点评：深化个险营销体制改革，头部险企具备高质量发展优势

4月18日，国家金融监督管理总局对外发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》（以下简称“《通知》”）。《通知》共十三条，主要包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础三个方面。《通知》从佣金和费用等方面入手、以制度规范渠道管理，推动个人代理渠道转型升级、推动人身险行业转变经营发展模式。通过建立更科学、公平、有效的个人营销体制，培养高素质保险销售。投资建议：优化佣金分配机制（尤其是佣金递延）、建立代理人销售能力分级对应销售产品分类等改革措施，短期可能加速个险队伍低质量销售人员的脱落，但也有助于高质量代理人的发展和留存；深化个险“报行合一”将进一步规范行业费用管控、改善“费差”水平。头部险企个险渠道转型坚定，代理人队伍量稳质增，同时费用管控相对合规且严格，预计将在本轮个险营销体制深化改革当中更为受益。

策略周报：政策注重稳预期稳经济

我们认为短期权益市场仍在震荡整固期，在国内政策呵护及内需韧性的支撑下有望保持相对海外市场的优势；中期AI等科技革命将持续引领新一轮大国博弈，科技竞争与自主可控逻辑不改。结构上关注两条主线：一是国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工等）；二是受益于扩内需政策支持，基本面预期修复且具备估值性价比的内循环消费优质资产。海外方面，市场仍然担忧关税政策以及对经济影响的不确定性，叠加美联储主席鲍威尔表态偏克制，上周美股继续下跌，标普500指数下跌1.5%，纳指下跌2.6%，国际金价则继续上涨。国内方面，一季度经济、外贸和金融数据均显示国内经济开局良好，A股表现有韧性，上周上证指数上涨1.2%；结构上，大盘价值相对占优，上证50指数上涨1.5%；31个申万一级行业有23个实现上涨，银行、房地产、煤炭、石油石化等行业涨幅居前；农林牧渔、国防军工等行业表现相对较弱。

02. 公司观点

安图生物（603658.SH）年报点评：多重压力下收入增长稳健，海外表现亮眼

公司全年收入实现微增，利润端略有承压，基本符合市场预期。单24Q4来看，公司实现营业收入10.91亿元，同比-9.16%，实现归母净利润2.38亿元，同比-24.72%。2024年，国内体外诊断行业面临集采、DRG/DIP支付方式改革等多重政策影响，公司收入增速有所放缓，25年Q1延续趋势。利润端同比下滑主要受研发投入持续加大（全年研发费用7.32亿元，占营收比重达16.37%，同比提升1.6pct）、信用减值损失及资产减值损失增加、投资收益减少等因素影响。公司全年毛利率为65.41%，基本保持稳定；销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04%，整体费用率控制良好。

千红制药（002550.SZ）年报点评：24年利润端实现快速增长，创新管线有望贡献弹性

根据公司24年10月17日公告，千红制药拟出资3.9亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部股权，从而获得依替米星潜力大单品。依替米星作为新一代半合成氨基糖苷类抗生素，属于国家一类新药，国内持有其小容量注射剂批件生产厂商仅2家，竞争格局良好。本次收购后将进一步拓展千红制药核心产品管线，利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式，快速提升依替米星销售业绩及盈利能力，市场增量空间广阔。

中微公司（688012.SH）年报点评：持续研发投入，新品逐步起量

2024年公司实现营收90.65亿元（44.73%YoY），归属上市公司股东净利润亿元16.16（-9.53%YoY，主要系2023年公司出售了持有的部分拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06亿元，而2024年公司并无该项股权处置收益，另外公司研发投入增加），扣非后归母净利13.88亿元（16.51%YoY）。2024年年公司整体毛利率和净利率分别是41.06%（-4.77pctYoY）和17.81%（-10.67pctYoY）。其中，2024年刻蚀设备销售约72.77亿元，同比增长约54.72%；MOCVD设备销售约3.79亿元，同比下降约18.03%；LPCVD设备2024年实现首台销售，全年设备销售约1.56亿元。费用端：2024年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.28%（-2.57pctYoY）、5.31%（-0.18pctYoY）和-0.96%（0.43pctYoY），公司费用率稳定。研发投入方面：公司继续保持较高的研发投入，与国内外一流客户保持紧密合作，相关设备产品研发进展顺利、客户端验证情况良好。

中大力德（002896.SZ）年报点评：减速器毛利率提升明显，公司具备规模化的精密制造能力

公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。

天山铝业（002532.SZ）年报点评：全年业绩高增，资源布局推进

公司自产电解铝及氧化铝实现量价齐升，主要铝产品产量创历史新高。2024年公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。2024年公司电解铝、氧化铝、自发电量及铝箔产量均创历史新高。全年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；公司自发电机组全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000%。海外项目稳步推进，铝土矿自给率有望持续提升。

上海新阳（300236.SZ）年报点评：电子化学品订单攀升，项目产能大幅扩充

公司集成电路用电子化学品订单持续攀升，合肥新阳项目大规模追加投资、扩充产能。2024年公司集成电路材料产销量分别为20198吨和19607吨，同比增加37.36%和37.00%，其中晶圆制造用化学材料产品产量占比超 80%，2024年集成电路材料业务营收达9.98亿元、同比高增40.8%，该业务毛利率为46.2%、同比提升1.34pct。2025年一季度公司半导体业务实现营收3.39亿元，同比增长64.56%，该业务实现扣除非经常性损益的净利润4,256.60万，同比增长62.03%。全球半导体产业正处于持续增长的上行周期，同时中国境内新建代工产能加速扩张，公司业务迎来快速增长，订单量持续攀升。

（转自：平安研究）