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华创计算机
2025/3/10
DeepSeek 与 Qwen 等国产大模型引发中国资产重塑。从全球范围来看，2022 年 11 月肇始的 AIGC、ChatGPT 产业与市场共振，引发以美股科技和 A 股算力为代表的 AI 行情。今年 1 月 20 日，DeepSeek-R1 推理模型发布，引发全球科技界和民众普遍关注与讨论；其后阿里 Qwen 等国产大模型相继推出，将我国底层模型能力推至全球第一梯队与水平，从追赶迈向创新，国内人工智能产业趋势向好。2025 年，AI+商业有望迎来爆发式增长，人工智能产业有望进入高景气度投资，“DeepSeek 现象”，扭转了全球资本对中国科技公司的认知与判断，开启一轮属于中国 AI 范式投资浪潮。
政策推进标准化、规模化应用，利好AI+SaaS方向。2025年《政府工作报告》提出，通过“新技术新产品新场景大规模应用示范行动”，推动人工智能在低空经济、医疗健康、教育培训等多领域的规模化应用，强调发挥中国市场优势和制造能力，形成统一技术标准和开放平台。同时提出通过规模化、协同化路径推动技术落地与产业升级。
我们认为，SaaS行业作为标准化程度极高的标杆，有望迎来良好发展前景。结合DeepSeek引发的估值重构以及政策对私有化部署项目的要求， AI+SaaS板块将迎来结构性机会，建议关注金蝶国际、迈富时、明源云、北森控股：
金蝶国际：AI+ERP。公司2017年开始布局AI，2018年推出云原生平台“苍穹”，2022年发布拟人化数字员工“小K”，2023年发布中国首个财务大模型，2024年上线AI原生移动应用“苍穹APP”，其企业级AI应用，在财务和人力资源等领域均深度落地，不仅提供了智能凭证引擎、AI+RPA数据打通、动态风控模型等服务，还推出了智能招聘、智能薪酬、干部管理等功能。此外，公司还为企业提供AI记账、智能生成财务报告、智能销售助手、AI生成看板等场景应用，在企业决策、数据分析、财务处理、供应链管理、IPO等全业务链环节赋能。
迈富时：AI+营销。2024年5月，迈富时发布自研AI营销大模型Tforce。模型专注于营销领域，并打造AI-Agentforce智能体中台，该中台涵盖了营销智能体、销售智能体、经营决策智能体以及搜索智能体等多款产品与服务，为多行业的数智化转型变革赋能。具备业务理解能力与泛化能力升级、个性化专家级知识库构建、经济高效训练与应用模式，以及细分营销场景适应能力等优势。当前，旗下AI Agent系列产品已全面接入DeepSeek-V3和DeepSeek-R1，将其融合至AI-Agentforce中台，为企业客户打造更具创新性与竞争力的智能化营销销售全链路解决方案。
明源云：AI+地产。公司将 DeepSeek 大模型深度融入到 AI 数字营销全系产品中，目前已实现地产/家居/汽车三大行业和2500+项目应用落地，日均推理用量超过12万。2024年，公司成立全新品牌“橙果科技”，实现至关重要的跨赛道布局，将数智营销生产力，延伸至房产经纪、家装家居、智能汽车三大高净值行业，续写AI营销领域更多商业化落地。
北森控股：AI+人力。2024年，公司正式启动AI战略，全面拥抱大模型，并在同年8月发布了AI+招聘助手、面试官、员工助手、做课助手、陪练助手、测评、个人领导力教练Mr.Sen等7大AI助手，形成北森AI Family家族，推动产品全面AI化。2025年2月，公司接入DeepSeek-R1和DeepSeek-V3，进一步提升AI产品智能化水平。此外，公司还通过收购酷学院，加速从E-Learning向AI-Learning深度布局，为客户提供更加专业和先进企业学习管理解决方案。AI面试官产品自2024年8月商业化以来，到年底已拥有110多家客户，正成为北森增速最快的一款AI产品。
风险提示：技术进步不及预期、竞争格局加剧，宏观经济波动风险。
华创宏观
2025/3/10
事 项
2月，CPI同比-0.7%，预期-0.4%，前值0.5%；核心CPI同比-0.1%，前值0.6%。PPI同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。
主要观点
2月CPI同比为何明显转负？
整体来看，2月 CPI读数低于市场预期，但基本符合我们的预期（《出口暂强，消费暂弱——1-2月经济数据前瞻》）。从大类来看，食品价格同比从0.4%降至-3.3%，能源价格同比或从0%降至-0.3%，核心商品同比从0%升至0.2%，房租同比持平于-0.2%，核心服务价格同比约从2.3%降至-0.6%。CPI同比明显负增的主要因素有三：
一是春节错位因素的扰动。去年2月份受春节影响，食品和服务价格上涨较多，导致今年基数较高。根据统计局的解读，扣除春节错月的影响，2月份CPI同比上涨0.1%。这一读数依然偏弱，持平于去年1月以来的最低值。
二是暖冬天气导致食品价格表现低于季节性。因节后需求回落叠加暖冬天气（今年2月全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气）的影响，鲜菜价格下跌3.8%。天气偏暖也利于蛋鸡生产，叠加前期新增产能偏多，蛋类价格下跌5.5%。
三是耐用品降价促销的影响。统计局解读“汽车等商品降价促销”是CPI走弱的一个影响因素。交通工具环比下跌0.2%，表现略低于过去三年。考虑到其权重和降幅，我们认为这一因素的影响并不大。
此外，2月CPI中还有三个数据值得关注。一是房租上涨0.1%，前两个月的读数并未较2022-24年有所改善，今年房租中枢是否好转，将从3月份第一波需求脉冲中得到初步验证。中期维度上，一二线城市的房价企稳可能是一个关键影响因素。二是非耐用品中的酒类价格下跌0.3%，超出季节性，或体现餐饮宴请需求仍偏弱。三是核心服务中的电影及演出票价格上涨3.1%，应与热门国产电影相关，持续性可能不强。
今年前三个季度CPI或面临压力
预计今年前三季度CPI同比或面临压力，可能保持在小幅负区间。一是年初环比较低对全年新涨价因素影响较大，去年翘尾因素分布也不利。二是供给宽松预期下，猪肉和油价中枢或将下移。在此之外，核心CPI的走势存在不确定性，取决于就业和居民收入改善、房价企稳和存量资产修复的情况，其影响的是消费品价格和出行旅游、房租等周期性服务价格。如果经济复苏之路波折，今年核心CPI同比可能为0.6%，若经济修复顺畅，核心CPI同比可能升至1%左右。但不管核心CPI取何种情景，由于技术因素以及非核心项的影响，前三季度的CPI同比都可能保持在小幅负区间。
2月份PPI同环比降幅小幅收窄
受工业生产淡季、中游供需压力以及下游消费需求偏弱等因素影响，PPI环比下跌（国内定价行业是主要拖累）。分行业来看，一是，受国际大宗品价格传导影响，有色、石油相关行业价格上涨。二是，节后复工复产进度偏慢，影响建材需求，钢材和非金属建材价格下跌。三是，煤炭供应、电厂和港口存煤充足，非电需求偏弱，煤炭价格下跌。四是，装备制造业整体偏弱，汽车、通用设备、专用设备、电气机械价格下跌。五是，下游消费品制造行业中，食品制造、纺织、服装、农副食品价格下跌，酒饮料茶、烟草、木材加工价格上涨。
2月份涨价扩散情况：详见正文。
风险提示：宏观政策力度超预期，外需的不确定性。
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