中邮·医药|周观点： “AI+医疗”高景气度有望持续，创新药利好政策持续加码|AI_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

一周观点：“AI+医疗”持续发力，高景气度有望持续

近期“AI+医疗”个股表现优异，其中AI+辅助诊断、AI+数据服务领域个股表现亮眼。自2025年2月5日起，“AI+医疗”个股涨幅较高的有“AI+辅助”领域安必平（+115.49%）、华大智造（+82.43%）、卫宁健康（+98.77%））、迪安诊断（+79.90%）、美年健康（+66.28%）、金域医学（+63.97%）等，以及“AI+数据服务”领域东华软件（+96.48%）、讯飞医疗科技（+64.88%）等。AI加速赋能“AI+医疗”，多家上市公司公布自身业务中AI的新应用场景。行业存在爆发式增长机会,我们认为“AI+医疗” 有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。“AI+医疗”高景气行情有望持续。

一周观点：创新药利好政策持续加码，支付端有望迎重大改善

近日，《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》（下文称《意见稿》）政策文件在业内流出，继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》之后，《意见稿》为国家支持创新药发展的第二版重磅征求意见稿。围绕创新药从研发到市场应用的全流程，提出一系列措施，旨在推动创新药发展。我们认为此次《意见稿》重点提及医保目录调整和丙类目录中的药物，增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑等，有望扩大创新药医保覆盖数量。鼓励商业健康保险公司投资创新药，健全多元支付渠道，进一步优化创新药可及性，拓展整体市场空间。多措并举有望较大激发药企创新活力，加大研发投入，获取较大业绩回报。

本周细分板块表现

本周医药生物上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87pct，在31个子行业中排名第9位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨11.3%；医院板块上涨5.59%，化学制剂板块上涨2.71%，体外诊断板块上涨2.7%，其他生物制品板块上涨1.75%；线下药店板块跌幅最大，下跌3.06%，血液制品板块下跌3.04%，中药板块下跌2.97%，医药流通板块下跌1.96%，医疗耗材板块下跌0.07%。

选股思路：

通过分析24年业绩预告中底部表现出显著业绩改善和增长潜力的细分领域及个股，以及结合AI这一市场热点，当前我们看好创新药、低值耗材、AI+医药三大板块。

具体看，创新药板块24年业绩预告来看，分化明显，其中头部企业凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速显著提升。具备差异化管线、国际化能力强和商业化效率高的头部企业值得关注，如诺诚健华、百济神州。

第二是低值耗材，从业绩预告来看龙头业绩环比改善、企稳回升，具备模具研发能力、质量稳定、产能充足等优势的生命科学高分子耗材提供商，有望从产品验证阶段逐步进入到订单兑现阶段，手套龙头保持满产状态，订单结构优化，行业高成本及老旧产能有效出清，集中度显著提升，且具备明显的底部投资价值。推荐标的：英科医疗、拱东医疗。

第三是AI+医药，有望成为医药2025年投资主线之一，AI应用领域广泛，涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，技术突破和商业化落地将带来巨大投资机会。建议关注布局AI药物研发的药明康德、AI+健康管理龙头平安好医生，AI影像应用成熟，效率持续提升的美年健康，AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。

风险提示：

行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

1 一周观点：AI+医疗持续发力，高景气度有望持续

AI加速赋能“AI+医疗”，多家上市公司公布自身业务中AI的新应用场景。例如美年健康将“ALL in 数字化”战略全面升级为“ALL in AI”战略，全维度加速布局AI技术应用；2月22日华大基因互联网医院正式上线ChatBGI，开启基因领域AI健康管理咨询服务新范式；2月19日讯飞医疗科技发布公告称与一脉阳光达成战略合作，联合进行市场开发，以及医疗垂类认知大模型及医学影像AI诊断大模型的合作研发、推广及市场应用；盈康生命称大股东盈康一生已接入DeepSeek-R1大模型等。

