【晨观方正】白酒春节调研反馈 / 24Q4医药持仓分析 20250206|大众_新浪财经

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今天是2025年2月6日星期四，农历正月初八。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

【食饮 | 王泽华】白酒春节调研反馈

【医药 | 周超泽】24Q4医药持仓分析

食饮 | 王泽华

白酒春节调研反馈

旺季动销降幅环比改善，整体需求平淡，高端&大众带动销相对平稳。我们认为，去年春节相对高基数+节前渠道库存偏高背景下，当前市场对于春节表现预期已充分调低，结合渠道反馈，25年春节实际动销降幅环比中秋国庆改善，预计整体下滑10%左右，终端产品流速节前一周起加速，动销窗口进一步集中。量价表现中，整体以价换量，大众带100-300元走量较为平稳，行业整体价格表现承压，但高端酒渠道把控力度强、短期控货挺价成效显现，飞天批价环比24年底回升至2260-2300元左右，五粮液发布梯度减量&控货政策下，普五部分区域缺货，批价回升30-50元至920-930元左右，稳定旺季价格体系。

动销表现看，1）从价格带来看：整体表现大众>高端>次高端，高端酒整体动销符合预期，受礼品和高端商务需求偏弱影响，预计个位数至双位数左右下滑，控货力度较严下价格表现稳定；次高端受库存仍处去化周期及商务团购等场次减少，整体预计15-20%左右下滑，品牌分化明显，其中汾酒、国缘动销表现良好；大众100-200元价格带整体较为平稳，头部地产品牌核心单品如迎驾洞6、国缘四开对开等维持增长，大众带整体微降。2）从各场景表现看，礼赠及商务需求恢复仍较弱，25年宴席（尤其喜宴）预订量同比有所增长，但受价格有所降档影响，预计整体拉动效应不强，春节期间以大众走亲访友为主，宴席表现预计在五一前后有所体现。投资建议：我们认为，当前板块市场预期较低、经销商心态平稳，25H1厂商积极控货挺价中，价格下探空间有限，预计库存去化周期延续，终端需求改善节奏或将于下半年演绎，行业集中化演绎过程中，关注几条投资主线：

1）关注品牌+渠道为王，高端需求较为稳健随经济回暖率先复苏【五粮液】【泸州老窖】【贵州茅台】；2）内需刺激下，前端消费望率先改善的【新华都】【华致酒行】；3）随宴席及礼赠需求企稳回暖带来经营改善【水井坊】【舍得酒业】，次高端及区域酒中经营稳健、区域份额提升【山西汾酒】【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】【珍酒李渡】等。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；样本数据偏差风险；居民消费疲软；白酒行业库存消化速度不及预期等。

医药 | 周超泽

24Q4医药持仓分析

本周（2025.01.20-2025.01.24）申万医药指数跌幅0.64%，沪深300指数涨幅0.47%，跑输沪深300指数1.12pct，在申万31个一级行业指数中排名第18位。截至本周五（2025.01.24）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.35倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.83倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为114.35%，仍处于历史低位。

2024Q4持仓分析：医药持仓继续下滑，CXO、创新药相关板块分化。

24Q1以来，偏股型基金重仓医药占比基本一路走低，市场配置医药情绪较为低迷，同时申万医药行业市值占比持续下滑。24Q4，偏股型基金重仓医药占比为8.7%，相较上年末-5.1pct，环比-0.3pct；申万医药行业市值占比为6.5%，相较上年末-2.0pct，环比-0.4pct，剔除医药基金后重仓医药占比为2.7%、相较上年末-1.5pct、环比-1.7pct，24Q4全市场医药配置仓位持续回调，非医药主题基金配置意愿持续下降，随着国内商保发展和丙类目录推出打开支付空间，创新投入有望迎来出海收获期，我们认为医药配置意愿有望稳步回升。从申万医药二级行业来看，24Q4偏股型基金配置前三分别为化学制药（2.7%）、医疗器械（2.5%）和医疗服务（1.8%）；细分到三级行业指数，配置占比前三的分别为化学制剂（2.6%）、医疗设备（1.8%）和医疗研发外包（1.4%），从24Q4调整情况来看，重仓细分行业仓位下滑较多，与持仓结构相关性较高，因此我们认为基金系统性减仓医药或被赎回等占据主要因素，医药各细分领域未展现出明显的因基本面变化导致的仓位下降。

具体到个股：部分大市值个股如迈瑞医疗、恒瑞医药等持有基金数大幅减少，爱尔眼科、泰格医药、科伦药业等小幅减少，而部分CXO、创新药械公司如药明康德、人福医药（维权）和联影医疗等公司表现较强，获得更多基金买入。从持仓总市值来看，药明康德、人福医药、联影医疗、东阿阿胶持仓环比上涨，持仓占比下降居前的为恒瑞医药、泰格医药、迈瑞医疗、爱尔眼科。