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2024/25上半财年收入、归母净利润同比增18%、23%
波司登发布截至2024年9月末的2024/2025财年中期业绩。2024/2025上半财年公司实现营业收入88.0亿元（人民币，下同），同比增长17.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长23.0%，EPS为0.1元人民币，拟每股派中期股息6.0港仙。
利润率指标方面，2024/25上半财年毛利率同比下降0.1PCT至49.9%，经营利润率同比提升0.2PCT至16.7%，归母净利率同比提升0.5PCT至12.8%。
品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入同比+23%/+13%/-22%/+21%
分业务来看，2024/25上半财年公司主业品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为68.9%/26.3%/3.5%/1.3%，收入同比+22.7%/+13.4%/-21.5%/+21.3%。
占主导的品牌羽绒服业务再拆分：1）按品牌，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他（系羽绒服产品有关的原材料等）收入占品牌羽绒服业务的比重分别为87.1%/6.4%/0.4%/6.1%，收入分别同比增长19.4%/47.1%/61.5%/54.5%。
2）按渠道，自营/批发/其他收入占品牌羽绒服业务的比重分别为37.3%/56.6%/6.1%，收入分别同比增长36.7%/12.6%/54.5%。
3）分线上线下来看，公司全品牌线上销售收入为14.0亿元，同比增长23.2%，其中品牌羽绒服线上渠道实现收入13.5亿元，同比增长24.1%，在羽绒服业务收入中占比达到22.3%；女装业务线上收入0.5亿元，同比增长0.7%，在女装业务中占比达到14.7%。推算品牌羽绒服业务线下销售同比增长约22%，结合总门店数呈收缩来看，单店店效成为羽绒服业务的主要增长动力。
4）线下门店方面，截至24年9月末公司羽绒服业务共拥有门店3188家，较年初净减少29家（-0.9%）。其中分经营模式来看，自营和经销门店分别为1154/2034家，较年初分别+18/-47家，变化比例分别为+1.6%/-2.3%；分品牌来看，波司登/雪中飞品牌门店分别为2873/315家，较年初分别-124/+95家，变化比例分别为-4.1%/+43.2%。
毛利率基本持平、费用率略降，存货增加，经营净现金流转为净流入
公司2024/25上半财年毛利率为49.9%，同比下降0.1PCT。分业务来看，品牌羽绒服业务毛利率同比下降0.1PCT至61.1%，主要系波司登品牌推出的防晒服等新品类毛利率相较羽绒服产品略低，毛利率较低的雪中飞收入增速比主品牌更快，以及羽绒等核心原材料成本上升所致，其中波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为66.3%/50.1%/19.1%，分别同比+0.9/+6.0/-7.6PCT；贴牌加工业务毛利率为20.1%，同比下降0.3PCT，主要系运输成本上升所致；女装业务毛利率同比下降5.9PCT至61.8%，主要系市场竞争激烈以及商品结构调整所致；多元化服装业务毛利率同比提升1.3PCT至27.6%。
2024/25上半财年公司期间费用率同比下降0.3PCT至33.5%，销售/管理/财务费用率分别为25.8%/8.7%/-1.0%，分别同比-1.3/+0.9/+0.05PCT，管理费用率提升主要系公司于23年授予员工的期权费用摊销增加所致。
上半财年业绩高质量增长，期待冬装旺季继续发挥龙头优势
上半财年公司持续坚持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，业绩高质量增长。从经营亮点来看，产品方面，波司登品牌持续进行品类迭代创新，在春夏季打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外套，同时积极拓展新一代轻薄羽绒服、三合一冲锋衣羽绒服等创新产品，为非旺季业绩增长注入动力；渠道方面，公司进一步优化渠道质量，开大店关小店，持续打造TOP店体系，拉升品牌势能，并迭代渠道分层经营体系，提升单店运营效率。
展望来看，公司将继续强化品牌引领、品类经营、渠道运营、客户体验四项核心举措，聚焦羽绒服业务，并布局时尚功能科技服饰赛道。另外，公司此前收购的博格纳将聚焦中国高端滑雪时尚运动人群，加大在大中华区的业务拓展力度，同时24年10月公司战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，进一步拓展国际业务版图、强化公司高端品牌布局。
风险提示：终端消费疲软、极端天气、费用投入效果不及预期、新产品或小品牌销售不及预期。
发布日期：2024-12-01
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