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本周小结：需求维持高景气，看好后续铜价上行
截至2024年11月29日，SHFE铜价73830 元/吨，环比上周+0.1%；LME铜价9015 美元/吨，环比上周+0.5%。（1）宏观：特朗普交易进入尾声，美元回落，铜价逐步回归基本面定价。（2）供需：电解铜产量增速放缓逐步兑现（9月全球铜精矿产量增速回落）；本周线缆企业开工率大幅回升、国内铜社库延续下降，2025年2月空调、冰箱排产持续高增长。我们认为后续宏观因素将减弱，供需基本面将支持铜价上行。
库存：本周国内铜社库环比-14.8%，LME铜库存环比-0.6%
（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年11月29日，国内主流港口铜精矿库存为111.0 万吨（近3年同期高位），环比上周+9.0%。（2）全球铜库存：截至11月22日，全球三大交易所库存合计48.0 万吨（近6年同期最高），环比上周-2.4%。截至11月28日，LME铜全球库存为27.1 万吨，环比上周四-0.6%。截至11月28日，SMM铜社会库存13.8 万吨（近4年同期最高值），环比上周-14.8%。
供给：精废价差维持低位
（1）铜矿：2024年9月中国铜精矿产量为14.7 万吨，环比+1.6%，同比+4.5%；9月全球铜精矿产量为192.5万吨，同比+2.3%。（2）废铜：截至11月29日，精废价差为855元/吨，环比+24元/吨，远低于2013-2023年平均值1194元/吨。
冶炼：本周TC环比持平
（1）产量：2024年10月，中国电解铜产量99.6万吨，环比-0.9%，同比+0.2%。（2）TC：截至11月29日，TC现货价为11.40 美元/磅，环比上周+0.0 美元/磅，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位。（3）进出口：10月电解铜进口35.9 万吨，环比+11.4%，同比+7.7%；出口1.0 万吨，环比-36.1%，同比-36.7%。
需求：本周线缆开工率环比+4.1pct，2025年2月家用空调/冰箱排产数同比+32%/+49%
（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2024年11月28日当周开工率为94.37%，环比上周+4.07pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线2024年11月26日更新的2024/12、2025/1、2025/2的家用空调月度排产同比+32%/+4%/+32%；冰箱排产数同比+15%/-5%/+49%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒10月开工率为51.25%，环比+0.3pct。
期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量+9%
截至2024年11月29日，SHFE铜活跃合约持仓量16.1 万手，环比上周+9.1%，持仓量处于1995年至今的40%分位数。截至11月19日，COMEX非商业净多头持仓1.5 万手，环比上周-25.9%，持仓量处于1990年以来的53%分位数。
风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
发布日期：2024-12-01
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