“AI+医疗”行业人工智能解决方案的全球市场规模预计将由 2022 年的 137 亿美元增至 2030 年的 1,553 亿美元，CAGR 为 35.5%，行业存在爆发式增长机会。政策面上，国内宏观政策利好AI制药，医疗AI三类证审批加速。“AI+医疗”相对传统医药研发优势显著，在算法+数据+临床场景闭环构建护城河，领头羊享受估值溢价。我们认为“AI+医疗” 有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。“AI+医疗”高景气行情有望持续。

2 一周观点：创新药利好政策持续加码，支付端有望迎重大改善

（1）优化政策支撑，鼓励创新药研发。鼓励商业健康保险公司投资创新药，利用医保数据助力研发，为创新药企业提供目录准入政策辅导，配合推动国家科技重大专项立项实施。

（2）发挥市场机制作用，完善支付标准和价格管理。探索新上市药品首发价格自评机制，合理确定医保支付标准，理顺支付标准和市场价格关系，优化创新药挂网服务。

（3）优化医保目录管理，设立丙类药品目录。增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑。

（4）推动药品目录落地，支持创新药加快临床应用。推动创新药进入定点医疗机构，加强药学服务，完善“双通道”机制，建立供需对接机制，对创新药支付实行例外管理，提高贷款支付和结算效率。

（5）健全多元支付渠道，拓展创新药市场空间。支持商业健康保险发展，发挥慈善救助作用，搭建全球创新药交易平台，促进创新药国内外市场拓展。

（6）完善保障措施，确保政策落地实施。规范协议管理，明确各方责任；强化监管，维护医保基金安全；加强宣传引导，凝聚社会共识。

我们认为此次《意见稿》重点提及医保目录调整和丙类目录中的药物，增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑等，有望扩大创新药医保覆盖数量。鼓励商业健康保险公司投资创新药，健全多元支付渠道，进一步优化创新药可及性，拓展整体市场空间。多措并举有望较大激发药企创新活力，加大研发投入，获取较大业绩回报。

受益标的：建议重点关注研发能力强、管线差异化布局、具备较强出海和商业化能力的创新药企。此外，政策亦有望催化上游AI制药公司加速发展。恒瑞医药、百利天恒、诺诚健华、百济神州、科伦博泰生物-B、信达生物、热景生物、晶泰控股-P、泓博医药、成都先导。

风险提示：政策推进不及预期风险，创新药研发不及预期风险，商业化不及预期风险、行业竞争加剧风险。

3 本周（2025年2月17日-2025年2月21日，下同）表现及子板块观点

3.1本周医药生物上涨1.88%，医疗研发外包板块涨幅最大

本周医药生物上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87pct，在31个子行业中排名第9位。

本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨11.3%；医院板块上涨5.59%，化学制剂板块上涨2.71%，体外诊断板块上涨2.7%，其他生物制品板块上涨1.75%；线下药店板块跌幅最大，下跌3.06%，血液制品板块下跌3.04%，中药板块下跌2.97%，医药流通板块下跌1.96%，医疗耗材板块下跌0.07%。

3.2 细分板块周表现及观点

选股思路：

（1）医疗设备

本周医疗设备板块上涨1.17%。最新交易日2025年2月21日，医疗设备板块市盈率（TTM）为35.62倍，处于历史分位点为33.14%，历史最大值为140.90，平均值为44.51倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。24Q4各省逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，11月份后，公开招标数量明显提升，设备厂家在24Q4开始受益于以旧换新订单落地。截至25年1月19日，全国医疗领域设备更新招标采购规模已超95亿元，其中县域医共体22.97亿元，占比24.18%，城市医院73.01亿元，占比76.85%。已披露的项目金额超839亿元，招采进度为11.3%。建议密切关注各地设备采购招标进展，预计25Q1有望迎来第二波以旧换新采购高潮。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q4开始兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在25Q1开始实现业绩高增长。叠加24年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为25Q1开始板块有望进入业绩恢复区间。此外，2024年12月，财政部网站发布通知，就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》向社会公开征求意见。《征求意见稿》提出，拟在政府采购活动中，对于既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审，利好国产医疗设备厂家。上海市科学技术委员会印发《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》的通知，有望促进科研设备国产替代。此外，我们看好AI+影像/手术方向，AI在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶、精准诊断疾病并提供综合解决方案，代表公司为联影智能、微创机器人等。

受益标的：联影医疗、微创机器人、华大智造、聚光科技、开立医疗、迈瑞医疗、海尔生物、新华医疗、山外山、澳华内镜、海泰新光。

（2）医疗耗材

本周医疗耗材下跌0.07%，其中26家公司上涨，20家公司下跌。医疗耗材企业本身与AI智能机器人关联性弱，本质医疗耗材个股涨跌幅主要是受本身业绩基本面影响。随着高值耗材集采逐步到尾声，医疗耗材有望迎来稳步上涨。建议关注全年有机会超预期、以及有修复性预期差的相关标的。建议关注几个方向：1）高景气相关标的。相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高；2）集采促进相关标的。集采落地且进入稳态赛道。某些集采产品已接近或超过1年，业绩开始进入低基数阶段，代理商库存和院内使用已进入稳定状态，或集采标内用量已用完有望抢夺集采标外市场的相关企业；3）困境反转相关标的。过去因下游库存较多、临床推广受限等原因导致过去业绩受限，目前相关原因已有明显改善的相关企业；4）部分PEG较低的中小市值企业。医疗器械中大部分企业市值低于50亿，这部分企业在24年上半年关注度较低，但由于增速较快，部分企业PEG较低，可以关注。其次，预计部分企业将逐步释放业绩，关注24年业绩有望超预期的标的。

推荐标的：迈普医学、英科医疗、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗。

受益标的：心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗。

（3）IVD板块

本周IVD板块上涨2.70%。最新交易日2025年2月21日，体外诊断板块市盈率（TTM）为24.28倍，处于历史分位点为22.94%，历史最大值为173.46，平均值为44.56倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。国家流感中心公布2025年第5周哨点医院流感病例占比数据，北方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.2%），南方省份哨点医院ILI%为7.4%，创本轮冬春流感季新高。其中，流感感染阳性处于相对高位。美国CDC公布的2025年第4周数据显示，通过ILINet报告的就诊患者中有6.9%为流感样病例患者，创本轮流感季感染率新高。国内重点关注具备产品优势和护城河的检测公司，海外FDA批准九安医疗、万孚生物（510K注册）、东方生物（510K注册）在美呼吸道三联检产品，有望在流感季实现业绩快速增长。2025年1月3日，国家卫健委等15部门联合印发《应对老年期痴呆国家行动计划（2024-2030年）》。通知提及，到2030年，老年痴呆防控科学知识基本普及，全面开展老年人认知功能筛查，其中接受老年人健康管理服务的人群认知功能初筛率到2030年目标值大于等于80%，AD诊断市场有望迎来政策性利好。此外，我们看好AI+辅助诊断方向，基于庞大优质的数据积累优势，利用AI技术并结合专家训练，实现快速分析、诊断及解读，代表公司为华大基因、润达医疗等。

受益标的：华大基因、润达医疗、金域医学、圣湘生物、英诺特、九安医疗、万孚生物、迪安诊断、新产业、亚辉龙。

(4)血制品板块

本周血液制品板块下跌3.04%。2023和2024年由于国内采浆量增长较快，产品供给侧增加，预计2025年采浆增速会略有放缓。2025年为十四五阶段最后一年，新浆站催化预期减弱。产品端上看，白蛋白长期需求稳定增长，短期内渠道库存偏高，需要一定时间调节消化，价格会有小幅波动；静丙需求持续向好，中长期成长空间大，升级品种第四代静丙陆续上市，出口内需均有较大需求，预计价格维持平稳；因子类产品由于生产厂商陆续增加，面临一定竞争压力，部分产品集采后价格出现一定下降。行业竞争格局上看，2024年博雅生物和天坛生物成功并购绿十字和中原瑞德，行业并购整合陆续推进，集中度持续提升，行业并购预期仍然存在。从成长性上看，血制品企业产品种类陆续向其他生物药品领域拓展，上海莱士SR604进入临床二期。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。

推荐标的：派林生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物。受益标的：天坛生物、卫光生物等。

(5)药店板块

本周线下药店板块下滑3.06%，前期上涨小幅回调。展望25年，行业出清提速，25年龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹持续落地带来业绩增量。在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，中康数据显示全国关闭的药店数量2024Q1 6778家，Q2 8792家，Q3 9545家，闭店加速。行业出清，预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。25年龙头药店利润率主要来自两方面：第一，前期新店、次新店逐渐释放业绩，老店占比提升；第二，龙头药房积极应对行业周期优化门店，从前三季度迁址和闭店数量来看，益丰药房454家，老百姓351家，大参林（维权）452家，一心堂433家，处置主要集中在第三季度，处置经营亏损店面，将减小对利润端的压力，来年利润率有望提升。门诊统筹方面，龙头药房具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。

推荐标的：益丰药房。受益标的：老百姓、大参林等。

（6）医疗服务

本周医院板块上涨5.6%，大部分个股上涨，受益AI板块的快速发展，医疗机构数据应用有望加速，医疗终端机构、ICL、体检板块涨幅较大。Q3医疗服务业绩同比增速较Q2略有放缓，一是眼科、口腔等消费医疗仍受到宏观经济影响增速未实现环比改善，二是基础医疗则由于淡季叠加部分地区DIP结算影响导致增速较Q2略有放缓，三是ICL在保证回款优先前提下主动优化订单结构，但中医诊疗、脑科诊疗维持了较高增长；利润端，较多公司由于规模效应减少导致盈利能力略有下降。展望Q4，综合医院和体检将迎来经营旺季，其增速有望提升，IVF在政策落地后渗透率有望逐步提升。

推荐标的：新里程、美年健康、国际医学。受益标的：固生堂、锦欣生殖、环球医疗。

（7）中药板块

本周中药板块下跌3%，约20%个股上涨。中药板块2024Q3收入略有下滑，主要受到同期高基数、集采等影响，归母净利润下滑主要与规模效应下降、集采降价、原材料价格影响等因素有关，但影响业绩的主要因素都在2025年影响减弱，中药材价格自8月有下滑趋势，全国中成药集采落地，较少涉及上市公司独家大单品，疫情诊疗产品逐步走出高基数影响，且发布的2024年新版医保目录中，谈判药品价格降幅温和。基于以上，我们主要看好三个方面，一是看好国企龙头引领的行业优质资源整合，二是看好来年消费环境改善下，行业需求持续复苏，高品质、疗效好的品牌OTC有望率先迎来反弹，三是看好创新驱动、集采/基药政策受益、高基数出清方向。

推荐标的：佐力药业、康臣药业、桂林三金；受益标的：天士力、以岭药业（维权）、方盛制药、贵州三力。

（8）CXO板块

本周医疗研发外包板块上涨11.3%，大幅跑赢医药指数，涨幅居于细分板块第一。AI热点持续催化板块行情，药明康德、泰格医药、康龙化成大盘股均获9%以上涨幅，板块成交量较前期显著扩大。CXO公司凭借多年项目积累，在药物研发领域积累了丰富的数据信息及研发经验，并且均在CADD/AIDD方面有一定的前瞻性布局，AI技术的应用有望提高公司的引流和拓客能力。从板块基本面上看，2024年板块业绩基本见底，海外投融资恢复以及高基数影响消退下，公司业绩逐步企稳回升，行业逐步进入上行周期。2024下半年开始，头部公司在手订单情况增速提升，盈利能力有望逐步修复。从外部影响因素上看，生物安全法案的不确定性对于板块影响逐渐减弱，公司也陆续进行一系列风险规避措施。AI概念，美国降息预期，并购政策支持均有望催化板块行情。板块前期调整周期长、幅度大，建议关注订单增长表现较好、行业并购整合能力较强的相关龙头标的。

受益标的：康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物（维权）等。

4 风险提示

行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

证券研究报告：《“AI+医疗”高景气度有望持续，创新药利好政策持续加码》

对外发布时间：2025年2月24日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：蔡明子 SAC编号：S1340523110001

分析师：龙永茂 SAC编号：

S13405231100

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（转自：中邮证券研究所）